Взгляд на акции «НОВАТЭКа» остается нейтральным

Мы подтверждаем рейтинг «Держать» по акциям «НОВАТЭКа» и сохраняем целевую цену на уровне 1 263 руб. Апсайд составляет 8,4%. Финансовые результаты компании по итогам второго полугодия оказались лучше наших и рыночных ожиданий, если скорректировать их на разовые неденежные расходы в 301 млрд руб. Отдельно обращает на себя внимание сильная динамика FCF, которая позволила закончить год с чистой денежной позицией. В то же время оценка компании остается требовательной к будущему росту бизнеса — P/E 2026E составляет, по нашим расчетам, 7,3. При этом проекты компании после «Арктик СПГ 2» по-прежнему под вопросом из-за ограниченного количества рынков сбыта, санкций и высокой конкуренции на рынке СПГ. Кроме того, локально потенциал акций «НОВАТЭКа» ограничивает достаточно негативная конъюнктура на рынках нефти и газа.

«НОВАТЭК» — крупнейший в России независимый производитель природного газа. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов, участвует в проектах в сфере СПГ.

Компания представила умеренно позитивную отчетность по МСФО по итогам 2025 года. Выручка «НОВАТЭКа» уменьшилась на 6% г/г, до 1 446 млрд руб., EBITDA с учетом доли в СП — на 15% г/г, до 859 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль акционеров (без учета неденежных расходов в 301 млрд руб.) сократилась на 8% г/г, до 508 млрд руб. Отметим, что прибыль оказалась выше наших и рыночных ожиданий.

Поддержку финансовым результатам оказали высокие темпы индексации цен на газ внутри РФ и старт поставок с «Арктик СПГ 2». В то же время факторами снижения выручки и прибыли стали более низкие рублевые цены на нефть и газ, а также рост ставки налога на прибыль.

Сильную динамику показал свободный денежный поток, который по итогам года увеличился в 2,2 раза г/г, до 353 млрд руб. Компания не раскрывает детали, но, мы полагаем, частично это может связано с разовыми факторами и движением оборотного капитала. Также на FCF положительно повлияло сокращение капитальных затрат на 22% г/г. На фоне достаточно сильной динамики денежных потоков у «НОВАТЭКа» на конец года наблюдалась чистая денежная позиция в 39,3 млрд руб.

Дивидендная политика «НОВАТЭКа» предусматривает выплату 50% скорректированной чистой прибыли дважды в год. Базово, по нашим оценкам, «НОВАТЭК» не будет учитывать неденежные расходы в 301 млрд руб. при расчете финального дивиденда. В таком сценарии дивиденд за второе полугодии может составить около 49 руб. на акцию, что соответствует 4,2% доходности, а на горизонте 12 месяцев — 88 руб. на акцию (7,6% доходности).

Планы «НОВАТЭКа» по проектам в сфере СПГ под вопросом. В последние два года санкционное давление на проекты со стороны США усилилось. Дополнительно на возможность реализации проектов будет давить вероятный профицит на рынке СПГ, ограниченное количество рынков сбыта и отказ ЕС от российского СПГ со следующего года.

Мы считаем высокой вероятность реализации первых двух линий проекта «Арктик СПГ 2» мощностью 6,6 млн тонн в год каждая. Обе линии имеют высокую степень готовности, а вопрос дефицита танкеров ледового класса решаем в среднесрочной перспективе. Уже в прошлом году с проекта начались ограниченные, но стабильные поставки.

Для расчета целевой цены акций «НОВАТЭКа» мы использовали метод суммы составных частей, рассчитывая стоимость крупнейших проектов по методу DCF.

Ключевые риски в инвестиционном кейсе «НОВАТЭКа» — влияние санкций на возможность реализации проектов в сфере СПГ, вероятный профицит на рынке СПГ и низкие рублевые цены на нефть и газ.

Аналитический отчет от 5 декабря 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 11.02.2026.

**Материал носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками. Настоящий материал и содержащиеся в нем сведения подготовлены специалистами ФГ «Финам», отражают их профессиональное мнение, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить или продать ценные бумаги / другие финансовые инструменты, либо осуществить какую-либо инвестиционную деятельность. Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного аналитического обзора, являются надежными, но при этом отражает исключительно мнение авторов относительно анализируемых объектов. Несмотря на то что настоящий обзор составлен с максимально возможной тщательностью, ни его авторы, ни ФГ «Финам» не заявляют и не гарантируют ни прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть изменены без предупреждения. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой-либо другой связи с ним, а также за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам». Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или полностью, без письменного разрешения ФГ «Финам» категорически запрещено.