Золото улетает в космос. И это не просто бегство от риска

Золото снова блестит, приближаясь к отметке 4500 долларов за унцию. За неделю прирост составил более 8%. Ралли началось после публикации слабых данных по рынку труда в США, которые практически свели на нет ожидания повышения ставки ФРС в сентябре. На этом фоне институциональные инвесторы вернулись в золотые ETF, а хедж-фонды нарастили длинные позиции до максимумов с января. Однако российские золотодобытчики пока остаются в тени - их акции не демонстрируют синхронного роста с металлом.

Finam.ru вместе с экспертами разбирался, что стоит за текущим ростом, а также почему бумаги “Полюса” и других компаний не спешат за золотом.

Основные драйверы роста

В этом году инвесторы в основном занимались распродажей золота из-за повсеместного роста инфляции, усугубленного конфликтом на Ближнем Востоке. Текущая цена примерно на 21% ниже январского пика в 5627 долларов. Бычий тренд возобновился только в первых числах августа. И как говорит аналитик “Алор Брокер” Виктория Ситникова, такое движение складывается сразу из нескольких факторов, каждый из которых по отдельности едва ли объяснил бы этот рывок.

“Золото уже привычно воспринимается как “тихая гавань”, но сегодняшний рост - это не просто бегство от риска. Золото уже закрепилось выше ключевого уровня 4300 долларов, и каждый откат к этой зоне выкупается. Объемы растут, а структура импульсов указывает на формирование нового восходящего тренда. Игра против тренда сейчас крайне рискованна. Мы видим сразу несколько мощных фундаментальных факторов, которые способны удержать котировки в диапазоне 4200-4600 долларов, а при стечении обстоятельств - и пробить верхнюю границу”, - отметил директор инвестиционного управления НПФ ГАЗФОНД ПН Юрий Мишуков.

Первый драйвер - слабый рынок труда в США. Публикация отчета по занятости за июль стала триггером для всего ралли. Вместо прогнозируемого роста на 85 тысяч рабочих мест экономика страны потеряла 23 тысячи. Вдобавок данные за предыдущие месяцы были пересмотрены в сторону понижения. Эта информация оказала сильное давление на доллар, оказав поддержку драгоценным металлам. В результате после такого удара рынок практически перестал верить в повышение ставки ФРС на 25 базисных пунктов в сентябре: по данным CME FedWatch, если 3 августа вероятность ужесточения оценивалась в 67%, то теперь она снизилась до 51%. А чем меньше опасений по поводу ужесточения денежно-кредитной политики, тем комфортнее чувствует себя золото.

“Рынок труда в США начинает подавать сигналы охлаждения. Федрезерв больше не может позволить себе агрессивную риторику, и это автоматически ослабляет доллар. А слабый доллар - это зеленый свет для золота”, - сказал Мишуков.

Ситникова подчеркивает, что это драйвер для золота - лучший из возможных: рынок агрессивно закладывает снижение ставки ФРС уже в сентябре, реальные доходности сжимаются, а доллар слабеет.

“И плюсом этому добавляется политическая напряженность вокруг независимости Федрезерва - тема, которая последний год работает как отдельный самостоятельный триггер”, - добавила собеседница Finam.ru.

Второй драйвер - возвращение институциональных инвесторов. В июле обеспеченные золотые ETF зафиксировали приток 3 млрд долларов. Это лучший результат с апреля. Таким образом, был зафиксирован резкий разворот после двух месяцев оттока: в мае инвесторы вывели 2 млрд долларов, в июне - 9 млрд долларов. Но теперь глобальные запасы ETF выросли на 23 тонны - до 4068 тонн, приблизившись к историческому максимуму 4176 тонн, достигнутому в конце февраля. С начала года, несмотря на майско-июньскую паузу, чистый приток в золотые ETF с начала года по июль составляет 11 млрд долларов.

“Рынок вошел в фазу FOMO - покупают уже не потому, что ждут конкретного шока, а потому, что боятся не поучаствовать в тренде”, - пояснила Ситникова.

Третий драйвер - настрой хедж-фондов. Согласно последнему отчету COT (Commitments of Traders), крупные спекулянты увеличили чистую длинную позицию по золоту, одновременно сокращая короткие ставки. Это самый сильный сигнал уверенности со стороны профессиональных игроков с января. По сути, рынок закладывает не только отсутствие ужесточения, но и возможное смягчение политики ФРС, если данные по инфляции на этой неделе также разочаруют.

Четвертый драйвер - структурный сдвиг в мировой финансовой системе. Как считает Мишуков, деглобализация, рост протекционизма и постепенное снижение доверия к доллару как к безальтернативному резервному активу заставляют инвесторов пересматривать портфели. Золото здесь выступает не просто как хедж от инфляции или геополитики, а как элемент новой финансовой архитектуры. Этот драйвер - самый медленный, но и самый надежный.

Фоновый фактор - центральные банки не сбавляют оборотов. Пока спекулянты и ETF-инвесторы разгоняют цены, центральные банки действуют системно. В июле Народный банк Китая увеличил золотые резервы на 640 тысяч унций (около 20 тонн). Это самое крупное месячное пополнение с октября 2023 года. Запасы растут уже 21 месяц подряд, и это не просто диверсификация: Китай последовательно укрепляет свои позиции на глобальном рынке драгметаллов.

“Речь идет о структурном процессе диверсификации резервов, где золото фактически вытесняет доллар из балансов монетарных властей развивающихся стран. Именно этот покупатель обеспечивает нижнюю границу цены и делает откаты редкими и короткими”, - заметила Ситникова.

Также напомним, что в мае мировые ЦБ купили 41 тонну золота, а в июне - уже 51 тонну. Этот спрос не зависит от колебаний цен и геополитических новостей - он структурный и создает “плато”, которая не дает золоту сильно потерять в цене даже в случае коррекции.

“Китай, Турция, Индия и даже некоторые страны Ближнего Востока продолжают наращивать резервы в золоте. Это не конъюнктурная история, а стратегическая диверсификация, которая убирает с рынка огромные объемы физического металла и создает устойчивый спрос”, - указал Мишуков.

Также важно: геополитика пока тормозит рост желтого металла. Обычно напряженность на Ближнем Востоке толкает золото вверх, но в этот раз конфликт вокруг Ормузского пролива скорее сдерживает рост из-за высоких цен на нефть, которые разгоняют инфляционные ожидания и заставляют ФРС сохранять жесткую риторику. Пока инвесторы делают ставку на дипломатическое урегулирование, но, если переговоры зайдут в тупик, золото может получить дополнительный импульс уже от геополитики. Однако этого еще нужно дождаться, так как сейчас трейдеры подвержены искушению зафиксировать прибыль, а значит, драгоценный металл подвержен риску коррекционного снижения.

“Недавний всплеск котировок золота мне напоминает отскок в ходе долгосрочного нисходящего тренда. Золото испытало явный перегрев в начале года. И теперь, на месяцы вперед, скорее, должно постепенно снижаться в цене”, - говорит генеральный директор ИК “Иволга Капитал” Андрей Хохрин.

Не исключает коррекции и Мишуков, так как укрепление доллара может временно сбить настрой у инвесторов к покупкам. Но пока, по его мнению, драйверы работают в одну сторону, и говорить о развороте тренда преждевременно. Его ориентир на осень - коридор 4400-4600 долларов, а в случае эскалации - тест 4800 долларов. Главное, по словам эксперта, - использовать откаты для входа, а не для паники.

Ралли проезжает мимо

Пока на глобальном рынке формируется FOMO-эффект, “Полюс” и другие российские золотодобытчики будто не замечают этого праздника. Их акции не растут вместе с металлом, а в пятницу, 7 августа, некоторые бумаги даже выглядели слабее рынка. Причин этого явления тоже несколько.

Первая причина - давление на себестоимость. Золотодобытчики столкнулись с опережающим ростом затрат. По данным “Эксперт РА”, в 2025 году совокупные денежные затраты на производство и поддержание (AISC) крупнейших публичных компаний выросли на 39% год к году - до 1,86 тысяч долларов за унцию. Это было обусловлено ростом налога на добычу полезных ископаемых, операционных расходов, включая оплату труда, а также укреплением рубля. В 2026 году давление на затраты, скорее всего, сохранится - крепкий рубль и высокая налоговая нагрузка продолжают сжимать маржинальность. При этом существует риск введения дополнительных налогов: даже при цене золота около 4 тысяч за унцию производители получают сверхприбыль, которая может стать объектом новых изъятий.

Вторая причина - курс рубля. Пока золото в долларах растет, российские компании получают выручку в рублях. А рубль на этой неделе продолжил слабеть: доллар превысил 82 рубля, юань закрепился выше 12. С одной стороны, это поддерживает экспортеров в других секторах, но для золотодобытчиков эффект сложнее. Часть затрат у них номинирована в рублях (зарплаты, услуги, налоги), и ослабление национальной валюты не всегда компенсирует рост долларовой цены, особенно если издержки растут быстрее.

Третья причина - дисконт за риски. Российские акции в целом торгуются с дисконтом к глобальным аналогам из-за санкционных и геополитических рисков. Золотодобытчики - не исключение. Даже при высоких ценах на металл инвесторы закладывают премию за возможные ограничения, логистические проблемы и сложности с экспортом. Кроме того, компании сектора не платят дивиденды так щедро, как, например, нефтяники или банки, что снижает их привлекательность для инвесторов, которых привлекают такие выплаты.

Четвертая причина - корпоративные истории. В секторе есть свои сюжеты, которые отвлекают внимание от цен на золото. Например, недавние новости вокруг ЮГК и оферты, которая так и не была предъявлена акционерам, создают неопределенность. Инвесторы предпочитают выждать, прежде чем увеличивать позиции в бумагах.

“Что до российских золотодобытчиков, то здесь картина парадоксальная. “Полюс” с начала года потерял более 34%, только за последний месяц минус 27%. Формально ножницы “золото в долларах вверх - акции в рублях вниз” объясняются крепким рублем, страновым дисконтом и локальной ликвидностью, ушедшей в облигации и денежный рынок под высокую ставку ЦБ. Но фундаментально маржа у “Полюса” на текущих ценах золота близка к рекордной - при себестоимости добычи ниже 500 долларов за унцию каждый доллар роста котировок практически напрямую капает в EBITDA”, - рассказала Ситникова.

Но, несмотря на все риски, отчаиваться рано. Российский рынок акций, включая золотодобытчиков, живет не только по законам сырьевых цен. У сектора есть и внутренний драйвер, о котором не стоит забывать.

“Что касается акций золотодобытчиков, то я бы смотрел не на золото, а на динамику российского рынка акций. Бумаги в июне-июле пережили биржевую панику и теперь, по сложившейся статистике, с большей вероятностью будут стремиться выше. Даже несмотря на уже произошедший рост. “Полюс” входит в топ эмитентов по капитализации и вряд ли станет исключением из общей повышательной тенденции”, - заметил Хохрин.

При этом из идей в секторе Ситникова по-прежнему выделяет только “Полюс” - самый устойчивый баланс, регулярные дивиденды, самая низкая себестоимость и проект “Сухой Лог” на горизонте.

“ЮГК и “Селигдар” оставляю в стороне: у первого не хватает стабильности, у второго “золотые” облигации во многом срезают эффект от роста металла. При сохранении текущих цен драгметалла разрыв между сырьем и котировками рано или поздно должен закрыться - исторически такие расхождения долго не живут”, - добавила Ситникова.

А вот в “Финаме” пока больше делают ставку на сам металл и международных производителей, чем на российские акции.

Инвестируйте в драгметаллы на Московской бирже без уплаты НДС. Сделки осуществляются от 1 грамма золота, платины и палладия или 100 грамм серебра.

“У “Полюса” после решения приостановить дивиденды до 2030 года и увеличения инвестиций в “Сухой Лог” на первый план вышла история роста производства, а не текущая цена золота. У ЮГК динамику определяют корпоративные события и смена контролирующего акционера. У “Селигдара” часть эффекта от роста золота нивелируется переоценкой “золотых” облигаций. Дополнительное давление на всех производителей оказывает сильный рубль, снижающий рублевую цену унции.

Поэтому в текущих условиях ставка на рост золота выглядит более прямой через сам металл или международных производителей, чем через российских золотодобытчиков. Из российских бумаг наиболее чувствителен к золоту “Полюс”, однако реализация этой идеи смещена на 2028+ годы из-за масштабной инвестиционной программы и отсутствия дивидендов. При этом после резкого роста нельзя исключать и краткосрочную коррекцию”, - рассказал Егор Вершинин, аналитик ФГ “Финам”.