Инструменты он-чейн анализа криптовалют. Практическое применение метрики SSR

Продолжаем тему покупательной способности стейблкоинов – Stablecoin Supply Ratio (SSR), начатую в предыдущей статье.

В сегодняшнем материале представлено практическое применение показателя: числовые ориентиры вкупе с рыночной капитализацией стейблкоинов.

Высокое и низкое значения SSR

Одна из главных практических трудностей при работе с SSR - это отсутствие фиксированных, раз и навсегда установленных, «высокого» и «низкого» порогов. SSR – это метрика, чьи абсолютные границы дрейфуют по мере роста рынка стейблкоинов.

Зона высокого SSR

В период с марта по октябрь 2018 года SSR колебался в диапазоне 50–80. Капитализация BTC составляла от 100 до 130 миллиардов долларов, тогда как совокупная капитализация стейблкоинов едва превышала 2–3 миллиарда. Стейблкоины в тот период могли «выкупить» лишь 1,25–2% предложения биткоина (1/80 – 1/50). Покупательная сила была ничтожной, и рынок продолжал сползать вниз – от 11 500 долларов в марте до 3 200 в декабре 2018 года.

Значения SSR выше 50 устойчиво сигнализировали о том, что топлива для роста нет, ликвидность в стейблкоинах минимальна. К ноябрю 2021 года, когда BTC достиг исторического максимума около 69 000 долларов, SSR снова поднялся, однако уже значительно ниже уровней 2018 года – в район 17–20. Это важный момент, поскольку тот же «высокий» SSR в 2021-м выглядел иначе, чем в 2018-м, потому что рынок стейблкоинов за три года вырос на порядок. Именно поэтому рекомендуются оценивать SSR не по абсолютным значениям, а по положению относительно его собственных исторических экстремумов за последние 1–2 года или использовать нормализованные версии (Z-Score, полосы Боллинджера).

Зона низкого SSR

Исторически значения SSR ниже 14–15 неоднократно маркировали зоны рыночного дна и предвестника мощных ралли.

В сентябре 2020 года SSR достиг на тот момент рекордного минимума – 9,55. Биткоин торговался около 10 000 долларов, а эмиссия стейблкоинов стремительно росла. Стейблкоины теоретически могли выкупить более 10% предложения BTC (1/9,55 ≈ 10,5%). Через шесть месяцев после этого минимума биткоин преодолел 60 000 долларов, рост составил порядка 600%.

В середине 2021 года, после коррекции BTC с 64 000 до 30 000 долларов (май–июль), SSR снизился до зоны 12–14. Покупательная способность стейблкоинов оказалась достаточной, чтобы «подхватить» рынок. Последовало ралли до нового исторического максимума 69 000 долларов в ноябре 2021 года.

Хронологическая карта SSR

Для наглядности сведём ключевые исторические точки в единую картину.

Март–октябрь 2018 года. SSR: 50–80. BTC: 11 500 долларов. Стейблкоины могли выкупить 1,2–2% предложения BTC. Рост невозможен без притока новых денег. Сигнал SSR – медвежий, переход рынка в медвежью фазу.

Декабрь 2018 года. SSR: ~25. BTC: ~3 200 долларов (дно цикла). Снижение SSR произошло за счёт обвала цены BTC, а не за счёт роста стейблкоинов. Покупательная способность выросла механически. Сигнал SSR: нейтрально-бычий.

Сентябрь 2020 года. SSR: 9,55 (исторический минимум на тот момент). BTC: ~10 000 долларов. Взрывной рост эмиссии Tether и USDC создал огромный резерв «сухого пороха». Сигнал SSR: сильнейший бычий. Результат: рост BTC более чем в 6 раз за последующие 6 месяцев.

Апрель 2021 года. SSR: ~17. BTC: ~64 500 долларов (локальный пик перед коррекцией). Покупательная способность стейблкоинов начала истощаться. Сигнал SSR: предупреждающий.

Июнь–июль 2021 года. SSR: 12–14. BTC: ~30 000 долларов (дно коррекции). «Сухой порох» вновь накопился. Сигнал SSR: бычий. Результат: рост до 69 000 долларов за 4 месяца.

Ноябрь 2021 года. SSR: ~17–20. BTC: ~69 000 долларов (максимум цикла). Покупательная способность истощена, роста стейблкоинов недостаточно, чтобы компенсировать масштаб капитализации BTC. Сигнал SSR: медвежий.

Апрель 2025 года. BTC: коррекция в зону $74 000 (годовой минимум $74 458 по данным TV). Совокупная капитализация стейблкоинов около 209–215 миллиардов долларов (рост с $188 млрд в январе). SSR: 12,9. Сигнал SSR: не в нижней области графика, но восходящий вектор для графика BTC задал рост капитализации стейблкоинов

Май 2025 года. BTC: восстановление, 22 мая – новый ATH $112 006 (TV). Совокупная капитализация стейблкоинов около $225 миллиардов. SSR: 18,86. Сигнал SSR: рост от локального минимума, покупательная способность всё ещё высока.

Август 2025 года. BTC: 14 августа – $124 501. Совокупная капитализация стейблкоинов около $248–264 миллиардов. SSR: 19,2. Сигнал SSR: не смотря на рост цены BTC, SSR не растёт значительно, потому что знаменатель (стейблкоины) тоже растёт быстро.

6 октября 2025 года – ATH: $126 230. Совокупная капитализация стейблкоинов около $280 миллиардов. SSR: 16,54. Сигнал SSR: значение не достигло экстремально высоких уровней даже на ATH, знак того, что рынок стейблкоинов рос достаточно быстро, чтобы «подпитывать» ралли.

Ноябрь 2025 года – начало коррекции. BTC: снижение до $80 560 (21 ноября). Совокупная капитализация стейблкоинов: около $282 миллиардов. SSR: 10,78. Сигнал SSR: резкое падение, формально это бычий сигнал.

Конец декабря 2025 года. BTC: около $88 500. Совокупная капитализация стейблкоинов: около $285 млрд (52% рост за 2025 год, с $188 млрд до $285 млрд). SSR: 11,3.

Январь 2026 года. BTC: в диапазоне от $89 000 до $98 200 (14 января), затем снижение. Совокупная капитализация стейблкоинов: около $286 миллиардов. SSR: 12,84.

Февраль 2026 года – обвал. BTC: падение до годового минимума $59 970 (6 февраля) на фоне перспектив начала военных действий США и Израиля против Ирана и связанной геополитической турбулентности. Совокупная капитализация стейблкоинов: $284–285 млрд. SSR: 8,96, многомесячный минимум

Март–июнь 2026 года. BTC: волатильная консолидация в диапазоне $60 000–$80 000. На 26 июня – около $59 400. Совокупная (средняя) капитализация стейблкоинов около $289 млрд. SSR: 9,87. Сигнал SSR: близок к минимуму.

Почему SSR на многомесячном дне, а BTC не разворачивается?

В ответе следует указать несколько причин.

Первая: SSR – это индикатор потенциала, но не спусковой крючок. SSR показывает, что покупательная способность «сухого пороха» максимальна за всю историю. Стейблкоины на сумму 285 миллиардов долларов теоретически могут выкупить более 23% всего предложения BTC (285/1.200 ≈ 23,6%). Но «могут» и «будут» это разные вещи. SSR показывает потенциальную энергию, но не точку старта. Чтобы эта энергия реализовалась, нужен катализатор – событие или изменение настроений, которое побудит держателей стейблкоинов конвертировать их обратно в BTC.

Вторая: динамика абсолютной капитализации стейблкоинов. Да, стейблкоинов рекордно много ($285 млрд), но их рост замедлился. Если в 2025 году капитализация стейблкоинов выросла на 52% ($188 млрд до $285 млрд), то с января по июнь 2026 года она немного снизилась на 0,3% (с $286 млрд до 285 млрд). Более того, за последние 30 дней фиксируется снижение на 2,5%. Это важный сигнал – «сухой порох» не прибывает. Он велик в абсолютном выражении, но он не растёт. А в некоторых сегментах даже сокращается. Рынок стейблкоинов начинает «сжиматься», что является отражением оттока капитала из крипто-экосистемы.

Если бы мы смотрели только на SSR (который рекордно низок), мы бы ожидали мощный разворот вверх. Но если добавить контекст абсолютной капитализации стейблкоинов (рост остановился, а местами – откат), картина становится сложнее: порох есть, но новый порох не подвозят, а часть старого уже начинает «утекать».

Третья: беспрецедентный макроэкономический фон. Текущий медвежий рынок разворачивается в условиях, не имеющих аналогов в предыдущих криптовалютных циклах. Военный конфликт в зоне Ормузского пролива, резко возросшая инфляция, ожидания повышения ставки ФРС, повышенная доходность трежерис, всё это формирует устойчивый режим risk-off, при котором капитал уходит из рисковых активов вне зависимости от он-чейн метрик. Когда институциональные игроки выходят из биткоина не из-за он-чейн фундаменталов, а из-за геополитики, SSR оказывается «прав» в теории, но бессилен на практике.

Четвертая: структурный разрыв между крипто-ликвидностью и макро-ликвидностью. Это, возможно, самая веская причина текущей ситуации. SSR измеряет ликвидность внутри криптовалютной экосистемы. Но в 2024–2026 годах, с приходом спотовых Bitcoin ETF, крипторынок оказался жёстко сцеплен с традиционными финансами. Теперь на цену BTC влияют не только стейблкоины, но и потоки ETF (которые оперируют фиатными долларами, минуя стейблкоины вовсе), позиции хедж-фондов, маржинальные требования, корреляция с фондовым рынком. SSR не захватывает эти потоки. Стейблкоинов может быть рекордно много, но, если ETF-каналы «выплёскивают» миллиарды долларов из BTC напрямую в фиат, SSR это не видит.

Какой вывод можно сделать?

Текущая ситуация (SSR ~ 10 при капитализации стейблкоинов ~$285 млрд и BTC ~$60 000) позволяет сформулировать следующее:

С точки зрения внутренней крипто-ликвидности, потенциал покупательной способности беспрецедентен. Если и когда макроэкономический фон стабилизируется и капитал начнёт возвращаться в рисковые активы, объём «сухого пороха» в стейблкоинах способен обеспечить восстановление BTC масштаба, сопоставимого с предыдущими ралли от зон низкого SSR (25–50% и более).

Однако сам по себе низкий SSR не является триггером разворота, он может оставаться на экстремально низких значениях неделями и месяцами, если внешние факторы (геополитика, монетарная политика, ETF-отток) продолжат давить на рынок.

Наконец, замедление роста капитализации стейблкоинов, это – предупредительный сигнал. Если капитализация стейблкоинов начнёт активно сокращаться (как это было в 2022 году), SSR перестанет быть надёжным бычьим индикатором, даже находясь на минимумах, поскольку знаменатель будет «утекать» вместе с числителем.

Именно поэтому двухслойная модель контроля – значение SSR + абсолютная капитализация стейблкоинов в динамике – оказывается необходимым условием корректного прочтения метрики в текущем рыночном режиме. Без учёта абсолютных значений и, главное, направления изменения капитализации стейблкоинов, SSR в 2026 году рискует ввести в заблуждение, формально сигнализируя «покупай», в то время как ликвидность медленно покидает систему через каналы, которых метрика не видит.

Если вы верите в перспективы криптовалют и интересуетесь инвестициями в связанные с ними инструменты, с «Финамом» уже сейчас доступны такие вложения. «Финам» первым на рынке предлагает деривативы на криптовалюты. Это решение ориентировано на квалифицированных инвесторов, заинтересованных в хеджировании, реализации спекулятивных стратегий и эффективной диверсификации портфеля.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги или активы. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.