Превышение инфляцией прогноза ЦБ на конец года - значимый фактор для роста ставки на 100 бп

17 декабря состоится очередное заседание совета директоров ЦБ, на котором мы ожидаем повышения ключевой ставки на 100 б.п. до 8,5%. Максимальный шаг повышения, на наш взгляд, будет обусловлен не столько отклонением инфляции (8,4% г/г в ноябре) от актуального прогноза ЦБ (7,9%), сколько рекордно высокими уровнями инфляционных ожиданий (13,5–13,6%).

По итогам ноября инфляция достигла 8,4% г/г. Основной причиной ее осеннего ускорения стала череда разовых факторов: предвыборные выплаты, плохой урожай овощей, всплеск цен на туристические путевки. При этом динамика устойчивых компонентов инфляции тоже была повышательной: средний недельный показатель стабильной инфляции1 в ноябре достиг 0,15% в неделю против 0,1% годом ранее. Ускорению устойчивых компонентов способствовало косвенное влияние растущих мировых цен (по позициям, которые не защищены бензиновым и зерновым демпферами), а также нехватка рабочей силы. По нашим оценкам, число трудовых мигрантов сократилось в два раза после закрытия границ из-за пандемии.

Мы ожидаем повышения ставки ЦБ на 100 б.п до 8,5%. Превышение инфляцией прогноза ЦБ на конец года (7,9%) – значимый фактор. Еще более значимой является динамика инфляционных ожиданий, наиболее уязвимых именно перед чередой разовых факторов, отмечаемых в последнее время. Достижение рекордных с начала пандемии значений ожиданий в октябре–ноябре (13,6% и 13,5%) сужает поле для маневра ЦБ.

В декабре инфляция будет оставаться на уровне, близком к текущим 8,4% г/г. Дальнейшая динамика будет зависеть от баланса между негативными внешними факторами (более раннее ужесточение ДКП ФРС и рост мировых цен) и разнонаправленными внутренними факторами (разгоняющая инфляцию нехватка рабочей силы против переключения домохозяйств с потребительской на сберегательную модель и ужесточение денежной и бюджетной политик). Позитив в ситуацию могут внести немонетарные меры властей, запланированные на 2022 год: квоты на беспошлинный импорт мяса, восстановление потоков трудовой миграции, субсидии сельхозпроизводителям и пр.

В первом квартале 2022 года возможно дальнейшее повышение ключевой ставки. Динамика инфляции и инфляционных ожиданий может сформировать предпосылки для дополнительного повышения ставки в первой половине 2022 года на 75 б.п. до 9,25%. Устойчивое достижение целевого уровня ЦБ по инфляции 4%, по нашим оценкам, будет возможно не ранее 2К23. В этой связи ЦБ сможет приступить к снижению ставки не ранее второй половины 2022 г. Отталкиваясь от перечисленных факторов, мы считаем, что Центральный банк РФ на заседании в пятницу повысит ключевую ставку на 100 б.п. до уровня 8,5%.