Эмоциональные качели ВТБ. Чем банк разозлил инвесторов?

Акции ВТБ летят вниз. Двухдневные потери исчисляются миллиардами рублей капитализации. Сначала разочаровали дивиденды. Акционерам пообещали заплатить вдвое меньше прогнозируемого. Но настоящий шок - это допэмиссия, объявленная вопреки заверениям банка не прибегать к данному инструменту в ближайшее время. Средства в том числе пойдут на партнерство с Wildberries.

Подробнее о реакции рынка и потенциальных бенефициарах этих событий - в обзоре Finam.ru с ответами на вопросы, ждать ли теперь волны подобных сделок банков с маркетплейсами и стал ли Ozon следующим в очереди на приобретение?

Эмоциональные качели от ВТБ

Акционеры ВТБ пережили настоящую эмоциональную встряску. Банк говорил одно, а по факту делает другое. Выступал за дивиденды в 50% от чистой прибыли - дает 25%. Уверял, что допэмиссия - “инструмент последней надежды” и в 2026 году к нему не прибегнут, - объявил о доразмещении на 49% капитала.

Вечером 26 мая котировки ВТБ рухнули на 8,6%, обновив минимум с начала февраля. Утром 27 мая последовал новый удар - “минус” 5,9% на открытии. За два дня капитализация госбанка потеряла почти 130 млрд рублей. Инвесторы не любит неопределенности, а здесь сразу две загадки.

Первая - дивиденды. Наблюдательный совет ВТБ рекомендовал выплатить акционерам 9,71 рубля на акцию. Всего это 125,5 млрд рублей, или 25% от чистой прибыли по МСФО. Это нижняя планка дивидендной политики, тогда как диапазон допускает до 50%. Рынок в среднем рассчитывал на 30-35%, а сам менеджмент еще в феврале намекал на 50%. Однако ЦБ одновременно требовал от банка больше капитализации. Результат этой непростой дискуссии сейчас очевиден. Годовое собрание по вопросу выплат пройдет 30 июня, дивидендная отсечка намечена на 20 июля. А в будущем банк снова не исключает, что дивиденды будут расти.

Вторая загадка оказалась куда более неожиданной. ВТБ объявил о новой допэмиссии: до 6,3 млрд дополнительных обыкновенных акций, что составляет почти 49% от текущего уставного капитала. Цена размещения - 87 рублей за бумагу, общий объем привлечения - порядка 550 млрд рублей. И это при том, что еще в апреле первый зампред банка Дмитрий Пьянов назвал допэмиссию “инструментом последней надежды”. Он говорил, что в 2026 году банк к ней не прибегнет.

Но не прошло и двух месяцев, как планы банка изменились. Деньги от SPO пойдут в том числе на партнерство с объединенной компанией Wildberries & Russ (RWB). ВТБ приобретает 5% в “ВБ Банке” с правом увеличения доли, а взамен получает доступ к 80-миллионной клиентской базе маркетплейса. Сам глава ВТБ Андрей Костин назвал сделку “очень важным шагом”. А реакцию инвесторов на это событий в банке посчитали “эмоциональной”, подчеркнув, что данная тема для рынка “действительно сложна для понимания”.

По словам Пьянова, допэмиссия не размывающая, а создающая стоимость, цена размещения выше текущих рыночных котировок, что формально выгодно акционерам, а те, кто не хочет терять долю, могут воспользоваться преимущественным правом выкупа. Но Пьянов также признался, что первые значимые результаты от партнерства стоит ждать только в 2027 году.

Рациональный анализ от аналитиков

Аналитики, опрошенные Finam.ru, по-разному отреагировали на новости от ВТБ. Одни не могли воздержаться от резких оценок, а другие призвали инвесторов смотреть на ситуацию спокойнее, так как в ней есть не только риски.

К последним относится Игорь Додонов, аналитик ФГ “Финам”. Он полагает, что теоретически партнерство с WB может оказаться весьма конструктивным для самого ВТБ, так что распродажа акций выглядит несколько чрезмерной. Однако самый большой размер допэмиссии, пока не совсем очевидные эффекты синергии от партнерства оставляют больше вопросов, чем дают ответов, и нервозность рынка понятна, указал аналитик. 

По его мнению, сейчас нельзя исключать более тесного партнерства между “Т-Технологиями” и “Яндексом”. Также очевидной “целью” для стратегического партнерства выглядит “Озон”, однако ввиду размера компании явно не всякий банк его потянет, хотя, возможно, им заинтересуется “Сбер”, но опять же пока это преждевременные спекуляции, подчеркнул Додонов.

Михаил Зельцер, эксперт по фондовому рынку “БКС Мир инвестиций”, оказался более резким в оценках происходящего. Он напомнил, что рынок ждал “повышенных” дивидендов, а получил по минимуму - 25% от чистой прибыли.

“Но это, как говорится, полбеды. Сюрпризом со знаком минус для рынка стала большая допэмиссия. Этого невозможно было предугадать, отсюда и обвал акций. Это означает размытие капитала акционеров и падение нормы прибыли на частный капитал. Таким образом, на рынке явное разочарование - анонсировалось одно, а вышло иначе. И инвестиционный кейс, который некоторые менеджеры банка старались восстановить последний год, опять под давлением”, - сказал Зельцер.

А вот идею масштабирования бизнеса, аналитик похвалил, но вопрос - в эффективности и полезности для миноритариев: “У “Озона” есть материнская компания - “Система”. Основной конкурент - WB - будет сотрудничать с ВТБ. На маркетплейсах огромные обороты, это и привлекает финансовые организации. Не исключено, что и другие банки будут развивать это направление”.

О пользе для миноритариев думает и Виктория Ситникова, аналитик “АЛОР БРОКЕР”. По ее словам, в России акционеры публичных компаний хотели бы, чтобы менеджмент проводил последовательную политику: если говорят, что допэмиссий не планируется, значит, на этих словах можно строить свою инвестиционную стратегию.

“Миноритарии хотели от акционерных компаний публичности, то есть возможности задавать прямые вопросы и получать на них прямые правдивые ответы. А теперь бенефициаром поведения ВТБ с миноритариями могут стать “Сбер”, “Т-банк”, “Озон”. 

“Сбер” - потому что проводит более последовательную дивидендную политику и не частит с допэмиссиями. “Т-банк” — аналогично, хотя дивиденды низкие, но за это вы получаете долю в мощном финтехе. “Озон” теперь будет оцениваться выше, в том числе потому, что останется крупным независимым от госбанков маркетплейсом и, может быть, сможет извлечь из этого добавленную стоимость”, - рассказала Ситникова.

Неопределенность на рынке - не повод отказываться от стратегии, особенно когда речь идет о долгосрочных вложениях. Подключите тариф “Долгосрочный портфель” и сделайте шаг навстречу выгодным инвестициям вместе с “Финамом”. 0% брокерская комиссия за покупку ценных бумаг на фондовых рынках Московской и СПБ биржи при любом обороте.

Ситникова также уверена, что рынок еще ждет консолидация экосистем. Логика, по ее словам, простая: чтобы конкурировать со “Сбером”, нужен либо Wildberries (ВТБ выбрал этот путь), либо Ozon, либо Avito, либо строить с нуля.

“Альфа”, “Совкомбанк” и “Т-банк” теперь в немного неприятном положении: каждому надо либо обозначить стратегию по маркетплейсу, либо смириться с ролью “второй лиги” в эпоху платформенной экономики. 500 млрд рублей допэмисси, заявленной ВТБ, хватит на гораздо большее, чем “миноритарный пакет”. Но принудительной скупки независимых игроков ожидать не стоит, скорее всего, появятся 2-3 крупных “банко-маркетплейсовых” альянса (”Сбер” будет самостоятельным, а также ВТБ-WB, РСХБ-Avito), а Ozon будет долго балансировать между статусом независимой экосистемы и партнерством с кем-то из “не-Сбера”, - считает Ситникова.

Что касается самих акций ВТБ, то она отмечает: ниже 78 рублей бумаги нащупали поддержку, и она, по всей вероятности, устоит. Дивидендная доходность на текущих уровнях составляет около 12,2% - это почти как у “Сбера”. Правда, “Сбер”, в отличие от ВТБ, куда более предсказуем.