Какова справедливая премия новых выпусков «Россети Северо-Запад» и "Селектел"

Выпуск: ПАО «Россети Северо-Запад» серия выпуска 001Р-01

Оценка выпуска 

Учитывая размещения флоутеров эмитентами с сопоставимым кредитным качеством, а также длительное отсутствие и ограниченное количество выпусков на долговом рынке и небольшой объем нового выпуска, мы оцениваем справедливую премию к КС ЦБ РФ в диапазоне 150-160 б.п. 

Рыночная история

На публичном долговом рынке Компания размещала 10-летний заем в 2015 г. на 5 млрд руб., досрочно погашенный в 2018 г. 

Предыдущий облигационные выпуск в объеме 5 млрд руб. был размещен в июне 2025 г. с погашением через 2 года и с купоном КС ЦБР +190 б.п. 

Предлагаемый заем маркетируется с плавающим купоном КС ЦБ РФ +170 б.п.

Рейтинги

15.07.2026 АКРА подтвердило кредитный рейтинг ПАО «Россети Северо-Запад» на уровне AA+(RU), прогноз «Стабильный» 

25.11.2025 г. «Эксперт РА» повысило кредитный рейтинг ПАО «Россети Северо-Запад» до уровня ruAA+, прогноз «Стабильный». 

Последняя отчетность за 1П 2026 

По итогам 1П 2026 г. рост выручки составил 17,3% до 44,8 млрд руб., EBITDA выросла на 54,3% г/г до 8,5 млрд руб., чистая прибыль выросла на 115,5% г/г до 3,8 млрд руб. Долг сократился на 1,9% к началу 2025 г. до 17,7 млрд руб., чистый долг – на 86,0% до 579 млн руб. Долговая нагрузка остается низкой 1,0х по совокупному долгу, 0,03х – по чистому долгу. Операционный ДП вырос на 754% г/г/. 

О Компании

ПАО «Россети Северо-Запад» – дочерняя компания ПАО «Россети» (доля в УК 55,38%), оказывающая услуги по передаче электроэнергии и присоединению к электросетям. Компания осуществляет управление 1,2 тыс. подстанций 35 кВ и выше, установленная мощность силовых трансформаторов подстанций составляет 19,76 тыс. МВА. Общая протяженность линий электропередачи – 179,7 тыс. км. Территория обслуживания Компании - 1,4 млн кв. км с населением около 5,8 млн человек. 

Компания характеризуется весьма диверсифицированной базой потребителей - доля крупнейшего контрагента в структуре выручки составляет около 8%, также нет зависимости от труднозаменимых поставщиков или подрядчиков. Производственные активы Компании распределены географически, в связи с чем нет концентрации активов по рынкам присутствия. 

Компания, являясь частью структуры ПАО «Россети», интегрирована в систему единого казначейства и механизма внутригруппового финансирования дочерних компаний (в виде займов и выкупа облигаций), в связи с чем высока вероятность оказания экстраординарной поддержки со стороны материнской структуры.

Выпуски: АО «Селектел» серии 001P-09R / 001P-10R

Оценка выпуска 

Мы не исключаем снижения купона в ходе сбора книги заявок и оцениваем его не ниже 16,4% годовых, что соответствует доходности не менее 17,7% годовых и транслируется в спред к G-кривой на уровне не менее 230 б.п.

По плавающему купону справедливая премия к КС ЦБР оценивается нами на маркетируемом уровне 225 б.п. 

По предлагаемым к размещению выпускам ориентир по плавающему купону установлен на уровне не выше КС ЦБР +225 б.п., по фиксированному купону – не выше 16,75%, что соответствует доходности 18,10% и транслируется в спред на сроке дюрации 2,29 г. на уровне 272 б.п. на вчерашнее закрытие. 

Рыночная история

ООО «Сеть Д-Ц Селектел» присутствует на рынке с февраля 2021 г., когда был размещен дебютный заем на 3 млрд руб. На текущий момент у компании в обращении четыре облигационных займа на 24,5 млрд руб. с погашением в 2027-2029 гг.

В 2026 г. Эмитент выходил на рынок с двумя трехлетними выпусками с фиксированными купонами. Спред по дюрации составил 258 б.п. на дату заявок на предыдущий выпуск, размещенный в июле, при доходности на дату книги на уровне 17,23% годовых (купон 16,0% годовых). 

Рейтинги

13/07/26 НКР присвоило рейтинг A+.ru, прогноз «Стабильный». 

29/09/26 АКРА присвоило статус «Под наблюдением» кредитному рейтингу А+(RU), прогноз на «Стабильный», что было связано с появлением информации о приобретении Компанией облачного провайдера M1Cloud. 

Последняя отчетность за 1П 2026 

По итогам 1П 2026 г. рост выручки составил 14,1% до 10,15 млрд руб., EBITDA выросла на 3,4% г/г до 5,4 млрд руб. маржа составила 53,2%, чистая прибыль осталась без изменений на уровне 1,87 млрд руб. (рентабельность 18,4%). 

Долг вырос на 29,1% к началу 2025 г. до 22,83 млрд руб., чистый долг – на 25,0% до 21,02 млн руб. 

Долговая нагрузка остается умеренной и стабильной : 2,1х по совокупному долгу и 1,9х – по чистому долгу. 

О Компании

Селектел - один из ведущих игроков российского рынка информационных технологий с 17-летним опытом работы и крупнейший независимый провайдер IT-инфраструктуры в России. Ключевая специализация компании : услуги дата-центров (ЦОД), управление IT-инфраструктурой, системная интеграция, консалтинг и облачные решения. 

Входит в Топ-3 на рынке IaaS - с долей рынка 8,4%, и является Топ-1 в сегменте выделенных серверов. Основные конкуренты - Яндекс, Ростелеком, СБЕР, MTS Web Services. Клиентская база широко диверсифицирована и насчитывает 32,9 тыс. клиентов — от МСБ до крупных корпораций и госсектора. 

99% выручки — рекуррентная, при этом концентрация на крупных клиентах достаточно низкая: Топ-5 клиентов дают 17% выручки. В структуре выручки аренда серверов — 60% (ключевой драйвер). услуги публичных и частных облаков — 25%, аренда стоек — 11%. 

Компания имеет собственную облачную платформу и систему управления выделенными серверами, а также собственную команду разработчиков, что позволяет ей быть полностью независимой от внешних разработок. 

Продуктовое предложение достаточно широкое и включает выделенные серверы, облачные сервисы, гибридные решения, решения для AI-проектов (большие языковые модели), встроенные инструменты безопасности.