Хватит ли у российского бюджета денег на финансирование всех социальных обязательств?
Текущий кризис в российской экономике сильно отличается от тех, что мы видели за последние 30 лет. Как выглядит стандартный российский кризис: падают цены на нефть, падают экспортные доходы, ослабляется рубль, ослабление рубля приводит к росту цен, рост цен снижает спрос, экономика уходит в рецессию. Это стандартная история, что была в 1998, 2008, 2014 и отчасти 2020 годах.
Сейчас цены на нефть Brent держатся на трехзначных значениях, цена Urals также недалека от $100. Таким образом, текущий кризис отличается от предыдущих, во-первых, высокими ценами на экспортируемые товары. С другой стороны, российская экономика встретилась с остановкой импортного предложения. Это сильно давит на предложение товаров, на инфляцию и тормозит работу реального сектора. Как следствие, начинаются проблемы с темпами роста. Реальные темпы изменения ВВП с апреля ушли в отрицательную зону.
Второй очень важный момент – курс рубля. С начала марта курс укрепился почти в 2 раза. Это вызвано диспаритетом между экспортными и импортными потоками.
В начале этого года мы ожидали, что Россия установит исторический рекорд по профициту внешней торговли. В результате повышающихся цен на энергоносители, а также роста несырьевого экспорта, о котором многие часто забывают, давали основания прогнозировать профицит текущего счета в $200 млрд.
Однако с конца февраля произошло существенное ограничение экспортных поставок, импорт тоже сократился. В целом, это должно было сократить профицит внешней торговли РФ. Оказалось, что шок внешней торговли был несимметричным: российский экспорт оказался более устойчивым, чем импорт. С середины апреля спрэд между ценами на нефть сортов Brent и Urals постепенно начинает сокращаться, что является достаточно позитивным фактом для внешней торговли. Реализация всех рисков сократит экспорт на $170 млрд в связи со снижением экспортных цен и физических объемов. Импорт тоже сократится, но в меньшей степени - на $110 млрд. В результате профицит текущего счета, по нашим оценкам, уменьшится до $140-150 млрд.
Мы видели, как по мере укрепления курса активизировались действия властей по борьбе с излишним ростом рубля. Сложно сказать, какой именно курс комфортен или некомфортен руководству страны, но начало активных действий против излишнего укрепления рубля дают об этом представление.
Уменьшение экспорта и просадка импорта неизбежно будут влиять на состояние внешней торговли. Мы считаем, что во втором полугодии баланс текущего счета резко сократится, и поэтому ожидаем, что рубль будет ослабляться до диапазона 70-80 за доллар.
В этих условиях один из самых насущных вопросов – хватит ли денег в бюджете РФ на финансирование всех социальных обязательств и решить все проблемы. На наш взгляд, денег хватит, и даже с запасом. Правительство уже объявило о начале программы достаточно существенной поддержки экономики – почти на 3% ВВП. Эта программа сопоставима с той, что была реализована 2020 году во время пандемии. Это должно поддержать экономический рост.
Нынешнюю программу поддержки экономики поможет реализовать отход от бюджетного правила. В этом году все, что ранее уходило в ФНБ, будет израсходовано на покрытие бюджетных расходов. Возникающий дефицит бюджета будет финансироваться за счет депозитов Минфина и средств ФНБ. Этих средств хватает с избытком. Запас средств значительный, позиция надежная.
В этих условиях рецессия, как мы и ожидали, началась во втором квартале – спад экономики в реальном выражении начался с апреля, в основном за счет сокращения импорта. Импортозамещение, переход на других поставщиков займут достаточно большое время – минимум полгода. По этой причине мы ожидаем, что спад будет продолжаться минимум 3 квартала. Скорее всего, четыре. Самый глубокий спад будет во втором полугодии 2022 года. С учетом всех факторов мы прогнозируем снижение ВВП в 2022 г. на 6,3%. По мере улучшения ситуации в следующем году ВВП сократится на 1,1%.