Баланс «риск/доходность» по акциям США - не самый привлекательный для покупок

Что случилось? ФРС ожидаемо сохранила ставки 5.25-5.50% и убрала из комментария фразу о возможности повышения ставок, зафиксировав «нейтральный» сигнал. Но одновременно появилась фраза о сомнениях в необходимости быстрого их снижения, пока не будет окончательной уверенности в возвращении контроля над инфляцией.

После декабрьской «мягкости» Пауэлла рынки убежали «вперед паровоза», уверовав в первое снижение ставки уже в марте. Но экономика показывает «тефлоновую» устойчивость, а два квартала 2% инфляции (базовый индекс цен потребительских расходов PCE в годовом выражении) – это следствие дефляции в товарах и нормализация ковидного ценового шока при высоких темпам инфляции в услугах (~3.5-4%).

Поэтому, да, ставка на пике и дальше будет снижаться вслед за инфляцией, чтобы реальная ставка, т.е. разница между её номинальным уровнем и ожидаемой инфляцией (сейчас ~3%), постепенно двигалась в направлении нейтрального уровня (1-1.5%). Но срочности с этим нет, можно ошибиться, и снижение ставки в марте точно не является базовым сценарием ФРС. Особенно, когда «жесткость» политики компенсируется смягчением остальных финансовых условий через уже произошедшее снижение реальной доходности по US-Treasuries (с 2.5-2.6% до 1.7-1.8% на 5-10 лет), сокращение кредитных спредов и уверенный рост рынка акций с конца 2023.

Что мы думаем? Действия ФРС укладываются в наш базовый прогноз первого снижения ставки в мае-июне после того, как регулятор убедится в устойчивости «отступления» инфляции назад к 2%, продолжая наблюдать за ожидаемым (по словам Пауэлла) торможением экономики. На 2024 ожидаем снижения на 100 б.п. (рынок ждёт -125-150 б.п. в 2024) с текущих 5.25-5.50%, учитывая, что реальные ставки уже заметно снизились, и скорость их дальнейшей нормализации будет зависеть от экономической картины – возвращение рисков стагнации или рецессии этот процесс ускорят, а рост выше 1.5-2%, напротив, отсрочит. Аккуратность в прогнозах ЕЦБ и Банка Англии, которые свои ставки не поменяли, играет в ту же сторону.

При таком сценарии мы вынуждены лишь повторить наши ожидания по основным классам активов:

•    Больший запрос рынка на снижение ставки, чем ожидает ФРС, продолжит поддерживать доллар, поэтому на ближайшие месяцы по EUR/USD ждем диапазон 1.05-1.08, рост к 1.13-1.15 допускаем лишь к концу 2024 и/или при резком ухудшении ситуации в экономике.

•    При таком сценарии апсайд по золоту ($2150-2200) также может быть смещен на 2П24, пока же нужно быть готовым к высокой волатильности.

•    На рынке US-Treasuries на горизонте ближайших месяцев, скорее, ждем повышения доходностей: рынок должен убрать чрезмерные ожидания по снижению ставки, а term-премия по средним/длинным бумагам может вернуться к октябрьским уровням (+20-40 б.п. на 10-лет) после их снижения в ноябре-декабре до -30 б.п. и текущих -6-7 б.п. Также в ближайшие месяцы Казначейство увеличит предложение средних/длинных бондов. Поэтому по 10-летним UST не исключаем увидеть 4.20-4.40%.

•    Глобальные облигации выглядят дорогими в терминах кредитного спреда при нашем базовом взгляде на экономику США (замедление ВВП и рост кредитных рисков), но высокий абсолютный уровень доходностей пока привлекает инвесторов, поэтому здесь важна аккуратность при выборе эмитентов.

•    Баланс «риск/доходность» по акциям США нам также видится не самым привлекательным для покупок: рынок выглядит дорого относительно (завышенных) ожиданий по прибылям компаний и наших ожиданий по ставке ФРС, а высокая концентрация 10-крупнейших акций в S&P500 на уровне ~30% увеличивает риски падения за счет этих «перекупленных» бумаг.