Коррекция в ОФЗ – лишь следствие вымывания спекулятивных инвесторов
Пятничное снижение ставки ЦБ с 21% до 20% с нейтральным сигналом (возможность любых дальнейших действий по ставке) полностью оправдало наши ожидания. Однако многие охарактеризовали решение как «жёсткое», а сами рынки отреагировали снижением – индекс RGBI с закрытия четверга теряет 1.3%, а индекса акций IMOEX около 3.6%, хотя индикаторы корпоративных бондов IFX-Cbonds/Московской Биржи не падали. Действительно ли ЦБ разочаровал и рынки продолжат снижаться?
Что мы думаем?
Мы совершенно не разделяем тезис о жёсткости решения/сигнала со стороны ЦБ по следующим причинам:
Из обсуждаемых вариантов 21%, 20.50% и 20% регулятор выбрал самый «мягкий» из возможных в рамках апрельского (действующего) прогноза – напомним, нижняя граница возможного диапазона ставок на июнь соответствовала именно 20%. Инфляция/рост ВВП складываются ближе к нижней границе/половине прогнозных диапазонов, поэтому называть снижение до 20% жёстким просто потому, что это не 19% - довольно странно в корне неверно.
В пресс-релизе ЦБ явно упомянул, что «проинфляционные риски немного уменьшились…», хотя уровень реальной ставки будет оставаться высоким
Во время пресс-конференции Эльвира Набиуллина заявила о возможном понижении прогноза инфляции на 2025 (7-8%), что автоматически означает бОльшие шансы на достижение целевых 4% в 2026.
Нейтральность сигнала вполне логична в свете сохраняющихся проинфляционных рисков и сомнений ЦБ в устойчивости дезинфляции, да и быстрое/чрезмерное смягчение финансовых условий не в интересах регулятора
Тезис о возможном повышении ставки, если инфляция вновь начнёт ускоряться, опять же следует из действующего базового прогноза, допускавшего повышение ставки в таком сценарии.
В итоге, по формальным признакам назвать пятничное решения «жёстким» крайне сложно, а то, что рынки и, особенно, розничные инвесторы «убежали вперёд паровоза» - следствие непонимания логики принятия решений регулятором (сама по себе эйфория за 1.5-2 недели до решения это подтверждает) и, возможно, слишком высокая вера в сценарий 19%, который был возможен лишь в случае более значимого отклонения вниз от базового прогноза.
ЦБ продолжит следить за данными, и сохранение текущих трендов (дезинфляция, охлаждение экономики/снижение масштабов её перегрева, крепкий рубль) позволят, с нашей точки зрения, в июле пересмотреть прогноз инфляции/роста ВВП вниз, сделав возможным снижение ставки ещё на 100-200 б.п. Последние данные по рынку труда от hh.ru с учётом сезонности показывают дальнейшее охлаждение рынка труда.
Поэтому коррекция в ОФЗ – лишь следствие вымывания спекулятивных инвесторов и отличная возможность для среднесрочных/стратегических инвесторов сформировать (для тех, кто сомневался до последнего) или доформировать (для тех, кто покупал заранее) позиции в средних или длинных выпусках по более низким ценам. Корпоративный долг будет следовать за ОФЗ, оставаясь более устойчивым к рыночной волатильности. Продолжение цикла снижения ставок поддержит и акции, но для них более важную роль продолжит играть тренд (затухающий) в прибылях (от которых зависят и будущие дивиденды) и колебания риск-премии, которая в 2025 колеблется в диапазоне 3.5-5.5% против исторически-средних 7-8%.