Xinyi Solar - фиксируем прибыль после роста на 70% за две недели

Мы снижаем рейтинг по акциям Xinyi Solar с «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне HKD 5,78. Даунсайд — 11,1%. В конце февраля компания выпустила сильную отчетность за 2023 год, показавшую неожиданно улучшение маржинальности. На фоне публикации отчетности акции выросли на 70% всего за две недели. После данной волны роста Xinyi Solar оценивается в 7,6 EV/EBITDA 2024E, что является нейтральным значением для китайского представителя сектора возобновляемой энергетики. На этом фоне мы считаем, что среднесрочный апсайд в акциях Xinyi Solar уже отыгран.

Xinyi Solar — один из крупнейших в мире производителей фотоэлектрического стекла для солнечных панелей. Кроме основного вида деятельности, компания занимается реализацией и эксплуатацией солнечных электростанций.

28 февраля Xinyi Solar представила сильный отчет за прошедший год. По итогам 2023 года выручка выросла на 29,6% г/г, до HKD 26,6 млрд, EBITDA — на 10,0% г/г, до HKD 7,6 млрд. Чистая прибыль акционеров увеличилась на 9,6% г/г, до HKD 4,2 млрд. Рост выручки преимущественно связан с увеличением объема производства и продаж. За год у компании вырос объем производства фотоэлектрического стекла с 19 800 до 25 800 тонн в сутки.

Позитивным сюрпризом для рынка стал рост маржинальности. По словам менеджмента, валовая маржа сегмента производства фотоэлектрического стекла увеличилась с 15,2% в 1П 2023 до 26,4% во 2П 2023, компания ожидает сохранения повышенной маржинальности и в начале 2024 года.

После роста акций на 70% всего за две недели среднесрочный позитив выглядит отыгранным. На данный момент акции Xinyi Solar оцениваются в 7,6 EV/EBITDA 2024E. В условиях нестабильной маржинальности и сохраняющейся вероятности дальнейшего снижения цен на фотоэлектрическое стекло считаем данную оценку близкой к справедливой.

Xinyi Solar стабильно платит дивиденды дважды в год. Норма выплат держится в диапазоне 45–50% чистой прибыли. Размер финальных дивидендов за 2023 год составил HKD 0,15 на акцию (2,3% доходности). Выплаты за 2024 год могут составить HKD 0,26 на акцию, что соответствует 4,0% доходности.

Xinyi Solar является одним из бенефициаров развития солнечной энергетики в Китае. Поднебесная последние годы регулярно обновляет рекорды по годовому вводу мощностей в сфере солнечной энергетики и, согласно прогнозу ведущих мировых агентств и самого правительства, в ближайшие годы данный тренд продолжится. При этом в 2025–2026 гг. возможно замедление темпов роста относительно высокой базы 2023–2024 гг.

Рост спроса позволяет Xinyi Solar и дальше наращивать объем производства. Планы на 2024 год предполагают рост производства фотоэлектрического стекла на 6 400 тонн в сутки.

Для расчета целевой цены акций Xinyi Solar мы использовали оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA 2023E и 2024E относительно китайских компаний из сферы возобновляемой энергетики. Наша оценка подразумевает даунсайд 11,1%.

Ключевыми краткосрочными рисками для акций Xinyi Solar являются рост конкуренции в секторе и снижение цен на фотоэлектрическое стекло без сопоставимого снижения себестоимости. На долгосрочном горизонте основной риск — более медленный, чем ожидается, переход на ВИЭ в Китае.

Аналитический отчет от 22 декабря 2023 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.