Взгляд на акции ВТБ осторожный с учетом малой вероятности выплаты дивидендов в 2023-2024 годах

ВТБ раскрыл результаты по МСФО за 1К23. Банк заработал 146,7 млрд руб. чистой прибыли, что соответствует ожиданиям рынка и недавним комментариям финансового директора. Мы отмечаем, что более половины рекордной прибыли в 1К23 объясняется разовыми факторами, такими как валютная переоценка и положительный эффект консолидации банка РНКБ. В то же время процентная маржа ВТБ остается значительно ниже уровня 2020-21 годов. 

Таким образом, мы оцениваем нормализованную квартальную прибыль ВТБ примерно в 60-65 млрд руб., что на 21-27% ниже среднего квартального уровня в 2021 году. По нашим оценкам, ВТБ торгуется на мультипликаторе 0,66x P/BV 2023П с учетом допэмиссий, что не дешево, на наш взгляд – это соответствует историческим уровням и всего 16% дисконту к Сбербанку. Мы сохраняем осторожный взгляд на акции ВТБ, особенно учитывая, что выплата дивидендов банком вряд ли возобновится в 2023-24 годах.

• Кредитный портфель банка вырос на 3,3% с начала года, включая рост корпоративных кредитов на 2,9% и розничных кредитов на 4,2%. Клиентские средства выросли на 7,6% с начала года (+6,4% скорр. на валютную переоценку). Рост средств корпоративных клиентов с начала года составил 10%, а депозитов физических лиц – 4,1%.  

• ЧПД в 1К23 составил 173,2 млрд руб. в 1К23, при этом маржа восстановилась до 3,1% против 1,8% в 2022 году, в основном за счет снижения стоимости фондирования. Это все еще ниже уровней 2021-22 гг. (3,7-3,8%). ЧКД составил 42 млрд руб. в 1К23, что на 6-14% выше средних квартальных уровней за 2021-22 годы (отражает консолидацию Банка Открытие).

• ВТБ в 1К23 получил доход в размере 61,5 млрд руб. от переоценки открытой валютной позиции (благодаря ослаблению рубля в 1К23) и разовый доход в размере 35,4 млрд руб. в результате приобретения банка РНКБ за 0,6х балансовой стоимости капитала банка.

• Стоимость риска составила 1,2% в 1К23 против 2,5% в 2022 году на фоне сохранения стабильного качества кредитного портфеля – доля неработающих кредитов составила 4,4% (+0,3 п.п. с начала года), а покрытие неработающих кредитов резервами составило 141%.

• Операционные расходы в 1К23 составили 78,6 млрд руб., что на 11% и 2% выше средних квартальных уровней 2022 и 2021 годов соответственно (за счет консолидации Банка Открытие).

• В результате чистая прибыль ВТБ за 1К23 составила 146,7 млрд руб., рентабельность капитала составила 35,3%. Коэффициент достаточности базового капитала Н1.1 составил 6,5% на конец 1К23, что на 0,49 п.п. ниже уровня конца 2022, поскольку банк прекратил использовать часть послаблений ЦБ РФ.

• Банк подтвердил прогноз на 2023 год: рост кредитного портфеля на 12%, ЧПМ >3%, стоимость риска ~1%, рост комиссионных доходов >10%, коэффициент расходы/доходы ~40%. В результате чистая прибыль превысит уровень 2022 года (327 млрд руб.), а коэффициент достаточности базового капитала Н1.1 превысит 6%.