Квазивалютные облигации – лучший актив для защиты от девальвации рубля

На фоне укрепления курса рубля относительно мировых валют бумаги с валютным купоном стали настоящим трендом последних месяцев на российском долговом рынке. Квазивалютные облигации – тип бумаг, купон и тело которых номинированы в иностранной валюте, но выплачиваются инвестору в рублях по курсу ЦБ на дату выплаты. Инструмент помогает участникам рынка диверсифицировать риск ослабления российской валюты.

По мнению генерального директора ИК "Иволга Капитал" Андрея Хохрина, идея квазивалютных облигаций, действительно, перспективна. «Долларовая доходность первого эшелона - 7-8% годовых, второго-третьего - 12-15%. При ставке ФРС 4,5%. Однако встает вопрос в перспективах самой валюты. До сих пор наше мнение, что рубль оценен справедливо, а его высокая доходность при ключевой ставке 18% или даже 16% делает для нас именно рублевые вложения приоритетным способом размещения капитала», - говорит эксперт.

«Нужно учитывать, что российский ЦБ максимально внимательно следит за курсом рубля. И независимо от потребностей экспортеров, прилагает серьезные усилия для его стабильности. Поскольку слабый рубль - очевидный фактор ускорения инфляции. А ключевая ставка 18% при годовой инфляции около 9% — это четкий сигнал о приоритетах. Поэтому, если вам нужна валютная доходность, рынок для ее извлечения хороший. Премия за кредитный риск высокая. Если же вы оцениваете результаты своих вложений в рублях, то, вероятно, в рублевых активах и нужно оставаться», - добавил Хохрин.

Схожего мнения придерживается и главный аналитик долговых рынков БК «РЕГИОН» Александр Ермак: «В настоящее время квазивалютные государственные облигации, номинированные в долларах США, торгуются с доходность порядка 4,0-6,5% годовых (в среднем порядка 5,4% годовых) при дюрации 1,8-12,5 года (в среднем 6,6 года), а квазивалютные корпоративные облигации первого эшелона, номинированные в долларах США, торгуются с доходностью порядка 4,8-6,7% годовых (в среднем порядка 5,7% годовых) при дюрации 0,5-8,3 года (в среднем 2,8 года)».

«Квазивалютные государственные облигации, номинированные в долларах США, уступают по доходности рублевым государственным облигациям (ОФЗ) в среднем порядка 800 б.п., а квазивалютные корпоративные облигации первого эшелона, номинированные в долларах США, уступают по доходности рублевым корпоративным облигациям аналогичного кредитного качества порядка 1 000 б.п. Квазивалютные облигации в настоящее время могут быть интересными только при условии девальвации рубля в течение ближайшего года. При этом, по нашим оценкам, достижение порядка 90 руб. за доллар принесет практически сопоставимую доходность операций с рублевыми облигациями (с учетом ожидаемого снижения ключевой ставки Банка России)», - отметил Ермак.

Актуальные идеи на рынке квазивалютных облигаций

«Текущий крепкий рубль делает интересными инвестиции в валютные долговые инструменты, которые при условии восстановления позиций иностранных валют против рубля наряду с функцией валютного хеджа могут премировать держателя и весьма конкурентоспособным доходом. Из-за высокого процентного риска мы рекомендуем ориентироваться на сравнительно короткие надежные облигации ‒ как «замещающие», так и номинированные в юанях», - отмечает Алексей Ковалев, руководитель направления анализа долговых рынков «Финама».

Алексей выделяет следующие выпуски:

Идеи с повышенным риском

Квазивалютные выпуски от эмитентов с наивысшим «AAA» рейтингом торгуются с доходностью в диапазоне 5-7% годовых, что, бесспорно, выше ставки ФРС, но на фоне текущей доходности рублевых бумаг выглядит не слишком привлекательно, особенно учитывая низкую волатильность российской валюты с начала лета.

Рассмотрим идеи с высокой валютной доходностью и повышенным риском:

Как можно заметить, абсолютное большинство квазивалютных выпусков торгуются значительно выше номинала даже при текущем все еще достаточно крепком курсе рубля. Такое поведение цены связано с повышенным спросом и отсутствием альтернатив для фиксации валютной доходности на рынке. Зарубежные инструменты имеют инфраструктурные риски, то есть активы граждан РФ могут быть заблокированы на неопределенный срок из-за санкционной политики. На российском рынке у инвесторов не так много альтернатив: покупка наличной валюты, покупка акций компаний экспортеров, покупка цифровых финансовых инструментов с привязкой к иностранной валюте.

Исходя из вышеописанного, наиболее актуальной идеей является участие в размещении квазивалютных бумаг на первичном рынке облигаций (IBO), где помимо фиксации стартовой валютной доходности выпуска инвестор в короткие сроки может заработать и на росте тела бумаги. Помимо этого, некоторые выпуски на вторичном рынке торгуются по 108-110% от номинала и выше. Психологически сложно покупать бумагу, которая уже показала значительный апсайд. Поэтому в случае начала девальвации российской валюты в ближайшей перспективе новые выпуски могут расти в цене с опережающей динамикой.

Подборка длинных квазивалютных выпусков

Учитывая текущую доходность квазивалютных бумаг и историческую динамику российской валюты, рассмотрим подборку облигаций от надежных эмитентов, позволяющих зафиксировать валютную доходность на несколько лет вперёд. Такие выпуски – отличная альтернатива популярным среди инвесторов в недавнем прошлом валютным депозитам.

О выборе валюты

При выборе квазивалютных бумаг для вложений инвесторы задаются вопросом: «Выпуски с привязкой к какой валюте наиболее перспективны?».

Однозначного ответа нет, как и существенной разницы. С точки зрения консервативного подхода – бумаги с привязкой к американскому доллару вне конкуренции. Однако в условиях смягчения денежно-кредитной политики регуляторами по всему миру, выпуски с привязкой к евро могут показать более высокую доходность в краткосрочной перспективе. Так, с начала года валютная пара EUR/USD продемонстрировав рост более чем на 12%.