Хорошие данные по рынку труда США могут окончательно похоронить надежды на новую программу количественного смягчения от ФРС

На прошедшей неделе основной движущей силой рынков стали спекуляции относительно возможного скорого запуска новой программы количественного смягчения от ФРС США. Инвесторы с нетерпением ждали открытия ежегодного экономического симпозиума в Джексон-Хоул 31 августа, на котором должен выступить с речью глава Федрезерва Б. Бернанке. Напомним, что на аналогичном мероприятии два года назад Б. Бернанке объявил о QE2, поэтому участники рынка ожидают, что глава ФРС если и не объявит, то, по крайней мере, сделает явный намек на приближающееся начало третьего раунда монетарного стимулирования. На этом фоне любая информация, поступавшая на рынок, оценивалась, прежде всего, с точки зрения того, увеличивает она или уменьшает вероятность запуска QE3. Между тем, на наш взгляд, в данный момент у ФРС нет серьезных причин для резкого смягчения монетарной политики. Американские фондовые индексы находятся вблизи многолетних максимумов, ситуация в экономике не выглядит катастрофичной. Согласно опубликованной на текущей неделе "Бежевой книге", производственная активность в США в июле и начале августа росла медленно, однако в целом экономика чувствует себя неплохо. Вышедший в начале августа ежемесячный отчет по рынку труда оказался неожиданно сильным, а оценка роста ВВП США во 2-м квартале была повышена, хотя и не дотянула до 2%, которые считаются критичными для снижения уровня безработицы в стране. Среди управляющих ФРС также нет единого мнения относительно необходимости нового QE. По опросу Reuters, проведенному среди инвесторов, только 44% ожидают третьего раунда количественного смягчения, хотя лишь месяц назад в дополнительное монетарное стимулирование верили более 70% респондентов. В связи с этим выступление Б. Бернанке в Джексон-Хоул может не оправдать ожиданий той части инвестиционного сообщества, которая ждет поддержки от ФРС. Это может вызвать всплеск волатильности на рынках в ближайшие дни. Окончательно же вопрос должен решиться на очередном заседании FOMC 11-12 сентября. На наш взгляд, сильным сигналом, позволяющим спрогнозировать действия регулятора, станут данные по рынку труда США, которые выйдут на следующей неделе. Если показатель выйдет лучше прогноза, это может окончательно похоронить надежды на QE. Страны Азии, Россия В своем ежемесячном отчете японское правительство снизило прогноз темпов роста национальной экономики. В опубликованном документе отмечается, что неурядицы на внешних рынках затормозят динамику импорта и экспорта, а сокращение объемов жилищного строительства замедлит развитие внутреннего спроса. В то же время страна не должна скатиться в рецессию благодаря существенным правительственным расходам по программам ликвидации последствий прошлогоднего землетрясения и цунами. В отчете говорится, что "экономика восстанавливается умеренными темпами благодаря спросу, возникшему в ходе реализации программы восстановления. Однако некоторые факторы указывают на снижение деловой активности". Особое беспокойство японских властей вызывает замедление роста потребительских расходов, вклад которых в ВВП превышает 60%. Как следует из доклада, "темпы роста потребления замедляются, продажи автомобилей стабилизировались после периода быстрого роста в начале года. Кроме того, неблагоприятные погодные условия приводят к снижению продаж одежды, напитков и кондиционеров". При этом внешняя торговля не сможет компенсировать замедление на внутреннем рынке - объем экспорта в июле снизился на 10.4% г/г, причем спад наблюдался не только на европейском направлении, прекратил расти также объем поставок в США и страны Азии. Уровень промышленного производства в Японии в июле неожиданно снизился на 1.2% м/м и на 1% г/г, самое заметное снижение замечено в секторах электроники и машиностроения. При этом результаты опросов руководителей предприятий, проведенных Министерство экономики, торговли и промышленности страны, указывают на небольшой (+0.1% м/м) рост производства в августе и серьезное падение (-3.3% м/м) в сентябре. Компании стали получать гораздо меньше заказов на экспорт, чем год назад. Расходы японских домохозяйств в июле выросли на 1.7% г/г, уровень безработицы не изменился и остался на отметке 4.3%. Розничные продажи в Японии в июле сократились на 0.8% г/г, до минимальных значений за последние 8 месяцев, против роста на 0.2% г/г месяцем ранее. Эксперты отмечают, что на снижение спроса повлияло в том числе сворачивание правительственных программ по субсидированию потребительского спроса. При этом Банку Японии пока никак не удается победить дефляцию - индекс потребительских цен в июле снизился на 0.3% г/г. Согласно заявлению главы Государственного комитета КНР по развитию и реформе Ж. Пинга, экономика Китая стабилизовалась, а "пузырь" на рынке недвижимости медленно сдувается. По словам чиновника, "государственная политика в области экономики в последнее время была очень эффективной. Состояние экономики стабилизировалось, и начался медленный рост. Размер спекулятивных инвестиций сократился, так как правительству удалось повлиять на рынок недвижимости". Для стимуляции экономического роста Пекин увеличил инвестиции в инфраструктурные проекты, уменьшил объем обязательных банковских резервов и понизил учетную ставку на 150 пунктов. В то же время Ж. Пинг отметил, что экспортоориентированная экономика КНР по-прежнему испытывает проблемы, во многом связанные с долговым кризисом в государствах Евросоюза, который является крупнейшим потребителем китайской продукции. Для укрепления собственной экономики ЦБ КНР планирует обеспечивать неуклонное увеличение денежной массы и кредитования, ускорять проведение реформ процентной ставки и валютного курса, а также поддерживать двусторонние валютные курсы в пределах допустимых колебаний. По итогам встречи премьер-министра КНР Вэнь Цзябао с А. Меркель глава китайского правительства заявил, что его страна готова покупать больше гособлигаций стран зоны евро при условии полной оценки возможных рисков. Вэнь Цзябао отметил, что Пекин намерен вступить в переговоры с Еврокомиссией и ЕЦБ с целью продолжения поддержки охваченных долговым кризисом европейских стран. При этом заверения А. Меркель в "абсолютной политической воле" европейских стран в вопросах борьбы с кризисом укрепили уверенность лидера КНР в способности Евросоюза преодолеть долговые проблемы. При этом китайский премьер подчеркнул, что выход из кризиса не будет стремительным на фоне трудностей при реализации антикризисных мер и сложных условий для восстановления мировой экономики. Но он также выразил надежду, что европейские лидеры смогут найти баланс между мерами бюджетной экономии и монетарного стимулирования экономики. На встрече А. Меркель и Вэнь Цзябао также уладили ряд торговых вопросов и заключили несколько контрактов. В частности, страны договорились об урегулировании и расширении двусторонней торговли в евро и юанях. Пекин поприветствовал инвестиции немецких банков на рынке облигаций Китая, а также выпуск номинированных в юанях финансовых продуктов в Германии. На прошедшей неделе Минэкономразвития РФ пересмотрел основные прогнозы на 2012-2015 гг. В целом взгляд экспертов МЭР на состояние экономики и ее динамику существенно не изменился. Прогноз роста ВВП в 2012 г. повышен с 3.4% до 3.5%, прогноз увеличения промпроизводства - с 3.1% до 3.6%. Наиболее значимым выглядит повышение прогноза инфляции на 2012 г. с 5-6% до 7%, что объясняется скорее удорожанием продуктов из-за неурожая, чем влиянием монетарных или тарифных факторов. Пересмотр прогноза курса доллара к рублю на конец года с 29 руб. до 31.3 руб. является фактически реакцией на уже произошедшую девальвацию рубля. Несколько странно выглядит снижение прогноза инвестиций в основной капитал с 6.6% до 5.5%. Правительственные эксперты объясняют это ожиданием снижения инвестиций в газовой отрасли и энергетике. Однако учитывая то, что за 7 месяцев данный показатель увеличился на 10.2% г/г, новый прогноз означает, что в августе-декабре инвестиции увеличатся лишь примерно на 2% г/г. На наш взгляд, это слишком консервативная оценка. Также не совсем логичным выглядит снижение прогноза по сектору розничной торговли (с 6.3% до 6.1%) на фоне заметного повышения прогноза по росту реальных зарплат (с 6.3% до 9.1%). Повышения прогноза оттока капитала из РФ до $50-60 млрд. в целом отражает текущие реалии, хотя новая оценка выглядит все же довольно оптимистичной. На наш взгляд, данный показатель по итогам года окажется ближе к прошлогоднему уровню в $80 млрд. Мировые индикаторы рыночной волатильности в последние дни заметно повысились, рисковые активы демонстрировали в целом неоднородную динамику в преддверии важных событий начала следующего месяца. Информация макроэкономической и корпоративной статистики носила смешанный характер. Мы считаем, что шансы снижения на российском рынке акций по итогам предстоящей недели преобладают, однако продолжаем позитивно оценивать перспективы динамики цен акций первого и второго эшелонов рынка в среднесрочном периоде. Среднесрочная потенциальная доходность данных активов остается, по нашим оценкам, весьма высокой. Обзор полностью