X5 имеет как потенциал роста, так и запас прочности

Показав высокую устойчивость в условиях агрессивной макросреды, компания X5 выполнила обещания по дивидендам и продолжила расти, несмотря на высокую процентную ставку и слабую динамику спроса в 4К 2024 и 1К 2025. С учетом позитивной динамики, отраженной в последнем квартальном отчете, а также новой дивидендной политики мы подтверждаем статус X5 как фаворита в потребительском секторе российского рынка.

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» и целевую цену 3 990 руб. Потенциал роста составляет 35% от текущих уровней. Для оценки целевой стоимости мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам P/E и EV/Sales на 2025 г. относительно аналогов из развивающихся стран.

ПАО «Корпоративный центр ИКС 5» — головная структура лидера российского продуктового ритейла X5 Group.

X5 занимает лидирующее положение в продуктовом ритейле России с долей рынка 15,6%.

Выручка X5 во 2К 2025 выросла на 21,6% г/г и достигла 1,17 трлн руб., чему способствовал рост торговых площадей (+8,9% г/г) и LFL-продаж (+13,9%). Основной вклад в динамику выручки обеспечили быстрый рост дискаунтера «Чижик» (+82,9% г/г), стабильное расширение сети «Пятёрочка» (+18,5% г/г) и замедляющиеся, но все еще высокие темпы роста цифровых бизнесов (+49,4% г/г), чья доля в выручке увеличилась до 6%. Из-за опережающих годовых темпов роста финансовых и SGA-расходов, связанных с высокой ключевой ставкой и реальным ростом зарплат, чистая прибыль сократилась на 20,3% г/г, до 26 млрд руб.

Маржинальность вышла на восстановление. После снижения в двух предыдущих кварталах подряд показатели маржинальности продемонстрировали рост: валовая маржа поднялась до 23,9%, +0,1 п. п. к/к, рентабельность EBITDA по стандартам IFRS 16 выросла до 9,7% с 8,5%, чистая маржа — на 0,8 п. п., до 2,5%. Наибольший вклад в улучшение показателей внесли замедление роста финансовых расходов и контроль издержек SGA (наиболее заметно снижение расходов на персонал на 4% к/к).

Новая дивидендная политика, предусматривающая выплаты акционерам дважды в год, повышает предсказуемость дохода для инвесторов. Выплаты производятся из расчета свободного денежного потока при условии показателя «Чистый долг / EBITDA» в диапазоне 1,2–1,4х. По итогам 2025 г. ожидаются выплаты в размере 313 руб. на акцию, что соответствует 10,6% дивдоходности по текущей цене бумаги.

Сильная финансовая стабильность: коэффициент «Чистый долг / EBITDA» на конец июня 2025 г. — 1,05x — ниже целевого диапазона, что формирует запас прочности для выплат акционерам.

Формат хард-дискаунтеров «Чижик» становится одним из главных драйверов роста X5: во 2К 2025 выручка дискаунтера выросла на 82,9% г/г, а сопоставимые продажи — на 35,9%. Это самая высокая динамика среди ключевых бизнес-направлений компании благодаря агрессивной экспансии в регионы и росту LFL-продаж (+35,9%). Доля «Чижика» в общей торговой площади за год выросла почти на 50%. При сохранении текущей динамики в следующих двух кварталах, чистая розничная выручка «Чижика» по результатам 4К 2025 перерастет «Перекресток».

Дивидендные ожидания могут не оправдаться. Разочарование инвесторов могут потянуть бумагу вниз если компания откажется от выплат и направит средства на развитие бизнеса или осуществление M&A-сделок.

Ограниченный потенциал долгосрочного роста. По мере достижения предельно допустимой доли рынка в крупных городах России, расширение бизнеса будет доступно в основном в регионах, что потребует более высоких затрат на обеспечение логистики и оплату труда. Агрессивное развитие сети «Чижик» также может привести к сетевому каннибализму, снижая эффективность других брендовых магазинов сети.

Аналитический обзор от 28 января 2025

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 27.08.2025.