Реакция рынка на НДПИ для "Газпрома" кажется чрезмерной

Если в 2025 г. власти РФ частично или полностью освободят Газпром от уплаты RUB 600 млрд дополнительного НДПИ, это не только заметно увеличит прибыль, но и повысит шансы на дивиденды за 2024 г. Впрочем, рынок, возможно, уже полностью отыграл новость — вчера на вечерних торгах котировки Газпрома выросли на 6%. Акции компании (нейтральный взгляд) торгуются с коэффициентом P/E 5.8x, что на 6% ниже среднего исторического значения. Мы уже прогнозируем скромные дивиденды в размере RUB 7 на акцию (доходность 5%) за 2024 г.

Правительство РФ прогнозирует снижение поступлений от газовых налогов в 2025 г., пишет Bloomberg. В распоряжении издания оказался проект бюджета, который находится на рассмотрении в правительстве. По данным Bloomberg, проект предусматривает как минимум частичное снижение разового налога на добычу Газпрома с 2022 г. 

Позитив, но на один год. Газпрому пришлось заплатить дополнительный налог на добычу полезных ископаемых в размере RUB 1 248 млрд в 2022 г., в период рекордно высоких цен на газ в Европе. Затем, за финансовые 2023-25 гг. компании необходимо уплатить по RUB 600 млрд в год. По расчетам Bloomberg, основанным на предоставленных ему документах, налоговое бремя Газпрома может снизиться примерно на 30% до RUB 1 трлн. Это значит, что налог в 2025 г. могут урезать более чем наполовину. 

На новости котировки акций Газпрома выросли на 6% на вечерних торгах. Реакция рынка кажется нам чрезмерной, поскольку речь идет не о том, чтобы насовсем уменьшить налоговое бремя компании, а чтобы сократить на один год дополнительный налог, срок которого и так истекает в 2026 г. Снижение НДПИ на RUB 300 млрд ($3.3 млрд) увеличит EBITDA за 2025 г. более чем на 12%, но не окажет никакого влияния на ожидаемую прибыль в 2026 г. и в последующие годы. 

Что важнее — потенциальное сокращение налога в 2025 г. повысит шансы Газпрома на дивиденды за 2024 г. Мы уже ожидаем, что это произойдет, исходя из неожиданно сильных результатов компании по МСФО за 1П24, хотя наш прогноз относительно скромный: RUB 7 на акцию с доходностью 5%.