X5 остается топ-акцией в секторе ретейла
X5 Group сообщила об операционных результатах за 1К23. Продажи выросли на 15,3% г/г в 1К23, ожидаемо замедлившись с 16,3% г/г в 4К22. LfL-продажи в основных форматах продолжили замедляться на фоне снижения продовольственной инфляции и усиления ценовой конкуренции на рынке. В то же время, рост сети дискаунтеров Чижик и приобретение сетей Красный Яр и Слата в прошлом году поддерживают рост выручки, но пока негативно влияют на маржу, на наш взгляд.
Поэтому, мы по-прежнему считаем, что долгосрочный ориентир по марже EBITDA X5, вероятно, сместится в область 6,5-6,7% (против 7%+ ранее). Тем не менее, несмотря на сложную операционную среду для ритейлеров, X5 остается нашей топ-акцией в секторе – она торгуется на мультипликаторе 3x EV/EBITDA 2023П, с дисконтом 19-41% к среднему уровню за 2-5 лет и 21% к Магниту. В отличие от Магнита, X5 не приостанавливала открытия магазинов в 2022 году и планирует ускорить их в 2023 году. Это обеспечит рост выручки более 15% в 2023 году, по нашим оценкам. Мы также отмечаем снижение уровня раскрытия информации Магнитом начиная с 3К22. Потенциальная редомициляция X5 может стать позитивным катализатором для акций.
Продажи в 1К23 выросли на 15,3% г/г, ожидаемо замедлившись по сравнению с 16,3% г/г в 4К22, при росте продаж LfL на 6,5% (против 7,9% г/г в 4К22). Рост LfL-трафика остается сильным на уровне 3,6% г/г, но немного замедлился с уровня 4,3% г/г 4К22. LfL-чек продолжает замедляться (2,8% г/г против 3,5% г/г в 4К22) на фоне замедления продовольственной инфляции в 1К23 (7,2% против 11,2% в 4К22) и инвестиций в цены. Рост выручки в январе-феврале ускорился по сравнению с 4К22 и составил 19-18,5% г/г. За этим последовало существенное замедление в марте (до 9,6% г/г), поскольку закупки впрок в марте 2022 создали высокую базу сравнения.
Динамика по форматам: Рост LfL-продаж в магазинах у дома (Пятерочка) замедлился до 7% г/г в 1К (против 8,4% в 4К22), а в супермаркетах (Перекресток) до 4,1% г/г в 1К (с 5,3% г/г в 4К22) на фоне замедления роста среднего чека и стабильного роста трафика. В дискаунтерах (Чижик) продажи выросли в 5 раз в 1К23 на фоне роста сети. По нашим оценкам, прошлогоднее приобретение сетей Красный Яр и Слата добавило 3 п.п. к росту выручки в 1К23.
Торговые площади выросли на 8% г/г в 1К23, на фоне открытий магазинов – 412 новых магазинов у дома (против 339 в 4К22), и 74 дискаунтера в 1К23.
Цифровые бизнесы. Оборот Vprok.ru снизился на 22% г/г, вероятно, из-за эффекта марта прошлого года (число заказов снизилось на 30% г/г). Оборот экспресс-доставки продолжил расти (+69% г/г и +23% к/к), в основном за счет роста заказов (+85% г/г и +29% к/к), при этом средний чек снизился на 8% г/г. Доля цифровых бизнесов в продажах X5 в 1К23 составила 3,7% (против 3,1% в 4К22).