Xinyi Solar — растущий бизнес по низкой оценке

На данный момент Китай является мировым лидером как по существующим мощностям в сфере солнечной энергетики, так и по их ежегодному увеличению. При этом в ближайшем будущем темпы ввода мощностей, как ожидают ведущие международные агентства, продолжат обновлять рекорды. Xinyi Solar — лидер в секторе производства фотоэлектрического стекла, что позволяет компании быть бенефициаром тренда на развитие солнечной энергетики в Китае. При этом в последний год акции Xinyi Solar сильно скорректировались из-за снижения цен на фотоэлектрическое стекло и общей слабости сектора ВИЭ в мире. Это привело к падению мультипликаторов компании до крайне низких для сектора значений и, на наш взгляд, создает интересную возможность для покупок.

Мы присваиваем акциям Xinyi Solar рейтинг «Покупать» с целевой ценой HKD 5,78 на горизонте 12 мес. Апсайд составляет 38,6%.

Xinyi Solar — один из крупнейших в мире производителей фотоэлектрического стекла для солнечных панелей. Кроме основного вида деятельности, компания занимается реализацией и эксплуатацией солнечных электростанций.

Xinyi Solar является одним из бенефициаров развития солнечной энергетики в Китае. Поднебесная последние годы регулярно обновляет рекорды по годовому вводу мощностей в сфере солнечной энергетики и, согласно прогнозу ведущих мировых агентств и самого правительства, в ближайшие годы данный тренд продолжится.

Рост спроса позволяет Xinyi Solar наращивать объем производства. В течение 2023 года компания планирует увеличить объем производства фотоэлектрического стекла на 7 000 тонн в день, или на 35% г/г. При этом планы на первое полугодие 2024 года предполагают рост производства еще на 5 400 тонн в день.

В первом полугодии 2023 года Xinyi Solar показала смешанные финансовые результаты. Выручка компании выросла на 25,2% г/г, до HKD 12 141 млн, но EBITDA сократилась на 11,5% г/г, до HKD 3 055 млн, а чистая прибыль на акцию уменьшилась на 27,0% г/г, до HKD 0,156. Xinyi Solar продолжила увеличивать объем производства, но снизившиеся цены на продукцию негативно повлияли на маржинальность. При этом во втором полугодии финансовые результаты могут улучшиться на фоне стабилизации цен и дополнительного роста производства.

В отличие от многих растущих компаний Xinyi Solar стабильно платит дивиденды. Норма выплат держится в диапазоне 45–50% чистой прибыли. Размер дивидендов на горизонте 12 месяцев (финальные выплаты за 2023 год и промежуточные за 2024-й) может составить HKD 0,25 на акцию, что соответствует 6,0% доходности.

Для расчета целевой цены акций Xinyi Solar мы использовали оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA 2023E и 2024E относительно китайских компаний из сферы возобновляемой энергетики. Наша оценка подразумевает апсайд 38,6%.

Ключевыми краткосрочными рисками для акций Xinyi Solar являются рост конкуренции в секторе и снижение цен на фотоэлектрическое стекло без сопоставимого снижения себестоимости. На долгосрочном горизонте основной риск — более медленный, чем ожидается, переход на ВИЭ в Китае.

Описание компании

Xinyi Solar — один из крупнейших в мире производителей фотоэлектрического стекла, предназначенного для защиты солнечных панелей от ветра и дождя. Кроме основного вида деятельности, компания занимается реализацией и эксплуатацией солнечных электростанций. На основной бизнес у Xinyi Solar приходится около 87% выручки, остальное — преимущественно на бизнес, связанный с солнечными электростанциями. Крупнейшим регионом по выручке является Китай, доля которого составляет 79%. Также 16% приходится на прочие азиатские страны, а остальное — преимущественно на Северную Америку и Европу.

Факторы роста и рыночные тенденции

На данный момент Китай — абсолютный мировой лидер как по существующим мощностям в сфере солнечной энергетики, так и по их ежегодным темпам ввода. При этом последние несколько лет Китай регулярно обновляет собственные рекорды по вводу новых мощностей. По прогнозам Rystad Energy, в 2023 году объем установленной мощности в сфере солнечной энергетики в стране может увеличиться более чем на 150 ГВт, а в 2024-м — примерно на 165 ГВт.

Основным долгосрочным фактором роста использования солнечной энергии в Китае, конечно, являются климатические цели. Китай планирует к 2030 году достичь пика по выбросам, а к 2060 году стать углеродно-нейтральным. На этом фоне еще в 2020 году правительство страны поставило цель по достижению установленной мощности в солнечной и ветряной энергетике 1 200 ГВт к 2030 году. Однако уже очевидно, что данная цель будет достигнута значительно раньше, примерно на 5–6 лет, так как уже в 2025-м установленная мощность только солнечной генерации может достичь почти 1 000 ГВт.

Установленная мощность солнечной генерации в Китае и ежегодные темпы ввода новых мощностей, ГВт

На фоне сохраняющихся перспектив развития солнечной энергетики в Китае Xinyi Solar имеет достаточно амбициозные планы по росту объема производства фотоэлектрического стекла. Планы компании на 2023 год предусматривают рост мощностей на 7 000 тонн в день, или на 35% г/г, а в первом полугодии 2024 года менеджмент ожидает ввода пяти производственных линий суммарной мощностью 5 400 тонн в день. Кроме того, Xinyi Solar совместно со своей материнской компанией Xinyi Glass планирует реализовать проект по производству поликристаллического кремния объемом 60 000 тонн в год, что позволит увеличить уровень вертикальной интеграции.

При этом негативным для акционеров фактором является то, что рост бизнеса частично финансируется за счет допэмиссии, хотя ее масштаб обычно ограничен. С конца 2019 года количество акций в обращении увеличилось примерно на 10%, до 8,9 млрд шт., и сейчас менеджмент рассматривает размещение еще 989 млн акций для финансирования описанного выше роста объемов производства фотоэлектрического стекла.

Другим негативом для Xinyi Solar в последние два года стала ухудшающаяся ценовая конъюнктура. На фоне постепенного устранения дефицита стоимость фотоэлектрического стекла толщиной 3,2 мм снизилась с $ 7,5 за квадратный метр в конце 2020 года до $ 3,7 за квадратный метр сейчас. В то же время даже в таких условиях маржинальность Xinyi Solar по EBITDA остается на высоком уровне — 25,2%. Кроме того, на фоне роста спроса и отсутствия сопоставимого снижения себестоимости мы не ожидаем дальнейшего существенного снижения цен.

Финансовые результаты

В первом полугодии 2023 года Xinyi Solar показал смешанные финансовые результаты. Выручка компании выросла на 25,2% г/г, до HKD 12 141 млн, но EBITDA сократилась на 11,5% г/г, до HKD 3 055 млн, а чистая прибыль на акцию уменьшилась на 27,0% г/г, до HKD 0,156.

Рост выручки преимущественно связан с улучшением операционных результатов: в натуральном выражении продажи стекла для солнечных панелей в первом полугодии увеличились на 49,8% г/г. Однако продолжающееся последние два года снижение цен привело к сокращению маржинальности по EBITDA на 10,4 п. п. г/г, что и вызвало снижение прибыльности.

Также обращает на себя внимание слабая динамика свободного денежного потока, который на фоне удвоения капитальных затрат ушел в отрицательную зону, что привело к росту долговой нагрузки. При этом отметим, что прогнозный коэффициент «Чистый долг / EBITDA 2023E» находится на отметке 1,4x, что является комфортным значением для растущего бизнеса.

Xinyi Solar: основные финансовые показатели за 1П 2023, млн HKD

Источник: данные компании

Согласно ожиданиям консенсуса, в ближайшие годы Xinyi Solar продолжит уверенно наращивать выручку на 20–32% в год, что в первую очередь связано с планами по росту производства. Рост выручки также будет трансформироваться в увеличение EBITDA на фоне вероятной стабилизации маржинальности вслед за стабилизацией цен. Кроме того, отметим, что в текущем году может пройти пик капитальных затрат, что приведет к более сильной генерации свободного денежного потока в будущем и постепенному снижению долговой нагрузки.

Xinyi Solar: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млн HKD

Источник: Reuters

Выплаты акционерам

Несмотря на статус растущей компании, Xinyi Solar стабильно выплачивает дивиденды. Выплаты осуществляются дважды в год, а норма выплат исторически держится в диапазоне 45–50% прибыли. Учитывая комфортную текущую и прогнозную долговую нагрузку компании, мы полагаем, что Xinyi Solar и дальше будет выплачивать 45–50% прибыли в виде дивидендов. В таком сценарии финальный дивиденд за текущий год может составить HKD 0,125 (3,0% доходности), а выплаты по итогам 2024 года — HKD 0,26 (6,2% доходности).

Оценка

Для расчета целевой цены акций Xinyi Solar мы использовали оценку по мультипликаторам относительно компаний из китайского сектора возобновляемой энергетики. Наша оценка предполагает целевую цену HKD 5,78. Это соответствует апсайду 38,6% и рейтингу «Покупать».

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Среди ключевых рисков для акций Xinyi Solar можно выделить рост конкуренции, связанный с тем, что в период высоких цен (2020–2021 гг.) было запущено строительство ряда новых проектов. Также на компанию давит снижение цен на фотоэлектрическое стекло без сопоставимого снижения себестоимости. На долгосрочном горизонте основным риском является более медленный, чем ожидается, переход на ВИЭ в Китае.

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций Xinyi Solar по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет HKD 7,72 (апсайд — 85,1%), рейтинг акции — 5,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Xinyi Solar аналитиками ICBC International Securities составляет HKD 9,0 (рейтинг — «Нейтрально»).

Акции на фондовом рынке

За последний год акции Xinyi Solar существенно отстали и от широкого рынка, и от гонконгского технологического сектора. Представители «зеленой» энергетики по всему миру показывали слабый перформанс на фоне влияния высоких процентных ставок и замедления темпов роста бизнеса. На акциях Xinyi Solar дополнительно отразилось снижение цен на фотоэлектрическое стекло и временный рост капитальных затрат. В то же время после коррекции оценка Xinyi Solar выглядит заниженной, что в сочетании с сохраняющимися перспективами роста бизнеса и вероятным завершением снижения цен на фотоэлектрическое стекло создает предпосылки для отскока.

Техническая картина

С технической точки зрения на дневном графике акции Xinyi Solar пытаются подняться выше линии среднесрочного нисходящего тренда, что могло бы открыть дорогу к росту до сопротивлений у отметок HKD 4,50 и HKD 5,40. В то же время ближайшей поддержкой в случае коррекции выступает уровень 4,0 HKD.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.