"Яндекс" остается одним из немногих лидеров локального технологического рынка
Выручка Яндекса с января по март увеличилась на 47% г/г, до 306,5 млрд руб., скорректированная EBITDA выросла на 30% г/г, до 48,9 млрд руб. В то же время чистая прибыль сократилась на 41% г/г, до 12,8 млрд руб., а рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась на 0,5 п.п., до 16%.
Снижение чистой прибыли было обусловлено прежде всего ростом операционных расходов на развитие экосистемных направлений, усиления позиций в низкомаржинальных сегментах (e-commerce, логистика) и общей трансформации бизнес-модели. Дополнительное давление оказали финансовые издержки и отсутствие разовых эффектов, которые поддерживали прибыль в аналогичном периоде прошлого года. Компания масштабируется агрессивно, но делает это в сегментах с более низкой маржинальностью. В целом снижение чистой прибыли является нормальной ситуацией для быстрорастущей ИТ-компании, ориентированной на долгосрочное доминирование в экосистеме, а не на краткосрочную рентабельность.
Сильные результаты Яндекса объясняются восстановлением рекламного рынка, расширением экосистемных сервисов и операционной эффективностью в сегментах e-commerce и такси.
Выручка от онлайн-рекламы активно увеличивается благодаря стабилизации спроса со стороны малого и среднего бизнеса и активного развития in-house рекламных инструментов. В сегменте электронной коммерции сохраняется высокий темп роста. Операционные убытки удалось сократить благодаря масштабированию логистики и оптимизации издержек. Сервис Яндекс Go вновь продемонстрировал рекордную активность пользователей, что позитивно отразилось на маржинальности направления.
Основные рыночные мультипликаторы:
P/E (Цена/Прибыль) — 33,1x
P/S (Цена/Выручка) — 1,38x
EV/EBITDA — 8,67x
Текущий уровень P/E отражает наличие существенного потенциала роста прибыли в будущем, а также высокую степень ожиданий рынка по продолжению масштабирования непрофильных направлений, включая облачные технологии, ИИ и корпоративные решения. EV/EBITDA ниже 9x указывает на привлекательную оценку в контексте роста и умеренной долговой нагрузки. На наш взгляд, при сохранении текущих темпов роста и финансовой дисциплины, мультипликаторы компании будут двигаться в сторону среднерыночных уровней, особенно на фоне возможного снижения ключевой ставки.
Яндекс остается одним из немногих лидеров локального технологического рынка. Корпорация платит относительно невысокий дивиденд, поэтому он не создает дополнительного инвестиционного интереса, что вполне характерно для компаний роста. Наш таргет по акции Яндекса — 5800 руб., что предполагает апсайд 34%. При благоприятной конъюнктуре российского фондового рынка, прежде всего смягчения монетарной политики ЦБ, и снижения геополитической напряженности котировки вполне смогут достичь целевой цены уже в текущем году.