CF Industries: эскалация конфликта поддержала акции, но не нашу оценку

CF Industries Holdings, Inc. — крупнейший в Северной Америке производитель азотных удобрений с головным офисом в США. Компания обладает вертикальной интеграцией от природного газа как основного сырья до готовой продукции: аммиака, гранулированного карбамида, карбамидно-аммиачной смеси и аммиачной селитры.

Мы сохраняем целевую цену CF Industries на уровне $110, но понижаем рейтинг акций с «Держать» до «Продавать» после их заметного роста на фоне новой эскалации конфликта между США и Ираном. При текущей цене потенциал снижения составляет 19,4%.

Компания проходит пиковую фазу газового цикла: рентабельность EBITDA выросла до ~52% в 1П 2026 на фоне широкого спреда между ценой удобрений и газом. В базовом сценарии мы закладываем нормализованную годовую EBITDA середины цикла около $2 млрд (против ожидаемых $3,6 млрд по итогам 2026 г.) и считаем, что текущая цена акций компании является завышенной.

В 1П 2026 компания показала резкое ускорение финпоказателей: выручка выросла на 18% г/г, до $4,21 млрд, скорр. EBITDA — на 54%, до $2,18 млрд, чистая прибыль — до $1,34 млрд ($8,71 на акцию). Ключевым драйвером остается благоприятный спред между ценами на удобрения и газ: в 1К 2026 цена реализации увеличилась на 28% г/г, до $424 за тонну, тогда как себестоимость газа на 24%, а во 2К разрыв стал еще больше — цена реализации достигла $523/т (+39% г/г) при рентабельности около 54%. Таким образом, текущая фаза цикла остается благоприятной. При этом объем выпуска во 2К снизился до 8,9 млн тонн из-за простоя завода в Язу-Сити, возобновление работы которого ожидается не ранее 4К 2026.

Финансовое положение сильное: чистый долг на конец 1П 2026 снизился до $0,74 млрд (0,3х EBITDA). Возврат капитала акционерам по-прежнему агрессивный — байбэк составил $230 млн во 2К (при общем размере программы $2 млрд), квартальный дивиденд с августа повышен на 20%, до $0,60. Наша оценка NTM дивидендов составляет $2,25 на акцию, что соответствует 1,6% дивидендной доходности.

Факторами роста выступают проект Blue Point (запуск в 2029 г., разрешения получены), налоговые льготы за улавливание углерода, структурно дешевый североамериканский газ и возврат капитала. Ключевые риски: разворот цикла с падением цен на удобрения и ростом тарифов на газ Henry Hub, затяжной простой завода в Язу-Сити, концентрация на одном регионе и продукте, цикличность маржи и зависимость выкупа акций от денежного потока.

Наша оценка методом DCF формирует целевую цену в $110 за акцию (-19,4%). Тезисом выступает нормализация спреда продукт/газ в 2027 г. с двух сторон: откат цен на удобрения по мере ввода новых мощностей и снятия ормузской премии и одновременный рост себестоимости газа на фоне запуска экспортных СПГ-терминалов в США. При этом наша оценка норм. цены удобрений совпадает с методологией менеджмента (карбамид середины цикла ценой $410/т при стоимости газа $3,50/MMBtu, исходя из стоимости строительства новых мощностей и ROE в 10–12%).

Аналитический отчет от 23.07.2026 г., Аналитическая записка от 07.08.2026 г.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 02.09.2026.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.