На российском рынке остаются интересные идеи
Январь 2024 года подошел к концу, и уже можно подвести первые итоги для основных классов активов. Традиционно, смотрим на доходность в рублях и её волатильность (см. слайд):
· Наиболее доходными по итогам месяца стали акции (+4.4%, вкл. 0.6% дивиденды)
· Они более чем втрое опередили кэш/денежный рынок (+1.4%), который мы оцениваем по ставке RUONIA
· Положительный доход также принесли рублевые ОФЗ (+0.9%, вкл. 0.8% купоны) и корпоративные бонды (+0.7%, вкл. 0.8% купон), а также замещающие облигации (+0.4%, вкл. 0.4% купон).
· Аутсайдерами стали валютные суверенные (-0.4%) и корпоративные евробонды (0%), облигации в юанях (-0.3%), а также доллары (-0.4%) и юани (-0.9%) как отдельные активы.
При этом лидеры (кэш, акции и рублевые ОФЗ/корп бонды) сохраняют свои позиции даже с учётом внутримесячной волатильности, поскольку доходность напрямую связана с уровнем риска.
Что мы думаем?
Относительно стабильные внешние и внутренние условия в России и ожидания дивидендов поддержали российские акции, несмотря на предстоящий ряду компаний процесс редомицилляции. Мы сохраняем ожидания по году (+15-20% полной доходности, 3500 по индексу Мосбиржи на конец 2024), принимая во внимание риски ухудшения внешних условий и замедления экономики РФ под влиянием высоких реальных ставок. Тем не менее, на рынке остаются интересные идеи в отдельных бумагах.
Слабая динамика рублевых облигаций согласуется с нашей осторожной позицией (см. Стратегию-2024) в отношении бумаг с фиксированным купоном из-за инфляционных рисков и ожиданий медленного снижения ставки ЦБ, а также первичного предложения от Минфина. Да, «фиксы» выглядят привлекательно для пассивных стратегий с горизонтом инвестирования 2-3 года, но при активном управлении портфелем, полагаем, можно дождаться более выгодной «точки входа».
На этом фоне предсказуемо-сильно выглядят результаты для стратегий денежного рынка. Корпоративные флоутеры, которые мы предпочитаем с 2023, дают более высокую доходность к рынку, чем наши индикативные оценки по RUONIA.
Близкие к нейтральным итоги по валютным инструментам вполне ожидаемы в преддверии будущих замещений от корпоратов и Минфина, здесь предпочитаем выжидать в ожидании чуть более интересных цен для формирования стратегических позиций.
Нейтральные итоги по валюте (доллар и юань) также согласуются с нашим исходным тезисом об отсутствии серьёзных рисков для рубля в 1К24-начале 2К24. Его слабость за последнюю неделю-две вызвана снижением экспортных продаж (на фоне роста дисконта к Brent и опасений снижения экспорта нефтепродуктов, общей неопределенности) и сохранением повышенного спроса (структурный отток капитала, дивиденды, страхи населения перед выборами). По-прежнему ожидаем увидеть 85-87/USD, хотя краткосрочно курс может оставаться волатильным вплоть до 92-93/USD, где валюту стоит продать.