Инвестиционный портфель в кризис

2022 год стал одним из худших для российского фондового рынка. Рынки других стран тоже переживали не лучшие времена. Не обошлось без потрясений на криптовалютном, валютном, товарно-сырьевом рынках. Гарантий того, что 2023 год не преподнесет неприятных сюрпризов инвесторам и трейдерам, нет никаких. Поэтому опытные участники торгов готовятся встретить во всеоружии любое развитие ситуации и обсуждают, как может и должен выглядеть инвестиционный портфель в кризис.

Несколько примеров структуры кризисного инвестиционного портфеля

Последователи портфельной теории давно разработали несколько стратегий (читай: структур портфелей), которые теоретически способны демонстрировать неплохие результаты во время кризисов. Например, считается, что при любом развитии событий "Всепогодный портфель" Рэя Далио может не только сохранить инвестиционный капитал, но и показать доходность. Многие ожидают, что стратегия ротации секторов в портфеле также способна продемонстрировать неплохие результаты. 

Однако и эти, и другие варианты разработаны с множеством допущений. Реальная же ситуация может оказаться гораздо жестче любых предположений. Соответственно, инвесторам, особенно начинающим, было бы неплохо знать, как собрать несколько портфелей, ориентированных на определенные условия и задачи.

Защитный портфель

В первой половине 2022 года российский рынок и экономика страны оказались в очень сложных условиях. Комбинация различных факторов, в том числе геополитических, привела к взрывному росту инфляции и буквально обвалу фондового рынка. Даже после повышения ставки ЦБ РФ до 20% годовых и принятых мер по стабилизации экономики в середине года существенных улучшений не наблюдалось. Рынок продолжал падать, а инфляция, хоть и замедлилась, была все еще далека от целевых уровней.

В таких условиях на первый план выходит надежная защита инвестиционного капитала. Даже если получить положительный финансовый результат не удастся, но будет достигнута реальная (с учетом инфляционного обесценивания средств) нулевая доходность, это уже можно считать победой инвестора. 

Именно эту задачу решает защитный портфель. Он дает защиту от волатильности за счет включения наиболее безопасных активов. Однако при формировании нужно обращать внимание:

1. На соотношение их доходности и уровня инфляции. Если доходность ощутимо меньше, портфель все же даст просадку. Однако заменять надежность более высокой доходностью и, соответственно, риском не рекомендуется, поскольку это может вылиться в более весомые потери.
2. Ликвидность. В кризисные моменты имеет особое значение. Невозможность продать актив, который больше не отвечает поставленным требованиям, равносильна увеличению потерь.

Таким образом, суперзащитный портфель на российском рынке может выглядеть следующим образом: 

1. Кеш, порядка 10% для оперативного реагирования на резкие изменения рыночной ситуации. Если же ситуация дойдет до приостановки торгов, их можно использовать как резерв средств для личного потребления.
2. Короткие гособлигации с плавающим купоном и привязкой к процентной ставке. В российских реалиях это ОФЗ-ПК, купон которых зависит от значения ставки RUONIA. Малый период обращения гарантирует им пониженную волатильность, спрос на государственные долговые бумаги и, соответственно, ликвидность всегда на высоком уровне, а доходность близка к уровню ставки Банка России. Они играют роль ближнего резерва средств на случай улучшения рыночной обстановки. Деньги от их продажи и накопленный купонный доход в этом случае будут использованы для формирования доходной части послекризисного портфеля из надежных акций, которые можно купить по хорошим ценам. Доля в защитном портфеле - около 50%.
3. Более длинные облигации, также отслеживающие инфляцию. В послекризисный период они останутся в портфеле и будут по-прежнему выполнять защитную функцию. Для розничных российских инвесторов хороший вариант - ОФЗ-ИН. Доля в портфеле - оставшиеся 40%.

В современных условиях такой портфель еще не теряет актуальности. Западные санкции в отношении России, скорее всего, будут ужесточаться (уже идут разговоры о полном запрете экспорта в РФ), а геополитическая обстановка признаков нормализации не проявляет. 

Об аналогах такого портфеля следует подумать и тем, кто работает на зарубежных рынках. Если повышение ставок ФРС США так и не приведет к снижению инфляции до целевых уровней, а снова вернет рынок в медвежий тренд, инвесторам как раз понадобится что-то подобное, и среди казначейских бумаг вполне можно подобрать нужные виды и выпуски.

Консервативный портфель

Такой вариант подойдет инвесторам, которые желают и на волатильном рынке получить доходность, однако высокий уровень рисков для себя не приемлют. Его основу составят защитные акции, которые дадут доходность выше уровня инфляции, но за счет секторов, к которым относятся эмитенты, уступят по волатильности широкому рынку.

Пример может выглядеть следующим образом:

1. 30% в акциях золотодобывающих предприятий. Такое вложение в некотором роде равносильно инвестициям в золото, которое растет в кризисы и защищает капитал от просадок. Однако есть существенное отличие - акции могут генерировать дивидендную доходность. Именно поэтому для российских инвесторов предпочтительный вариант - бумаги компании "Полюс".
2. 20% в акциях экспортеров. Действенный вариант, поскольку 2022 год показал, что даже при снижении добычи и экспорта (например, энергоносителей) компании демонстрируют устойчивость за счет повышения цен на их продукцию, и при ослаблении российской валюты. "Газпром", "Роснефть", "Норникель" - первые претенденты на покупку.
3. 30% в коротких ОФЗ-ПК с купоном, привязанным к RUONIA. Функции и аргументы для включения их в портфель уже рассматривались выше. 
4. Короткие корпоративные облигации с высоким рейтингом (оставшиеся 20%). Включаются в портфель в надежде на доходность выше ОФЗ и надежность, сравнимую с показателями государственных облигаций. 

Портфель для оптимистов

Тем, кто верит в быстрое окончание кризисов и скорое восстановление рынка, хорошо подойдет достаточно агрессивный для кризисных времен портфель акций. Защиту от волатильности придется обеспечивать выбором эмитентов (предлагается отдавать предпочтение крупным надежным компаниям-лидерам), а доходную часть - распределением по наиболее интересным во время восстановления секторам.

В такой портфель можно включить по 40% акций экспортеров из нефтегазового сектора и не относящихся к нему. Если с первыми все относительно ясно, то вторых нужно отбирать тщательно. Основные требования:

• сильная конкурентная позиция на рынке (например, у "ФосАгро" или "Норникеля");
• незначительная долговая нагрузка;
• желательно низкая (по крайней мере, ниже, чем у конкурентов) себестоимость.

К уже упомянутым "ФосАгро" и "Норникелю" можно добавить компании "Алроса", "Сегежа", "Северсталь".

Остальные 20% портфеля - тоже акции, куда войдут ритейлеры, застройщики и голубые фишки других секторов. В результате получится портфель, который во время послекризисного восстановления может показать отличные результаты. При этом и продолжающийся кризис может не привести к его значительным просадкам. Лидеры секторов, как правило, проходят такие периоды лучше, а сильные экспортные позиции всегда пользуются спросом.