Облигации, обеспеченные потребительскими кредитами. Что это за инструмент?

ABS - сокращение от Asset-Backed Securities, по-русски «ценные бумаги, обеспеченные активами». В рассматриваемом случае активами являются денежные требования по потребительским кредитам. Банк объединяет большой портфель кредитов и передает права требования специализированному финансовому обществу. Оно выпускает облигации, а платежи заемщиков используются для выплаты купонов и погашения номинала.

Для заемщика обычно ничего не меняется: банк продолжает принимать платежи и обслуживать кредит. Однако экономически денежный поток уже обеспечивает обязательства по выпущенным облигациям.

Зачем это банкам

Обычный выпуск облигаций дает банку финансирование, но потребительские кредиты остаются на его балансе и продолжают потреблять капитал. Секьюритизация позволяет передать значительную часть кредитного риска инвесторам и уменьшить нагрузку на нормативы достаточности капитала. Освобожденные средства и капитал можно использовать для новых выдач.

Упрощенно портфель на 100 млрд рублей может быть разделен на 80 млрд старших облигаций и 20 млрд облигаций младшего слоя, который остается у банка. Первые убытки по кредитам поглощает младший слой. Поэтому риск старшей облигации существенно ниже риска отдельного потребительского кредита.

Старшие и младшие облигации - это разные уровни одной и той же структуры секьюритизации, которые по-разному принимают на себя убытки.

Старшие облигации имеют приоритет. Сначала денежные поступления по потребительским кредитам идут на выплаты по ним. Если часть заемщиков перестает платить, убытки первоначально не затрагивают старших инвесторов. Поэтому такие облигации обычно имеют более высокий рейтинг и меньшую доходность.

Младшие облигации или младший транш находятся ниже по очередности выплат и принимают на себя первые потери по кредитному портфелю. Именно поэтому они намного рискованнее. Нередко младший транш вообще оставляет у себя сам банк-оригинатор, чтобы старший выпуск был лучше защищен.

Как защищен инвестор

Защита старшего выпуска обычно строится из нескольких элементов: большого количества заемщиков, младшего транша, резервного фонда и избыточной процентной маржи. Ставки по потребительским кредитам значительно выше купона по облигациям, поэтому часть разницы создает дополнительный запас прочности.

В сделках «Сбера» и «Яндекс Банка» портфели включают сотни тысяч или более миллиона кредитов. Это снижает влияние дефолта отдельного заемщика. При этом высокий структурный рейтинг не означает отсутствия риска: при массовом ухудшении качества кредитов защита может сокращаться.

Рынок и регулирование

С 2023 года российский рынок таких бумаг резко вырос. Активными оригинаторами стали ВТБ, «Сбер» и «Яндекс Банк». Банк России также обратил внимание на то, что значительная часть выпусков покупалась другими банками, поэтому с 15 октября 2026 года вводится повышенная нагрузка на капитал по банковским вложениям в такие бумаги. Это ограничивает взаимную разгрузку капитала внутри банковской системы, но не устраняет экономический смысл секьюритизации.

Сравнивать обеспеченные облигации с обычными нужно по дюрации, а не по юридической дате погашения. Такие бумаги постепенно амортизируются вместе с погашением базовых кредитов, поэтому их фактический срок жизни может быть значительно короче формального.

Риски и вывод

Основные риски - ухудшение качества кредитного портфеля, недостаточность младшей защиты, досрочное погашение кредитов, меньшая ликвидность и сложность структуры. При снижении ставок заемщики могут быстрее рефинансировать дорогие кредиты, а инвестор раньше получит деньги и будет вынужден реинвестировать их под меньшую доходность.

Наиболее интересны выпуски, где заметная премия к обычным облигациям сочетается с большим младшим слоем, резервом, высокой процентной маржой и понятной амортизацией. Российский рынок пока менее привычен, чем рынок классических корпоративных облигаций, поэтому часть дополнительной доходности можно рассматривать как плату за сложность и меньшую ликвидность.

Сравнение обращающихся выпусков

Ориентировочный рыночный срез на 21 сентября 2026 года. Cопоставление выполнено по бумагам с близкой дюрацией.

Действуйте на опережение — получайте ежемесячный пассивный доход до 25% годовых даже после снижения процентных ставок или извлеките двойную выгоду от укрепления иностранной валюты.