АФК "Система" продолжает превращаться в коллекцию "зомби-бизнесов"
АФК Система (AFKS) опубликовала финансовую отчетность за 2025 год.
- Капитализация: 118 млрд ₽ / 12,24₽ за акцию
- Выручка 2025: 1332,5 млрд (+8,3% г/г)
- OIBDA 2025: 378 млрд (+15,1% г/г)
- Чистый убыток 2025: 222 млрд
- скор P/E: -
Результаты отдельно за 2П2025г:
- Выручка: 715 млрд ₽ (+9,2% г/г)
- OIBDA: 178,8 млрд ₽ (+18,4% г/г)
- скор. Чистый убыток: 153 млрд ₽ (+104,6% г/г)
Рыночная стоимость долей в публичных активах:
- МТС: 188 млрд ₽
- Ozon: 300 млрд ₽
- Сегежа: 58 млрд ₽
- Эталон: 7 млрд ₽
Итого по публичным активам: 553 млрд ₽ + непубличные активы сейчас вряд ли могут быть оценены выше 200 млрд рублей (Медси, Cosmos Hotel Group, Степь, Биннофарм и другие), для многих бизнесов из портфеля лучшие времена прошли.
В целом действительно устойчивых и прибыльных активов сейчас почти и нет. Биннофарм, Степь, Эталон, Сегежа, Sitronics Group — в убытках. По сути, холдинг живет за счет МТС, Медси, CHG и Озона после выхода из убытков.
Список публичных активов покинул Элемент, производитель компонентов электроники был продан по оценке около 24 млрд рублей (за долю в 37,6%) на резком спаде рынка. Отчет Элемента за 2025 оказался очень слабым, так что выход был своевременным (возможно).
Компания провела необычную сделку по привлечению кэша: Эталон через SPO привлек 18,4 млрд рублей и купил у АФК Системы земельные активы за 14,1 млрд рублей. То есть Система реально остро нуждается в финансировании.
У Сегежи очень плохой отчет. Операционный убыток 14,5 млрд р (если скорректировать его на обесценения). Скоро снова нужно будет привлекать больше деньги.
Чистый корпоративный долг на конец года составил 368,2 млрд рублей +16,7% г/г. Консолидированный чистый долг составляет внушительные 1,4 трлн.
Выводы:
АФК Система продолжает превращаться в коллекцию зомби-бизнесов, во всем портфеле осталось буквально несколько исключений из общего тренда. На деньги МТС приходится спасать всех подряд. Даже продажа активов (например, Озона) картину глобально не изменит. 2026-й год будет хуже и долгосрочные перспективы плохи. На мой взгляд, позитивных сценариев здесь нет и компании, скорее всего, придется привлекать большие средства в капитал, вопрос времени.
Более того, теперь я был бы очень осторожен не только с акциями компании, но и с её облигациями, а также с бондами Сегежи и Эталона. Не думаю, что здесь прям скоро будут дефолты, но время, когда их можно было спокойно держать и получать очень хорошую доходность подходит к концу. Самый защищенный здесь Эталон, из-за низкой капитализации его просто может кто-то выкупить или поддержать финансово.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Комментарии