Инфляционные линкеры — лидеры по доходу в 1 квартале 2026 года

Первый квартал 2026 года показал, что рублевые облигации хорошо позиционированы для роста в контексте продолжения смягчения ДКП. Наивысший доход сгенерировали бумаги, индексируемые по инфляции.

В 1К26 облигации, номинированные в рублях, смогли порадовать своих держателей неплохим доходом. Это вполне ожидалось, поскольку ЦБ снизил ключевую ставку суммарно на 1 п.п., в то время как доходности остаются на повышенных уровнях, что позитивно как для флоатеров, так и купонов классических облигаций. В итоге продолжение нормализации ДКП и высокие ставки купонов позволили инвесторам в рублевые долговые инструменты обогнать официальную инфляцию, которая, заметим, оказалась повышенной, составив около 2,8%.

Динамика индексов полного дохода сегментов рублевого долгового рынка

Получайте доход в валюте и зарабатывайте на укреплении доллара. Рост курса позволит получить двойную выгоду от валютных облигаций: за счет роста стоимости бумаги в рублевом эквиваленте и самого размера купона.

Однако наибольший доход в рублевом долговом сегменте в первые три месяца 2026 года принесли так называемые линкеры — т.е. облигации, номинал и купонные платежи по которым индексируются по инфляции. Поскольку по этим бумагам отсутствует индекс, приведем их параметры в таблице:

Доходные показатели ОФЗ-линкеров в 1К26

Источник: Мосбиржа, ФГ «Финам»

В отличие от остального рублевого сегмента, львиная часть сгенерированного дохода по линкерам была обеспечена не купоном, а переоценкой. Отметим, что 05.02.2026 г., практически в преддверие начала ценового оживления, мы выпустили апдейт по самому короткому ОФЗ-линкеру — серии 52002 с погашением чуть менее чем через 2 года (02.02.2028 г.). В частности, мы указали, что вектор изменения основных параметров, влияющих на прибыльность по данному типу инструментов — индексации по инфляции и уровня доходности — потенциально позитивен для стоимости бумаги. Дело в том, что из-за того что индексация линкера происходит с трехмесячным лагом, рост инфляции в начале 2026 года еще должен найти свое отражение в характеристиках облигации. Кроме того, цикл смягчения ДКП в России продолжается, а линкер, несмотря на индексацию, всё равно остается облигацией, а значит, на его стоимость самое прямое влияние оказывает динамика процентных ставок в экономике.

Динамика цен линкеров (% от номинала)

Что касается предпочтений, то мы по-прежнему выделяем самый короткий линкер — серию 52002. Дело в том, что обратной стороной сильного 1К26 стало то, что самые дальние линкеры (серий 52004 и 52005) выглядят уже дорого. К такому выводу позволяет прийти показатель так называемой «вмененной инфляции», отражающий конкурентоспособность линкера по сравнению с обычной («классической») облигацией с фиксированным купоном и схожей датой погашения. Так, у этих двух линкеров вмененная инфляция составляет 6-7% (см. таблицу), что означает, что они окажутся доходнее классических облигаций только в том случае, если среднегодовой уровень инфляции на горизонте до 2032-2033 гг. составит более 6,5%. Нам представляется это значение несколько завышенным, что означает, что лучшую (более доходную) защиту от инфляции на примерно 7-летнем горизонте предоставляют в настоящий момент классические ОФЗ с фиксированными купонами — аналоги данных линкеров.

Вмененная инфляция ОФЗ-линкеров

Источник: Мосбиржа, ФГ «Финам»

А вот по выпуску серии 52002 вмененная инфляция составляет сейчас всего 3,3%. Если по факту в среднегодовом выражении на период с текущего момента по 02.02.2028 г. инфляция в России окажется выше, то выгоднее покупать именно линкер, так как он (за счет индексации) принесет больший доход, чем классическая облигация с фиксированной ставкой купона и такой же датой погашения.

Резюмируя, все сегменты рублевого долгового рынка показали неплохой перформанс по итогам 1К26. Сильный старт выдали инфляционные линкеры, причем находящийся в нашем покрытии самый короткий выпуск ОФЗ серии 52002 продолжает выглядеть интересно.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.04.2026.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».