Всепогодный портфель

Ожидать стабильности от фондового рынка не приходится. Периоды стремительного роста на нем сменяются коррекциями и кризисами, значительное влияние на поведение активов оказывают множество факторов. Когда розничный инвестор включает в свой портфель 90% акций, он надеется на высокую доходность собственных вложений, но совершенно забывает о рисках и различиях в поведении ценных бумаг в разных ситуациях. Бороться с этими явлениями без всесторонней подготовки и значительного запаса времени для анализа множества активов - задача практически нерешаемая. Однако в специальной литературе описано несколько интересных структур инвестиционных портфелей, которые позволят обеспечить стабильный доход от инвестиций практически в любых условиях. К таким относится всепогодный портфель Рэя Далио.

Немного теории

Основной теоретической базой при формировании всепогодного (All Weather) портфеля стала портфельная теория Марковица. В ней при выборе активов основную роль играет расчет волатильности, а для уменьшения рисков используется низкий (около нуля) или обратный коэффициент корреляции.

Далио распространил эту теорию не только на отдельные ценные бумаги, но и на группы активов. При этом он одним из первых стал широко применять вычислительную технику, анализируя поведение рынков и моделируя портфельные инвестиции. Это позволило провести множество виртуальных экспериментов и выделить некоторые закономерности:

1. Основное влияние на поведение рынка оказывают четыре фактора.
2. Включать в портфель нужно не отдельные бумаги с низкой или обратной корреляцией, а группы активов, которые отвечают этому требованию.
3. Риски должны быть сбалансированы не по отдельным инструментам, а по группам.

Основными факторами, влияющими на рынок, Далио назвал:

• инфляцию;
• дефляцию;
• рост экономики;
• спад экономики.

Каждому из них соответствует свой "макроэкономический сезон". В течение такого "сезона" группы активов ведут себя различным образом. При правильном подборе их соотношений в структуре портфеля возможно добиться качественной компенсации просадок и снижения рисков.

В результате Далио получил портфель, отлично работающий в любой "сезон", и назвал его "всепогодным" (другое название - "всесезонный портфель" -применяется значительно реже). При этом удалось добиться впечатляющих результатов.

Показатели всепогодного портфеля

В литературе и на тематических сайтах приводятся результаты сравнения All Weather Portfolio с бенчмарком, в качестве которого выбран S&P 500:

1. В период с 2007 по 2021 год портфель продемонстрировал среднегодовую доходность, сравнимую с доходностью индекса - 8,14% у первого и 8,48% у второго. При этом максимальный убыток портфеля на этом интервале оказался на порядок меньше, чем у бенчмарка - 3,25% против 37,02%.
2. Во время ипотечного кризиса 2008 года портфель просел всего на 14,75% , а во время коронавирусного 2020 года - на 3,74%. Индекс S&P 500 в те же периоды давал просадку 50,80% и 26,27% соответственно.
3. Во времена Великой депрессии максимальная просадка составила 20,55% и 64,4% у всепогодного портфеля и S&P 500 соответственно.

При этом среднегодовая волатильность такой корзины активов составляет 7,68%, что почти вдвое меньше такого же показателя бенчмарка - 15,37%.

Высокую эффективность портфеля подтверждает и расчет коэффициентов:

• Шарпа - 0,98 против 0,55 у S&P 500;
• Сортино - х1,44 против х0,88 у бенчмарка.

По результатам можно сделать такие выводы:

1. Эффективность управления активами у такого портфеля выше, чем у многих стратегий, ориентированных на широкий рынок.
2. Портфель генерирует более стабильный, хотя и несколько меньший доход при значительном снижении уровня рисков.

Это значит, что инвестору стоит задуматься над использованием аналогичной структуры для собственных вложений.

Структура всепогодного портфеля

Точная структура All Weather Portfolio остается коммерческой тайной компании Bridgewater Associates. Однако общий принцип формирования Рэя Далио опубликован и доступен всем инвесторам.

Портфель составляют:

• акции (широкий рынок) - 30%;
• долгосрочные облигации - 40%;
• среднесрочные облигации - 15%;
• золото - 7,5%;
• активы товарного рынка - 7,5%.

Важно! Собирать такую структуру лучше с использованием фондов (ПИФ и ETF), поскольку это избавит инвестора от кропотливой и длительной работы по подбору отдельных инструментов.

Реализовать его можно, например, следующим образом:

• Vanguard Total Stock Market ETF (VTI) - фонд акций широкого рынка. 30%;
• iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) - фонд долгосрочных трежерис, 40%;
• iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF (IEF) - фонд среднесрочных облигаций, 15%;
• SPDR Gold Shares (GLD) - "золотой" ETF, 7,5%;
• Invesco DB Commodity Tracking (DBC) - фонд, объединяющий котировки широкого круга сырьевых товаров - от энергоносителей до продукции сельского хозяйства, 7,5%.

Важно! Еще в 2021 году российский инвестора смог бы собрать портфель с такой структурой, работая с единых счетов некоторых брокеров. Аналогичный по характеристикам портфель можно было получить из торгуемых на Московской бирже ETF. Сегодня позволить себе это могут только некоторые квалифицированные инвесторы, имеющие счета у брокеров, пока не потерявших доступ к иностранным торговым площадкам.

Кроме самой структуры автор всепогодного портфеля сформулировал дополнительные требования к набору активов:

1. В список облигаций следует включать активы с защитой от инфляции.
2. Долговые бумаги должны представлять не только развитые, но и развивающиеся рынки.
3. Сырьевые товары должны быть представлены в максимально широком спектре.
4. Некоторые позиции допускается приобретать с кредитным плечом для балансировки рисков и выравнивания доходности.

Всепогодный портфель на Московской бирже

Приблизиться к характеристикам всепогодного портфеля российским инвесторам позволит включение следующих составляющих:

1. Акций, представляющих широкий российский рынок. Оптимальный вариант - это покупка паев биржевых ПИФов, использующих в качестве базы индекс IMOEX или рассчитываемый там же индекс широкого рынка (MOEXBMI). Вес - до 30%.
2. Долгосрочных облигаций. В настоящий момент найти соответствующий фонд на Московской бирже затруднительно, поэтому эти 40% портфеля придется набирать из отдельных бумаг. Рекомендуется включение как ОФЗ, так и корпоративных облигаций.
3. Среднесрочных облигаций. Эти 15% портфеля также формируются за счет покупки отдельных долговых бумаг. Здесь допускается использование не только высоконадежных облигаций, но и бумаг эмитентов второго эшелона, а также компаний из сектора повышенного инвестиционного риска.
4. Золота. В объеме портфеля оно занимает 7,5%. Купить можно на валютном рынке Московской биржи. Альтернатива - покупка БПИФ на курс золота. Первый вариант выгоднее, поскольку отсутствуют комиссии, кроме биржевой и брокерской. При выборе второго придется уплатить еще комиссию управляющей компании, однако здесь возможны меньшие объемы вложений.
5. Активов товарного рынка. Тоже 7,5%. Для российских участников рынка именно этот пункт сложнее всего. Купить товарные активы на MOEX можно только в виде фьючерсных контрактов, а их использование не рекомендуется. Инвесторы, работающие с аналогами всепогодного портфеля, утверждают, что вместо них хорошо себя зарекомендовали фонды недвижимости или акции предприятий ЖКХ. Однако если вместо товарных активов использовать акции, то лучше покупать бумаги эмитентов из соответствующих отраслей - металлургии, нефтегаза, сельского хозяйства.

Важно! Всепогодный портфель в обязательном порядке предусматривает ребалансировку. Оптимальная периодичность ее проведения - раз в квартал или полугодие. Оптимальный метод - продажа активов, чья доля выросла, и покупка на эти средства тех, доля которых сократилась.

Частые вопросы

Можно ли при формировании портфеля вместо золота покупать акции золотодобывающих компаний?

Такая замена вполне возможна, но следует учитывать, что цены самого металла и акций металлургических компаний коррелируют с коэффициентом ниже 1. В результате защитная функция золота будет воспроизведена не полностью, увеличится волатильность портфеля. Это может дать повышенную доходность, но и увеличит размеры просадок.

Насколько ухудшатся характеристики портфеля без облигаций других (развитых и развивающихся) рынков?

Портфель, собранный на Московской бирже без них, будет в большей степени коррелировать с российским рынком. Это означает, что его основные характеристики будут уступать структуре, предложенной Далио, в частности, по доходности и рискам.

Какой капитал нужен, чтобы собрать такой портфель на российском рынке?

Проблему составляют 55% облигаций, которые придется покупать в виде реальных бумаг. Если купить их хотя бы десяток, потребуется вложить порядка 10 тысяч рублей. Соответственно, весь портфель обойдется не менее чем в 20 тысяч. При покупке фондов (если бы такие продолжали торговаться на Московской бирже) порог входа был бы существенно ниже.