Январский опрос компаний показывает заметное ухудшение ожиданий на ближайший квартал
ЦБ опубликовал январский опрос компаний:
Индекс бизнес-климата упал с 2.58 до 1.73 на фоне улучшения фактического спроса и выпуска (с -5.21 до -3.81), но резко ухудшились ожидания на ближайший квартал (с 10.75 до 7.43 – это минимум с октября 2022)
Ценовые индикаторы вновь синхронно подросли – вслед за ростом издержек до 3-мес. максимума фактическая инфляция ускорилась до мартовских уровней, но баланс ценовых ожиданий (баланс ответов вырастут или упадут цены, назовём «ИО баланс») вырос заметнее и последний раз был выше текущих уровней лишь в марте-апреле 2022, а ожидаемый на квартал рост цен (назовём «ИО 3-мес. цены») в пересчёте на год ускорился с 8.49% до 10.42%, уступая лишь уровням декабря 2024/января 2025, рост ИО был фронтальным по отраслям
Условия кредитования улучшились с -11.51 до -8.56, что соответствует 10-летней средней, но по-прежнему остаётся ближе к нижней границе диапазона исторических значений вне кризисных периодов
В отраслевом разрезе динамика ИБК совпадала со средней по экономике в большинстве секторов, но с точки зрения «потребительских» секторов в худшую сторону выделялось сельское хозяйство и розничная торговля (провал факта и ожиданий), причём в рознице ожидания вернулись в март-апрель 2022 года
Квартальный замер по 4К25 показал (1) дальнейшее снижение загрузки производственных мощностей по основным «производственным» секторам и стабилизацию в услугах, (2) ускорение фактической динамики инвестиций и ухудшение ожиданий, (3) проблема нехватки персонала продолжила снижаться вместе со снижением планов по найму, а (4) плановый рост зарплат в 1К26 вырос с 0.77% до 28%, но половина из опрошенных компаний повышать зарплаты вообще не планирует .
Что мы думаем?
Первый взгляд на опубликованные цифры заставляет «ужаснуться», учитывая фронтальный рост инфляционных ожиданий и всё еще приемлемые уровни деловой активности, несмотря на снижение ИБК. «ЦБ нужно непременно взять паузу в феврале, а, возможно, и в марте!» - скажет скептик.
Но если посмотреть подробнее на динамику балансового индикатора «ИО баланс», по которому есть полная история, то его текущий рост с поправкой на более высокий абсолютный уровень «до боли» напоминает эпизод 2018-19 – за пиковым ростом в январе последовало их быстрое снижение (на слайде – график слева). К сожалению, данные по «ИО 3-мес. цены» данные доступны лишь с 2020, но если наложить их на текущий рост «ИО баланс», то картинка будет похожей, допускающей их быстрое снижение уже с февраля-марта.
В 2018-19 быстрый откат ИО, вероятно, был отражением негативных эффектов возросшей налоговой нагрузки на деловую активность, и вряд ли что-то иное мы получим сейчас: масштабы реакции цен с начала 2025 с учётом возможных прогнозов на весь 1К26 уже соответствуют заявляемому 3-мес. росту цен, а экономика к повышению НДС сейчас подошла более слабой, чем в 2018-19, судя по значениям ИБК (на слайде – график справа).
В итоге, опрос компаний показывает заметное ухудшение ожиданий на ближайший квартал, особенно в сельском хозяйстве и рознице, что может отражать растущую обеспокоенность по поводу будущей реакции спроса. А ценовые ожидания показывают желание компаний «попробовать» поднять цены так, как хотелось бы, с готовностью подстраивать их дальше под меняющийся спрос – грех не попробовать при таком количестве уважительных причин. Можно спорить о масштабах влияния НДС на инфляцию, но относительно реакции экономики на рост налогов есть консенсус – спрос будет падать. Нужно ли в таких условиях держать ставку неизменной, или можно продолжать её аккуратно снижать, чтобы помочь экономике в дальнейшем адаптироваться к многочисленным вызовам – сложный вопрос, на который уже скоро придётся ответить ЦБ.