Облигации на лето. Ищем чемпионов по доходности

Корпоративные облигации остаются в центре внимания частных инвесторов на фоне длительного снижения российского рынка акций. Как сообщил ЦБ в «Обзоре рисков финансовых рынков», в мае граждане купили облигации компаний на 94,3 млрд рублей – спрос на них оказался больше, чем на ОФЗ и акции. 

При этом самым доходным рублевым активом мая стали корпоративные облигации с рейтингом BBB (доходность 2,1%), у облигаций с рейтингом AAA и AA доходность составила 1,2%, с рейтингом А – 1,1%, у ОФЗ – 0,2%. Для сравнения, доходность рублевых депозитов была на уровне 1,1%, а у индекса МосБиржи показал отрицательное значение – минус 2,4%.

Какие облигации в текущих условиях входят в топ на лето с учетом ожиданий дальнейшего снижения ставки Банка России? Finam.ru обратился с этим вопросом к экспертам.

Типы облигаций – доходность и риски

Как отмечает руководитель направления анализа долговых рынков «Финама» Алексей Ковалев, несмотря на то, что цикл смягчения ДКП в России продолжается уже год, инвестирование в долговые инструменты по-прежнему позволяет получить весьма высокую положительную реальную доходность (то есть доходность за вычетом инфляции). Так, ключевая ставка ЦБ, к уровню которой привязаны доходности коротких бумаг и флоатеров, в настоящий момент почти на 9 п.п. выше текущей официальной инфляции в годовом выражении. Более того, она до сих пор выше инфляционных ожиданий населения, что является экстраординарным в истории РФ.

По мнению Ковалева, в краткосрочной перспективе оптимальную защиту от инфляции предоставляют короткие линкеры и флоатеры, тогда как в среднесрочной —длинные ОФЗ с фиксированной ставкой купона.

Управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Дмитрий Грицкевич отметил в комментарии для Finam.ru, что длинные ОФЗ последнее время находятся под давлением. Это происходит на фоне роста проинфляционных рисков (потенциальное увеличение расходной части бюджета и программы госзаимствований, а также риски в топливной отрасли), из-за которых, вероятно, Банк России замедлит скорость снижения ключевой ставки (перейдет к шагу в 0,25% и/или возьмет паузу на некоторых заседаниях).

«В результате сейчас на долговом рынке целесообразно соблюдать широкую диверсификацию долгового портфеля – помимо облигаций с фиксированной ставкой, в портфель необходимо включать флоатеры, которые сгладят потенциальную волатильность в длинных бумагах с фиксированной ставкой и выступят в качестве подушки ликвидности в случае улучшения ситуации на рынке. При этом, учитывая сохраняющийся тренд на замедление экономического роста, рекомендуем ограничить вложения в облигации кредитным рейтингом ААА-А», - прокомментировал Грицкевич.

Генеральный директор ИК «Иволга Капитал» Андрей Хохрин сказал, что эксперты компании традиционно выбирают короткие бумаги (дюрация не более 2 лет) с премией по доходности к средней доходности для их кредитного качества. «Не будем изменять выбору и сейчас. Покупки длинных облигации избегаем всегда. Да, есть возможность заработать на росте стоимости тела при снижении стоимости денег. Но на практике облигации чаще резко падают, чем бурно растут. В коротких бумагах с этим риском сильно проще. А основным источником дохода должны быть все-таки купоны», - отметил Хохрин.

Между тем, управляющий по облигациям УК «РСХБ Управление Активами» полагает, что текущий рынок можно описать как «идеальный шторм». «Куда ни посмотри, соотношение рисков/доходности сместилось в пользу рисков», - посетовал он.

Эксперт отметил, что его фаворитами остаются в первую очередь ОФЗ, а в меньшей степени — компании первого эшелона, из-за крайне узких спредов в доходности относительно ОФЗ. Кроме того, он упоминал компании второго и крайне редко третьего эшелона. «При этом тут я выделяю необходимость изучения финансовой отчетности, перспектив бизнеса в весьма непростых экономических условиях и придерживаюсь крайне критического подхода при выборе эмитентов и их бумаг», - добавил эксперт.

Квашнин подчеркнул, что с начала года прирост общего индекса корпоративных облигаций с учетом накопленного купонного дохода (RUCBTRNS) составил 8%, при этом индексы бумаг в рейтинговых группах ААА - АА показали доход 7,94% и 8,1% соответственно. «Да, на фоне роста на 11,85% индекса RUCBTR2B3B, отражающего бумаги низкого кредитного качества, это может показаться скромным. Однако, если мы посмотрим на вероятности дефолта, варьирующиеся от 1,6% до 5,2% на горизонте 1 года у компаний с рейтингами от В до ВВВ, значение доходности в 11,85% уже выглядит не столь привлекательным», - оценил эксперт.

Конкретные интересные выпуски

Хохрин среди интересных бумаг выделяет выпуски «Балтийского лизинга» и «Аэрофьюэлз». «Доходности будут около 18-19%, что выше средних доходностей, как для рейтинга А («Аэрофьюэлз»), так и рейтинга АА- («БалтЛиз»). Не рискую покупать «Самолет» (А-), несмотря на доходности около и даже выше 30%», - прокомментировал эксперт.

Квашнин позитивно смотрит на выпуски ОДК, РЖД и других значимых инфраструктурных компаний. Грицкевич говорит, что для долгосрочной стратегии на 3 года подойдут выпуски, позволяющие получить налоговый вычет за долгосрочное владение. «Это в первую очередь дисконтно-купонные бумаги Газпн3P15R, РЖД 1Р-53R и Ростел3P01, а также RUONIA-линкер от ВЭБ.РФ - ВЭБ2Р-58, номинал которого увеличивается на прирост индекса RUONIA. Из сегмента госбумаг целесообразно выбрать 7-летний выпуск с фиксированной ставкой ОФЗ 26252 при одновременной покупке короткого флоатера ОФЗ 29019», - перечислил эксперт.

Краткосрочный горизонт инвестирования в облигации обычно соответствует 1 году, отметил Грицкевич. «В этот портфель можно включить среднесрочные облигации с фиксированным и плавающим купоном не только с рейтингом ААА, но и сегмента АА-А. Рекомендуем обратить внимание на выпуски МБЭС 2P-04, ПСБ 4P-02, МТС 2P-05, sГТЛК2P-12, ПГК3Р02, АВТОБФ БП8, МСПФакт1P1, КАМАЗ БП17», - прокомментировал он.

Ковалев отметил, что в качестве инструментов для защиты от инфляции в первую очередь на ум приходят линкеры — облигации, номинал и купоны, которые индексируются по текущему темпу роста потребительских цен. «В среднесрочные линкеры сейчас заложена среднегодовая инфляция на уровне 6-7%, что представляется нам завышенным. Это означает, что от инфляции в этой перспективе, более доходно можно захеджироваться через классические бумаги. А вот в краткосрочной перспективе интересно выглядит выпуск ОФЗ серии 52002 с погашением 02.02.2028 г. Если среднегодовая инфляция с текущего момента до февраля 2028 года окажется выше 3,0%, то этот линкер в итоге премирует держателей большей доходностью, чем выпуск с фиксированной ставкой купона с такой же датой погашения», - рассуждает Ковалев.

Относительно флоатеров он отметил, что даже с учетом продолжения нормализации ДКП Банка России, средняя ключевая ставка во 2 полугодии текущего года составит, по прогнозу аналитиков «Финама», 13,1%, что гораздо выше ожидающейся инфляционной динамики.

«На наш взгляд, в краткосрочной перспективе флоатеры, наряду с короткими линкерами, прекрасно подходят в качестве инструментов для извлечения очень интересного уровня положительной реальной доходности. Чтобы избежать неопределенности с ценой выхода из бумаги, мы предлагаем ориентироваться на сравнительно краткосрочные инструменты. Например, на ОФЗ-ПК серии 29007 с погашением 03.03.2027 г. или выпуск «Газпром нефти» серии 003P-10R с погашением 12.02.2027 г.», - подчеркнул эксперт.

Кроме того, по его словам, защититься от инфляции вполне можно через инвестирование в классические облигации с фиксированным купоном. Результатом внушительной госпрограммы по привлечению долга стало то, что доходности средне- и долгосрочных ОФЗ превышают текущий уровень ключевой ставки, что бывает нечасто в период нормализации ДКП. «Даже в случае шоков вероятность устойчивой двузначной инфляции невелика, тогда как инвестор имеет возможность зафиксировать рублевую доходность на уровне чуть ниже 15% годовых в долгосрочной перспективе. Нам нравятся новые выпуски ОФЗ с высокими купонами, например, серия 26250 с погашением 10.06.2037 г.», - добавил Ковалев.

Российские акции дешевеют, при этом снижение ключевой ставки ЦБ влечет за собой уменьшение доходности по депозитам. Однако на рынке облигаций еще остаются возможности зафиксировать высокую доходность на длительный срок. Действуйте на опережение - зафиксируйте двузначную доходность на годы вперед даже при снижении ставок.

Что будет дальше со ставкой ЦБ

Отвечая на вопрос Finam.ru о перспективах ставки ЦБ, Хохрин отметил, что привычным стало многократное снижение шагом по 0,5 процентного пункта. «По-моему, можно начинать отвыкать. Или будут перерывы в снижении, или сокращение шага снижения», - считает он.

Квашнин сообщил, что у него прогноз по ставке остается прежним на конец года — это 12-13%. Сейчас ставка составляет 14,5%.

«Центробанк занял последовательную, хоть и жесткую позицию, и в данном случае первое (последовательность регулятора) сильно важнее для инвесторов. Как мы видим, инфляция приближается к целям ЦБ, но и ситуация в экономике и с бюджетом обостряется, что вызывает обеспокоенность регулятора. После майского заседания ЦБ доходности ОФЗ на длинном и среднем участке кривой ушли выше ключа, что с одной стороны показывает опасения рынка, с другой стороны — является хорошим моментом для покупки/докупки позиций. При условии, если ключевая ставка уйдет к 13% до конца года, доходность ОФЗ обязательно последует за ключевой ставкой и отразится в котировках», - подчеркнул эксперт.

В целом, по его мнению, набор основных факторов, влияющих на российский рынок облигаций, сохраняется. Это геополитика, бюджетная политика и внешнеторговый баланс, определяющий значение курса рубля.