Акции российских стальных и угольных компаний сохраняют инвестпривлекательность
Производители стали и угля. Мы по-прежнему считаем привлекательными акции стальных и угольных компаний ввиду восстановления спроса в Китае, при этом ралли в ценах на сталь, экспортных и внутренних, еще не нашло отражения в котировках. К апрелю цены на экспортируемый г/к прокат выросли с начала года уже на 36%, достигнув $730/т, и внутренние цены, как мы полагаем, последуют за ними, чему должно способствовать и скорое сезонное усиление спроса со стороны строителей, восстановление Турции от землетрясения и ожидаемое в этом году ускорение китайской экономики.
Мы рассчитываем, что производители стали в среднесрочной перспективе возобновят выплату дивидендов, что также должно стать важным фактором роста. Мы повысили целевую цену по бумагам НЛМК на 21% до 205 руб. за акцию, что на целых 50% превышает их текущие уровни. Для Северстали и ММК новые целевые цены составляют 1360 руб. и 51 руб. за акцию, рекомендация — «Покупать» в обоих случаях. По акциям Распадской и Мечела целевые цены повышены соответственно на 30% и 25% до 550 руб. и 330 руб. ввиду ослабления рубля и роста цен на уголь коксующих марок.
Катализаторы: ослабление рубля (до USD/RUB 75–80); возобновление выплаты дивидендов в 2П22; восстановление экспортных цен на сталь.
Риски: более сильный, чем ожидается, рубль; новые ограничения в торговле; отказ от выплаты дивидендов в этом году; регулирование внутренних цен.
Ключевой вопрос — возобновление выплаты дивидендов. Представители черной металлургии прекратили выплачивать дивиденды, а также публиковать отчетность по МСФО с тем, чтобы минимизировать риски дополнительных налогов и санкций. На наш взгляд, они за последние 15 месяцев накопили уже достаточные денежные средства, чтобы обратить их в дивиденды при низких уровнях долга. По дивидендам этого года доходность составит, по нашим расчетам, 15–20%, что должно способствовать росту котировок в секторе.
Наш фаворит — НЛМК. Наш выбор базируется на том, что компанию меньше других задели санкции и она играет важную роль в поставках полуфабрикатов, располагая собственными прокатными мощностями в Европе и США. Мировые цены на сталь сейчас во многом зависят от темпов роста экономики Китая в 2023 г., тогда как за пределами Поднебесной макроэкономические условия вызывают много вопросов, при этом риски рецессии остаются осязаемыми. Мы считаем, НЛМК может возобновить выплату дивидендов с их объявления за 4К22, что стало бы первым с 3К21 объявлением дивидендов во всей отрасли. Инвестиции в НЛМК — это взвешенная ставка на ослабление рубля, рост цен на сталь и возобновление выплаты дивидендов (за 4К22 и 2023 г.).
Изменения в ценовых допущениях. Мы повысили прогноз экспортной цены на г/к прокат на 2023 г. с $650/т до $720/т, а на ЖРС — с $105/т до $130/т, чтобы отразить ралли на спот-рынке в последнее время и восстановление спроса со стороны Китая. Учитывая взлет спотовых цен на твердый коксующийся уголь в Австралии на 30% всего за три последних месяца (до $330/т) при узком зазоре между спросом и предложением на мировом рынке, мы повысили и прогноз по ценам на этот вид угля на 2023 г. с $270/т до $285/т.
Экспортные цена на г/к прокат выросли с начала года на 36%, $/t
Источники: ИБ Синара, Металл Эксперт
Еще много скрытой стоимости в угольных эмитентах. Австралийский бенчмарк твердого коксующегося угля сейчас находится на уровне $330/т, тогда как в РФ цены составляют $125–130/т, а значит, могут в 2К23–3К23 вырасти на 30–40%. Благоприятная ценовая конъюнктура и ослабление рубля должны помочь Распадской и Мечелу увеличить прибыль в 2023 г. Бумаги обеих компаний остаются привлекательными в плане коэффициентов P/E 2023П (Распадская — 2,9, Мечел — 1,1), что подкрепляет наш оптимистичный взгляд на эмитентов. По итогам года они должны получить высокие прибыли и выплатят, как мы предполагаем, дивиденды за 2023 г. в размере 83 руб. (Распадская) и 70 руб. (Мечел, ап), что соответствует дивидендной доходности в 30% и 40%.
Цены на коксующийся уголь растут в 2023 г., $/t
Источники: ИБ Синара, Металл Эксперт