Чем интересны новые выпуски облигаций «Росагролизинга», "ВТБ Лизинга" и "ДОМ.РФ"

Выпуск: АО «Росагролизинг» серии 002Р-02

Оценка выпуска

На наш взгляд, учитывая прошедшие размещения выпусков с плавающими купонами, а также сектор Эмитента (который рассматривается инвесторами как один из наиболее рискованных), с одной стороны, и его госстатус, с другой стороны, справедливая премия к КС ЦБ РФ находится в диапазоне 180-200 б.п.

Предлагаемый к размещению выпуск изначально маркетировался со спредом к КС + 220 б.п.

Рыночная история

АО «Росагролизинг» присутствует на рынке рублевых облигаций с июня 2020 г. В настоящее время на рынке торгуется 8 рублевых выпусков совокупным объемом 58 млрд руб.

Два выпуска имеют фиксированные купоны, два привязаны в ставке RUONIA +180 б.п., и остальные четыре выпуска к КС ЦБР +170-200 б.п. Ближайшее погашение в сентябре 2026 г. на 9 млрд руб., остальные выпуски погашаются в 2027-2030 гг., оферт не предусмотрено.

Предыдущий раз Эмитент выходил на рынок в феврале 2026 г. с выпуском на 4,1 г., купон был установлен на уровне КС ЦБР +200 б.п.

Рейтинги

28/01/2026 АКРА подтвердило кредитный рейтинг на уровне AA-(RU), сохранив прогноз «Стабильный».

30/01/2026 НРА подтвердило рейтинг Эмитента на уровне AA|ru|, сохранив «Стабильный» прогноз.

06/08/2026 Эксперт РА подтвердил рейтинг Эмитента на уровне ruAA-, сохранив «Стабильный» прогноз.

Об Эмитенте

По итогам 2025 года АО «Росагролизинг» подтвердило статус лидера в сегменте лизинга с/х и коммунальной техники, заняв 1-е место по обоим направлениям. Компания также вошла в ТОП-7 крупнейших ЛК РФ по объему лизингового портфеля и заняла 1-ое место по объему нового бизнеса в своем сегменте. Совокупный лизинговый портфель на начало 2026 г. достиг 395,6 млрд руб., а ЧИЛ по МСФО составили 227,2 млрд руб.

За 2025 г. компания поставила более 14 тысяч единиц техники и оборудования на сумму свыше 80 млрд руб., при этом в рамках льготных программ было передано более 9 тысяч ед. техники на 57,7 млрд руб. Отраслевая структура портфеля на конец года демонстрирует глубокую специализацию в агросекторе: 316,5 млрд руб. приходится на растениеводство и животноводство, также в портфеле присутствуют автотехника на 49,6 млрд руб. и вагоны на 19,6 млрд руб. В географическом разрезе лидерами по объему закупок стали Республика Татарстан, Оренбургская область и Алтайский край.

В 1 кв. 2026 г. операционная динамика сохранилась на высоком уровне: поставки сельхозтехники составили 2 469 ед. (в денежном выражении +58% г/г, в натуральном + 27% г/г). В структуре поставок преобладала прочая с/х техника — 1 435 ед., вагоны — 475 ед., тракторы — 257 ед., комбайны — 176 ед. Планы по поставкам были перевыполнены в среднем на 22%. Объем нового бизнеса в первом квартале составил 19,1 млрд руб. (-12% г/г), что связано с сохраняющимся влиянием высоких процентных ставок на рынке.

В рамках стратегии развития до 2030 года компания делает ставку на диверсификацию портфеля, расширяя номенклатуру за счет беспилотных летательных аппаратов, самосвалов, мусоровозов, автокранов, а также запускает новые продукты, включая факторинг и коммерческий лизинг.

Ключевыми рисками остаются высокая ключевая ставка ЦБ, которая оказывает давление на весь рынок лизинга, а также общее сокращение рынка сельхозлизинга почти на 40% по новым договорам в 2025 году.

Выпуск: АО ВТБ Лизинг серии 001Р-МБ-07

Оценка выпуска

На наш взгляд, учитывая уровни вторичных торгов по выпускам Эмитента (спреды 180-260 б.п. по дюрации 1,0-1,25 г.), уровни размещений бумаг сопоставимого рейтинга, а также принадлежность Эмитента к одной из крупнейших банковских групп и его позиции на рынке лизинга, справедливый спред по доходности находится не менее 240 б.п., что транслируется в доходность 16,95% и купон 15,75% годовых.

Предлагаемый к размещению выпуск маркетируется с новым ориентиром по купону в диапазоне 16,0-16,25% и доходностью 17,23-17,52%, что соответствует спреду к КБД на сроке 2 г. 6 мес. в 270-300 б.п.

Рыночная история

Эмитент присутствует на публичном долговом рынке с 2007 г. Всего был размещен 21 рублевый выпуск, из которых 17 было своевременно погашено (последнее погашение в ноябре 2025 г.)

В настоящее время в обращении находится 4 трехлетних выпуска на 16 млрд руб. с погашением в 2028-2029 гг. По выпускам установлены фиксированные купоны в диапазоне 14,5 -16,5%. Предыдущие два займа размещались в марте и июне 2026 г. (купоны 15,5% и 14,5% соответственно) со спредами к КБД 240 б.п. и 172 б.п.

Рейтинги

17/12/2025 Эксперт РА подтвердил рейтинг на уровне ruAА, прогноз «Стабильный».

24/04/2026 АКРА подтвердило рейтинг на уровне AA(RU), прогноз «Стабильный».

Об Эмитенте

АО «ВТБ Лизинг» является одним из ведущих игроков лизингового рынка РФ, и входит в ТОП-5 ЛК по объёму лизингового портфеля (867,5 млрд рублей по итогам 1 кв. 2026 г.) и занимает 3-е место по объёму полученных лизинговых платежей (2,6 млрд рублей).

Компания входит в группу ВТБ, что обеспечивает ей существенные конкурентные преимущества в части доступа к ликвидности, фондированию и клиентской базе. Более 90% лизингополучателей являются одновременно клиентами ВТБ, что позволяет реализовывать единый кредитный процесс и минимизировать риски неплатежей за счёт глубокой интеграции с банком. Региональная сеть охватывает 65 городов России и Беларусь.

На рынке лизинга компания является лидером в лизинге телекоммуникационного оборудования, занимает 2-е место в сегменте ж/д, 3-е место – в нефтегазовом оборудовании, водном транспорте и легковых коммерческих автомобилях, 4-ое место в грузовом автотранспорте и строительной спецтехнике. Диверсификация позволяет сглаживать отраслевые колебания.

За последние четыре года суммарные ЧИЛ и активы в операренде выросли с 367 млрд руб. в 2022 г. до 577,7 млрд в 2024 г., однако в 2025 г. портфель сократился до 481,8 млрд на фоне сокращения рынка лизинга в целом. Доходы от лизинговых договоров при этом увеличились (с 20,7 до 34,1 млрд), что свидетельствует о росте эффективности работающих активов. Чистая прибыль компании продемонстрировала волатильность: после убытка 29,8 млрд в 2022 г. (из-за масштабных резервов) последовал рост до 37,5 млрд в 2023 г., затем сокращение до 14,0 млрд в 2024 г. и до 5,0 млрд в 2025 г. Падение 2025 г. объясняется, главным образом, прочими расходами и расходами на резервирование в размере 30 млрд руб. (против 16 млрд руб. годом ранее), а также ухудшением качества портфеля – доля просроченной задолженности свыше 90 дней выросла с 1,81% до 2,3%. При этом чистая процентная маржа (NIM) выросла с 2,09% в 2022 г. до 6,3% в 2025 г.

Стратегия развития компании предусматривает улучшение рыночных позиций за счёт (1) наращивания доли в а/т сегменте, укрепления лидерства в ж/д лизинге и освоения новых ниш – недвижимости, медицинского оборудования и металлообработки; (2) повышения операционной эффективности через цифровизацию процессов; (3) усиления синергии с Банком ВТБ, за счет совместного финансирования инфраструктурных и логистических проектов.

При этом следует учитывать сокращение портфеля и прибыли в 2025 г., рост просроченной задолженности до 2,3%, а также санкционные риски для группы ВТБ, что может еще более ограничить возможности привлечения валютного фондирования и работы с отдельными контрагентами.

Выпуск: ПАО ДОМ.РФ серии 002P-10

Оценка выпуска

С нашей точки зрения, справедливая премия по купону к КС ЦБР по данному выпуску составляет не менее 120 б.п.

Рыночная история

Эмитент присутствует на первичном рынке корпоративных облигаций с апреля 2003г. В настоящее время на вторичном рынке обращаются 24 выпуска ДОМ.РФ общим объемом 356,1 млрд руб. Подавляющее большинство выпусков имеет короткую дюрацию менее 1 года. В октябре 2026 г. погашается один выпуск (ДОМ 2P5) на 101 млрд руб., и до конца года предстоят оферты по 15 выпускам на 257 млрд руб.

Три выпуска в обращении привязаны к RUONIA в диапазоне 105-135 б.п., шесть выпусков к КС ЦБР в диапазоне 80-250 б.п.

Отчетность за последний период

По итогам 6 мес. 2026 г. ПАО ДОМ.РФ продемонстрировало уверенный рост ключевых показателей. Чистая прибыль достигла 57,2 млрд руб. (+46,3% г/г) на фоне расширения кредитного портфеля (+3,9% до 5,53 трлн руб.) и повышения чистой процентной маржи до 4,3% за счёт удешевления фондирования — депозиты физических лиц выросли на 54%. Операционные расходы выросли вдвое медленнее доходов (22,3% против 41%), что позволило снизить показатель CIR до 27%.

Совокупные активы компании выросли до 6,83 трлн рублей (+6,3% с начала года), одновременно сокращался облигационный долг (-3,1% до 2,29 трлн рублей) за счёт замещения более дорогих источников клиентскими средствами.

Собственный капитал увеличился до 481 млрд рублей (+2,4%).

Компания сочетает рост активов с повышением операционной эффективности и улучшением структуры фондирования, что создаёт основу для достижения обновлённого годового прогноза по чистой прибыли на уровне 117 млрд рублей и ROE в 23,4%.

Рейтинги

23/06/26 Эксперт РА подтвердило рейтинг Эмитента на уровне ru.ААА, прогноз «Стабильный».

03/07/26 АКРА подтвердило рейтинг Эмитента на уровне ААА(RU), прогноз «Стабильный».

Об Эмитенте

АО «ДОМ.РФ» — институт развития, реализующий государственную политику в жилищной сфере. Создано в 1997 г. по решению Правительства РФ. 100% акций находится в государственной собственности через Росимущество.

По состоянию на 30 июля 2026 г. ПАО ДОМ.РФ существенно улучшило прогнозные ориентиры на 2026 г. по сравнению с февральской оценкой. Чистая прибыль по итогам года ожидается на уровне 117 млрд руб., что на 12,5% выше предыдущего прогноза и на 31,8% г/г. Рост активов прогнозируется до 7,6 трлн руб. (+4,1% к предыдущему прогнозу, +18,8% г/г), а капитал - 541 млрд рублей, прибавив 15,1% г/г. ROE установлен на уровне 23,4%, что на 2,2 п.п. выше предыдущей оценки и на 1,8 п.п. лучше результата 2025 г. Стоимость риска (COR) сохранится на минимальном уровне 0,7%, а соотношение расходов к доходам (CIR) улучшится до 27% — это на 2,8 п.п. лучше февральского прогноза и на 1,3 п.п. выше фактического значения прошлого года.

Достижению этих целевых показателей должны по мнению ДОМ.РФ способствовать следующие факторы: снижение ключевой ставки - спрос на рыночную ипотеку и проектное финансирование; замещение дорогого рыночного заимствования более дешёвыми розничными депозитами - рост чистой процентной маржи.

Кроме того, во втором полугодии традиционно реализуется основной объём сделок по секьюритизации, что даёт дополнительный импульс для наращивания кредитного портфеля и комиссионных доходов.