Он-чейн обзор крипторынка. Итоги первой половины марта - что говорят метрики

Рынок переходит от паники к накоплению

В предыдущем обзоре от 8 марта мы зафиксировали первые сигналы перелома: аномальный отток монет с бирж, возвращение притоков в ETF и робкое восстановление MVRV. Общий вывод тогда звучал так: «рынок переходит из фазы активной капитуляции в фазу раннего накопления». Неделю спустя картина продолжает проясняться и, пожалуй, впервые за полтора месяца появляются основания для сдержанного оптимизма. В этом выпуске мы анализируем пять ключевых он-чейн метрик в динамике на три контрольные даты: 15 февраля, 8 марта и 15 марта 2026 года.

Ценовой контекст. 15 февраля BTC торговался около $69 000, 8 марта – порядка $66 400, 15 марта – около $72 000 (Trading View). То есть за последнюю неделю BTC прибавил около 8%, а за месяц с 15 февраля – порядка 4,3%. Пик текущего цикла ($126 000 – октябрь 2025) по-прежнему далеко, коррекция от него составляет около 43%.

1. Индекс страха и жадности (Fear & Greed Index) от CoinMarketCap

Значение на 15.03: 36 из 100 – страх.

Индекс измеряет настроения рынка по шкале от 0 до 100.

Как читать метрику? Индекс измеряет настроения крипторынка по шкале от 0 до 100. Зона 0–24 – «экстремальный страх»; 25–49 – «страх»; 50 – нейтральная позиция; 75–100 – «экстремальная жадность». Индекс учитывает ценовой импульс, волатильность, данные рынка деривативов, доминирование Биткоина и социальные (новостные) тренды. Он отвечает на простой вопрос: рынок сейчас паникует или впадает в эйфорию?

Динамика. Первую половину февраля – индекс находился в диапазоне 5 – 18 пунктов, 8 марта – 17; 15 марта – 36. Индекс обновил исторический минимум в 5 пунктов 6 февраля. С начала марта наметилось робкое улучшение, рынок немного выдохнул, и кривая метрики переместилась в сторону границы «экстремальный страх – страх» на фоне притока средств в ETF. Рынок по-прежнему боится, но интенсивность паники снижается, страх начал медленно отступать.

2. MVRV – отношение рыночной стоимости к реализованной (Market Value to Realized Value)

Динамика: 15 февраля – 1,25 (BTC в районе $69 000, MVRV вблизи минимумов); 8 марта – 1,21; 15 марта – 1,34.

Как интерпретировать метрику? MVRV – это отношение рыночной капитализации Биткоина к «реализованной» капитализации (сумме стоимостей всех монет по цене их последнего перемещения в блокчейне). По сути, метрика показывает, насколько текущая цена выше или ниже «средней цены покупки» всех участников. Если MVRV больше 1 – средний держатель в прибыли; если меньше 1 – в убытке. Исторически значения выше 3,5 соответствовали пикам рынка, а значения ниже 1,0 – дну (рынок недооценён).

Динамика и интерпретация. С нашего предыдущего обзора MVRV за месяц вырос с 1,25 до 1,34 – неплохой рост. За неделю динамика ещё красноречивее: с 1,21 (8 марта) до 1,34 (15 марта). Средний участник рынка теперь в прибыли на 34% к «средней цене входа» – против 23% месяцем ранее.

Ключевой уровень для наблюдения – отметка $73 726, которую аналитики Glassnode идентифицируют как границу ценового MVRV-бэнда: устойчивое закрепление выше неё будет означать, что рынок уверенно вышел из «зоны нормализации» и движется к «зоне оптимизма». Пока BTC торгуется ниже этой линии, индикатор указывает на продолжающуюся «фазу восстановления», а не на завершённый разворот.

3. Биржевые потоки. Запасы тают до уровней 2019 года

Динамика:

– 15 февраля: биржевые резервы на уровне ~2,75 млн BTC; чистый приток на биржи;

– 8 марта: рекордный недельный отток 47 700 BTC;

– 10–15 марта: биржевые резервы упали до 2,43–2,70 млн BTC – минимум с 2019 года;

Как читать метрику? Движение монет на биржи – сигнал готовности к продаже, движение с бирж – сигнал накопления. Снижение биржевых резервов создаёт условия для так называемого «supply shock» (дефицит предложения): когда на рынке меньше монет доступных для продажи, даже умеренный спрос может вызвать резкий рост цены.

Динамика и интерпретация. Это, пожалуй, самая красноречивая метрика текущего обзора. Как мы писали неделю назад, в начале марта произошёл «качественный перелом» в поведении крупных участников – от продаж к накоплению. На второй неделе марта тренд не просто сохранился, а усилился: резервы рухнули до уровней, не наблюдавшихся с 2019 года. По оценке Bitget, за первые 2,5 месяца 2026 года с бирж выведено порядка 204 000 BTC.

Аналитики MEXC характеризуют ситуацию как формирование «supply shock» – сжатие предложения, при котором «неактивные киты» удерживают монеты, а ликвидные запасы продолжают сокращаться. Это бычий структурный сигнал: фундамент для возможного ценового импульса закладывается «снизу».

4. Стейблкоины и SSR

Значения SSR:
– Середина февраля: ~ 9,6;
– Начало марта: ~ 9,4–9,8;
– Середина марта: оценочно ~ 9,5–9,6 (SSR остаётся на исторически низких уровнях при одновременном росте рыночной капитализации BTC).

Дополнительный контекст: рыночная капитализация стейблкоинов превысила $320 млрд, месячный объём транзакций в феврале обновил рекорд – $1,8 трлн. Биржевые балансы стейблкоинов восстановились до $66,5 млрд. Кошельки китов (1 000+ BTC) продолжают наращивать позиции на фоне SSR вблизи 9,59.

Что означает показатель? Ниже SSR – тем больше «покупательная сила» стейблкоинов по отношению к рынку BTC. Это индикатор потенциальной покупательной способности рынка.

Динамика и интерпретация. В предыдущем обзоре мы отмечали, что «потенциальная энергия начинает конвертироваться в кинетическую». Неделю спустя этот тезис получает дополнительное подтверждение. Glassnode фиксирует продолжающееся снижение SSR-осциллятора, что указывает на растущий дисбаланс в пользу стейблкоинов. При этом вывод стейблкоинов с бирж, который наблюдался в январе-феврале (резервы падали с $75 до $64,5 млрд), сменился обратным потоком – балансы выросли до $66,5 млрд. Деньги возвращаются на биржи и, судя по динамике объёмов, активно участвуют в торговле. Крупные кошельки (1 000+ BTC) наращивают позиции – классический паттерн «умных денег», которые скупают актив на фоне розничной паники.

5. ETF-потоки: первая пятидневная серия притоков в 2026 году

Ключевые данные:
– 15 февраля: разгар серии оттоков;
– Неделя 2–6 марта: +$568,45 млн (вторая неделя подряд в плюсе);
– Неделя 10–14 марта: +$767,3 млн – третья неделя подряд с притоком и первая пятидневная серия ежедневных притоков в 2026 году.

Как читать метрику? ETF-потоки – барометр институционального спроса. Спотовые Bitcoin-ETF позволяют традиционным инвесторам покупать BTC через регулируемые фондовые инструменты. Устойчивый приток – признак уверенности «умных денег»; отток – сигнал бегства капитала.

Динамика и интерпретация. Трансформация с середины февраля впечатляющая. Тогда рынок ETF переживал пятую подряд неделю оттоков ($3,8 млрд суммарно). Сегодня мы наблюдаем третью подряд неделю притоков, причём темп нарастает: $568 млн - $767 млн. Неделя 10–14 марта стала рекордной: пять ежедневных притоков подряд, впервые в 2026 году. Лидировал по-прежнему BlackRock IBIT. Крупнейший дневной приток недели – $250,92 млн во вторник 11 марта.

Отдельно отметим важный контекст: по данным AInvest, за последние пять дней притоки составили порядка $1,4 млрд, однако цена BTC осталась стабильной вблизи $70 000–71 000, не показав пропорционального роста. Это может указывать на то, что ETF-покупки пока лишь компенсируют продажи из других источников, а не создают избыточный спрос. Тем не менее структурный перелом очевиден: институциональный капитал возвращается.

Общий вывод: накопление набирает обороты

Если месяц назад (15 февраля) рынок находился в состоянии глубокой капитуляции – экстремальный страх, MVRV 1,25, рекордные притоки монет на биржи и $3,4 млрд оттоков из ETF, – то к 15 марта картина качественно изменилась:

Страх ослабевает, MVRV растёт, указывая на постепенное восстановление «запаса прочности» у держателей. Биржевые резервы снизились до минимумов 2019 года, формируя предпосылки для «supply shock». Стейблкоины возвращаются на биржи ($66,5 млрд), а крупные кошельки активно скупают BTC. ETF-потоки демонстрируют устойчивый перелом: три недели притоков подряд, пять ежедневных притоков подряд – впервые в 2026 году.

В комплексе пять метрик рисуют картину фазы активного накопления. Это уже не «нащупывание дна», о котором мы писали две недели назад, а более уверенная стадия, в которой крупные и институциональные участники целенаправленно наращивают позиции, пока розничные инвесторы остаются в страхе. Исторически именно такие фазы предшествовали значительным ралли, но они также могли затягиваться на недели.

Главный риск – внешний шок (геополитика, макроэкономика), способный прервать формирование базы. Главный позитив – структурное сжатие предложения при нарастающем институциональном спросе. Если ETF-притоки сохранятся ещё хотя бы две-три недели, а биржевые резервы продолжат снижаться, вероятность выхода цены выше ключевого MVRV-бэнда $73 726 существенно возрастёт.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги или активы. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.