Золото в 2023 году может снизиться до $1700
Золото. Несмотря на то что 2022 г. оказался тяжелым для отрасли, объем производства золота, как ожидается, не изменился по сравнению с прошлым годом, общие денежные затраты выросли на 10–15%, а значительных дисконтов при продаже российского золота не было.
Вместе с тем с начала года сектор показал худшие результаты по сравнению с остальными российскими компаниями сектора металлургии и горнодобывающей промышленности и индексом МосБиржи: с начала года рыночная капитализация Polymetal упала на 72%, Полюса — на 44% и Селигдара — на 25%. Среди причин — укрепление рубля, давление на цены на золото, возможное введение санкций и ограничений на поставки золота из РФ. Тем не менее мы считаем, что все негативные моменты должны быть уже учтены в цене. Мы рассматриваем Полюс как лучший выбор в секторе с потенциалом роста 52%; инвесторы, полагаем, должны обратить внимание на низкие денежные затраты и планируемый рост добычи, структуру акционеров с низким уровнем риска и возобновление выплаты дивидендов (за 2022 г.).
Катализаторы роста: ослабление рубля до USD/RUB 70–75; возобновление дивидендных выплат; макросреда, поддерживающая цены на золото.
Риски: санкционные риски и дальнейшие ограничения экспорта российского золота; растущий дисконт цены на российское золото; крепкий рубль.
Цена на золото может снизиться в 2023 г. до $1700/унцию. Несмотря на недавнее снижение, цена на золото по-прежнему выглядит завышенной по сравнению с реальными и номинальными курсами, а также по отношению к доллару США, что подразумевает риск дальнейшего снижения. На 2023 г. мы прогнозируем среднюю цену на уровне $1700/унцию, что также частично отражает геополитические и рецессионные риски, а также вероятность того, что в следующем году инфляция останется высокой. Мы полагаем, что сценарий глобальной экономической рецессии в 2023 г., резкое замедление инфляции в США, а также разворот доходности казначейских облигаций США остаются потенциальными катализаторами роста цены на золото. Полюс остается недооцененным по EV/EBITDA 2023П на уровне 5,0. В связи с недавними изменениями в структуре акционеров, включая передачу крупнейшего пакета акций Полюса в размере 46,35% Wandle Holdings в Фонд поддержки исламских фондов, мы считаем, что риск ввода санкций в отношении компании в ближайшее время невелик. В будущем это позволит «Полюсу» возобновить выплату дивидендов (мы оцениваем дивиденд за 2022 г. в размере 547 руб./акцию).
«Полюс» остается недооцененным по EV/EBITDA 2023П на уровне 5,0 против 4,4 у Polymetal и 4,5 у Селигдара. Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям компании с целевой ценой в 11 500 руб./акцию, что предполагает 52%-ный потенциал роста.
Polymetal: реструктуризация бизнеса, отсутствие дивидендов. Компания временно отложила планы по продаже российских активов. Именно риски, связанные с оценкой такой сделки, а также неопределенность условий раздела компании оказали давление на ее акции. Polymetal, что позитивно, сохраняет свой производственный план (1,7 млн унций в 2023–2024 гг.) и ожидаемый уровень расходов. После падения котировок на 72% с начала года мы видим потенциал роста стоимости акций «Полиметалла» на 59% и ожидаем, что переоценка корпоративных рисков положительно скажется на бумагах компании. Polymetal торгуется по EV/EBITDA 4,4, что предполагает 40%-ный дисконт к среднему показателю за пять лет.
«Селигдар»: рост производства золота уже учтен в котировках. Мы оцениваем EV/EBITDA Селигдара 2022 г. на уровне 5,7, что выше, чем у Полюса и Polymetal. Более высокий коэффициент Селигдара можно объяснить перспективами увеличения объемов производства золота до 2030 г. Мы подтверждаем наш рейтинг «Держать», но с новой целевой ценой на горизонте 12 месяцев в 45 руб./ акцию (по сравнению с 50 руб./акцию ранее) с потенциалом роста в 4%. Полагаем, «Селигдар» продолжит выплачивать дивиденды, и прогнозируем дивидендную доходность в 2022 г. около 5%.
Цена на золото не меняется с начала года
Источники: ИБ Синара, Yahoo Finance
По цене на золото в 2022 год ударил сильный курс доллара США
Источники: ИБ Синара, Yahoo Finance