Новый уровень ставки и спреда к G-кривой ОФЗ может служить бенчмарком для рынка корпоративных облигаций

На первичном рынке корпоративных облигаций пробные размещения выпусков эмитентов первого эшелона с фиксированным купоном начались еще в декабре 2024г., а с начала 2025г. их количество постоянно увеличивалось. Но при этом по новым выпускам сроки обращения преимущественно ограничивались 1-1,5 годами, а спреды к G-кривой ОФЗ находились на кране высоком уровне, который был существенно выше уровня спредов на вторичном рынке. Однако на текущей неделе прошел сбор книги заявок на двухлетние облигации, результаты которого станут новым бенчмарком не только на первичном, но и на вторичном рынках.

С начала текущего года состоялись размещения 21 выпуска облигаций с фиксированным купоном эмитентов с наивысшим кредитным качеством на общую сумму порядка 409 млрд руб. Срок обращения до оферты или погашения составлял в пределах 1,0-2,0 лет (в среднем 1,3 года), за исключением семи выпусков РЖД, которые размещались на срок от 3,4 до 5,2 года. Относительно короткие выпуски размещались с купоном 20,45-24,24% годовых (в среднем 23,48% годовых) со спредом к G-кривой ОФЗ по дюрации на уровне 365-551 б.п. (в среднем 476 б.п.). На вторичных торгах данные облигации торгуются со спредом в пределах 257-355 б.п. (в среднем 296 б.п.). 

17 марта 2025г. была открыта книга заявок по облигациям «ИКС 5 ФИНАНС» серии 003P-11 объемом от 5 млрд руб. Первоначально ориентир ставки ежемесячного купона был установлен не выше 17.75% годовых (доходность к оферте через 2 года – не выше 19.27% годовых). В ходе сбора книги заявок уровень купона снижался три раза и был установлен на нижней границе финального диапазона. Первоначально купон был снижен до 17.5% (доходность – 18.97% годовых), второй раз до 17.4% годовых (доходность –18.86% годовых). Финальный диапазон купона был установлен на уровне 17.25-17.3% годовых (доходность – 18.68-18.74% годовых). В результате, окончательная книга заявок была закрыта с купоном на нижней границе финального диапазона - 17.25% годовых, что соответствовало доходности к двухлетней оферте на уровне 18,68% годовых и спреду к G-кривой ОФЗ по дюрации на уровне 240 б.п.(!!!). На фоне высокого спроса на выпуск со стороны инвесторов Эмитент принял решение о трехкратном увеличении объема размещаемого выпуска до 15 млрд руб. Техническое размещение и начало вторичного обращения запланировано на 24 марта 2025г. 

По нашим оценкам, это новый уровень ставки и спреда к G-кривой ОФЗ может служить бенчмарком как для первичного, так для вторичного рынка корпоративных облигаций. С учетом вышесказанного, предлагаем обратить внимание на облигации с сопоставимым сроком обращения, но с более высокими спредами к G-кривой ОФЗ. 

Карта рынка сопоставимых по срокам обращения облигаций