Коррекция в обыкновенных акциях «Сургутнефтегаза» выглядит избыточной

С момента снижения нами рейтинга по обыкновенным акциям «Сургутнефтегаза» 3 октября до «Держать» они скорректировались на 18% и показали динамику, значительно уступающую широкому рынку и сектору. Слабая динамика связана с отсутствием новостей относительно возможности использования многомиллиардной «кубышки» и ожиданием традиционно низких дивидендов на обыкновенные акции по итогам года. В то же время «Сургутнефтегаз» опубликовал неплохую отчетность по итогам 9 месяцев, а дисконт капитализации к размеру «кубышки» достиг рекордных размеров, на фоне чего мы считаем коррекцию избыточной.

Мы повышаем рейтинг по обыкновенным акциям «Сургутнефтегаза» с «Держать» до «Покупать» и сохраняем целевую цену на уровне 32,2 руб. Потенциал роста составляет 17,1%. Повышение рейтинга преимущественно связано с избыточной коррекцией обыкновенных акций.

«Сургутнефтегаз» — третья по объему добычи нефтяная компания в Российской Федерации. Основные направления деятельности — добыча нефти и газа, нефтепереработка и розничная реализация.

Традиционно интерес инвесторов вызывает многомиллиардная кубышка «Сургутнефтегаза». По нашим оценкам, к концу году размер «кубышки» может составить около 5,7 трлн руб. при текущей капитализации «Сургутнефтегаза» всего 1,4 трлн руб. «Сургутнефтегаз» всегда торговался с большим дисконтом к размеру кубышки, однако сейчас этот дисконт, на наш взгляд, чрезмерно увеличился. 

«Сургутнефтегаз» выигрывает от высокой ставки ЦБ. Не менее 20–25% «кубышки» на данный момент держится в рублях, что при текущих ставках может добавлять 145–180 млрд руб. чистой прибыли в год в случае размещения данных средств на краткосрочных депозитах. При этом среднесрочно доля рублей в структуре «кубышки», вероятно, продолжит расти, что дополнительно увеличит процентные доходы.

По итогам первых 9 месяцев 2023 года «Сургутнефтегаз» опубликовал неплохую отчетность. Выручка компании составила 1 582 млрд руб., а чистая прибыль — 1 436 млрд руб. Высокая чистая прибыль, конечно, связана с валютной переоценкой финансовых вложений компании — по итогам первых 9 месяцев курс доллара вырос примерно до 97 руб. При этом третий квартал, вероятно, будет убыточным для «Сургутнефтегаза» на фоне укрепления рубля.

Дивиденды на обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» не увеличиваются при улучшении финансовых результатов. Менеджмент нефтяника продолжает считать, что для компании выгоднее платить дивиденд, не зависящий от финансовых результатов. На этом фоне мы ожидаем, что по итогам текущего года дивидендные выплаты на обыкновенную акцию, как и в прошлом году, составят 0,8 руб., что соответствует 2,5% доходности — скромная доходность для российского рынка.

Ключевые риски для акций «Сургутнефтегаза» — возможность существенного укрепления рубля, снижения цен на нефть и нового роста налоговой нагрузки.

Brief Update от 3 октября 2023 г.

Аналитический отчет от 23 июня 2023 г.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 26.12.2023.