Значимого роста прибыли у "Ростелекома" не будет без снижения стоимости обслуживания долга
Ростелеком опубликовал отчет за 2 квартал 2026 года.
- Капитализация: 157 млрд ₽ / 44,85₽ за АО
- Выручка TTM: 914,9 млрд ₽
- Прибыль TTM: 10,2 млрд ₽
- Скор. прибыль TTM: 16,8 млрд ₽
- Скор. P/E TTM: 9
- P/B: 0,7
- fwd P/E 2026: 6,3
- fwd дивиденды 2026: 7,9%
Если смотреть на скорректированную чистую прибыль, то бизнес неплохо приспособился к жесткой ДКП и остается прибыльным (за 1п2026 заработали 10,8 млрд р скор. ЧП с корректировкой на курсовые разницы и прочие инвест. доходы). Однако, FCF остается глубоко отрицательным и чистый долг продолжает расти.
С учетом обязательств по аренде долг уже почти 758 млрд р. OIBDA растёт немного быстрее, но долговая нагрузка остается существенной и % расходы 3/4 всей операционной прибыли.
Темпы роста выручки остаются существенно выше официальной инфляции. Во 2кв2026 выручка составила 226,8 млрд р (+11,4% г/г). Традиционно, главный драйвер роста - это цифровые сервисы, которые уже формируют 23% всей выручки.
Каких-то существенных рисков для компании не просматривается, но ощутимого роста прибыли здесь не будет без снижения стоимости обслуживания долга. Чтобы Ростелеком стоил хотя бы 4 прибыли нужна ставка ЦБ около 10%. Сейчас в базовом сценарии fwd p/e 2026 ожидаю около 6,3.
Потенциальные IPO РТК-ЦОД и ГК Солар остаются в подвешенном состоянии, что вполне логично. Компания ждет лучших времен, но когда-то это может стать существенным драйвером роста, так как эти направления быстрорастущие и могут иметь высокую оценку.
Выводы
В целом, бизнес держится неплохо. Ключевые сегменты растут. Однако, для инвесторов без низких ставок ничего не изменится, так как сокращать долг возможности у компании нет. Более того, внешние условия меняются не в лучшую сторону, так что ДКП без завершения СВО может быть жесткой дольше, чем все ожидают.
В предыдущем обзоре писал, что справедливая цена акций сейчас около 40р и сейчас придерживаюсь такого же мнения.
Комментарии