К 2026–2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ
Среднесрочный портфель в рублях принес с начала года почти 21%, что на 5% выше бенчмарка.
Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях, на рынок валютных облигаций смотрим умеренно позитивно. Состав портфелей сохраняем. В рублевом портфеле выделяем Полипласт, при все еще крепком рубле валютные облигации привлекательны.
Недельная инфляция осталась на низком уровне 0,07% — позитивно, поскольку инфляция в июне, исходя из недельных данных, складывается на уровне 2%.
ВВП, похоже, также продолжает замедляться. Например, индекс деловой активности (PMI) за июнь составил 48,5, что сигнализирует о вхождении в зону спада (ниже 50), после всплеска в мае до 51,4.
Рубль меньше 85/$ — позитивно, дефляция по импортным товарам продолжается.
Нефть Urals около $60/барр. — негативно, поскольку обесценивает рубль.
В деталях
Предварительная июньская инфляция 2% — отлично, внимание на влияние повышения тарифов с 1 июля.
За июнь, по недельным данным, инфляция составила 0,19%, что эквивалентно 2% при переводе в год с сезонными корректировками. Финальную цифру от Росстата ожидаем на уровне 3% с корректировками — все еще ниже цели 4% от ЦБ. Отметим, что в последнюю неделю июня отдельные цены уже начали повышаться (проезд в трамвае, мойка авто и пр.), готовясь к июльскому скачку. Ожидаем инфляцию с 1 июля 0,5% и около 0,6–7% за неделю, поскольку другие цены также частично последуют за ростом цен на ЖКХ.
Данные индекса деловой активности (PMI) говорят, что вероятность технической рецессии (снижение ВВП 2 квартала подряд в квартальном сравнении) составляет около 80%.
У нас по-прежнему умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с примерно 15% до 9–11%.
Выделяем Полипласт с YTM 25,6% на 2 года
Полипласт — лидер в России по производству добавок, меняющих свойства, материалов и веществ, например, регулирующее твердость бетона с долей рынка по разным сегментам 50–90%. Чистый Долг/EBITDA около 2,5х — средний уровень. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем похожие по бизнес риску и долговой нагрузке Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь.
Ожидаем снижение доходности на 2–4% относительно конкурентов до 23% или меньше при текущих уровнях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходностей ОФЗ на 2–4% превышает 16% и 28% — привлекательно.
Эмитенты и выпуски
«Газпром нефть» — третья крупнейшая нефтяная компания в России, «дочка» Газпрома (доля 96%), c очень низкой долговой нагрузкой (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x), сектором добычи нефти, имеющим среднюю стабильность из-за налогового режима и ОПЕК+, а также поддержкой конечного бенефициара — государства, в том числе через Газпром.
Выпуск Газпром нефть 003Р-15R с YTM 15,4% на пять лет имеет доходность на 2% больше, чем ОФЗ на сопоставимый срок, на 0,5–1% выше, чем у лучших выпусков РЖД и на 1% выше собственной кривой, а также на 1,5–2% превышает доходность дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет. Посленалоговая доходность на 3% выше, чем по сопоставимым выпускам РЖД и ОФЗ, на 1,5–2% выше, чем у Сбербанка. Ожидаем доход 12% и более 30% за полгода и год.
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10%+ и низкой или очень низкой долговой нагрузкой (на основе предварительных данных оцениваем показатель Чистый Долг/EBITDA около 1х). Эмитент хорошо отчитался за 2024 г., а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за II полугодие 2024 г. была на рекордном уровне, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (рентабельность по EBITDA 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку.
Новый 2-летний выпуск Джи-групп предлагает доходность к погашению (YTM) 21,1%, что на 1% выше по спреду к ОФЗ (разница между доходностями выпуска и ОФЗ с таким же сроком/дюрацией), чем у более короткой бумаги. Вместе с тем доходность текущей облигации более чем на 1% выше, чем у похожего по кредитоспособности 2-летнего выпуска ЛСР с YTM 23,5%. Ожидаем доход 15% и более 27% за полгода и год.
Полипласт — лидер в России по производству добавок, меняющих свойства, материалов и веществ, например, регулирующее твердость бетона с долей рынка по разным сегментам 50–90%. Чистый Долг/EBITDA около 2,5х — средний уровень. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем похожие по бизнес риску и долговой нагрузке Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь.
Ожидаем снижение доходности на 2–4% относительно конкурентов до 23% или меньше при текущих уровнях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходностей ОФЗ на 2–4% превышает 16% и 28% — привлекательно.
АБЗ-1 производит асфальт и участвует в строительстве дорог в Северо-Западном регионе России, а также участвует подрядчиком и 10% акционером в ГЧП (государственно-частное партнерство) проекте строительства трамвайного пути в Санкт-Петербурге. Доля рынка по производству асфальтобетонных смесей — 24%.
Чистый долг отрицательный, а, если исключить потенциально ограниченные в использовании средства ГЧП проекта, Чистый Долг/EBITDA составит около 2х – низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 24,7% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет дает доходность на 6–8% выше, чем аналоги-конкуренты ВИС и Автобан. Ожидаем снижения доходности на 4% относительно конкурентов до 25% при текущих доходностях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20% и 35% — привлекательно.
ОФЗ 26248, 26246, 26247, 26238. У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы (повышение налогов, более низкий дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитика и курс рубля) указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Новые технологии — нефтесервисная компания, производящая и обслуживающая насосы для наземной добычи нефти. Долговая нагрузка средняя: 2,5х по показателю Чистый долг/EBITDA за 2024 г. Выпуск предлагает отличную доходность к погашению (YTM) в среднем 2-м эшелоне (рейтинг А) — 25,6% на год и 3 месяца, что на 3–6% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 15% — привлекательно.
ВУШ — это платформа микромобильности по краткосрочной аренде электросамокатов и электровелосипедов, преимущественно в РФ с долей рынка 50%, высокой прибыльности (43% EBITDA маржа) и низким уровнем долга: Чистый Долг/EBITDA 1,6x – может в идеальных условиях погасить весь долг за 1,6 лет.
Облигация торгуется на 1–2% выше по доходности собственной кривой и на 3% выше по доходность чуть более кредитоспособного аналога Селектел. Поэтому считаем более справедливой относительно себя и селектела доходность на уровне 20%. Ожидаем доход по облигации ВУШ 001Р-04 за за месяц, полгода и год около 4%, 16% и 29% (доход: купон + переоценка + реинвестирование купона).
