Взгляд на акции «Газпрома» остается позитивным

Мы подтверждаем целевую цену по акциям «Газпрома» на уровне 160,5 руб. и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд — 25,7%.

Отчет компании за III квартал выглядит нейтрально. Выручка и EBITDA умеренно снизились из-за потери части экспорта и более низких рублевых цен на нефть и газ, но динамика была лучше, чем в среднем по сектору. Свободный денежный поток с поправкой на процентные платежи сезонно ушел в отрицательную зону, но текущие планы компании предполагают оптимизацию инвестиционной программы примерно на 0,5 трлн руб. в следующем году, что в будущем может поддержать FCF. Локально мы сохраняем позитивный взгляд на акции «Газпрома» — компания имеет планы по постепенному восстановлению экспорта, скромно оценивается по мультипликаторам и является одной из ставок на успех в переговорах.

«Газпром» — крупнейшая в мире компания по объемам добычи газа. Кроме того, она добывает и перерабатывает нефть, владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами.

«Газпром» представил нейтральную отчетность по итогам III квартала 2025 года. Выручка газового гиганта уменьшилась на 10% г/г, до 2 175 млрд руб., EBITDA — на 9% г/г, до 643 млрд руб. При этом чистая прибыль акционеров стала положительной и составила 134 млрд руб. Отметим, что основные показатели в целом оказались близки к рыночным ожиданиям.

Более низкая выручка вызвана негативной рыночной конъюнктурой на рынке нефти и газа и потерей транзита через Украину. На этом фоне выручка от продажи газа в III квартале снизилась на 14% г/г, а от нефтяного направления — на 12% г/г. Частично это было компенсировано ростом поставок в Китай, а на прибыль дополнительно положительно повлияла отмена дополнительного НДПИ и более позитивная динамика курсовых разниц.

Свободный денежный поток по итогам III квартала был в символическом плюсе на 30 млрд руб. В то же время с поправкой на уплаченные проценты FCF ушел в отрицательную зону. Капитальные затраты в III квартале остались практически на уровне прошлого года, составив 531 млрд руб. При этом скорректированный показатель «Чистый долг / EBITDA», по нашим расчетам, составил 1,8 против 1,7 в прошлом квартале.

Дивидендная политика «Газпрома» предполагает выплату 50% скорр. прибыли при соотношении «Чистый долг / EBITDA» ниже 2,5. Несмотря на снижение долговой нагрузки в последние полтора года, мы считаем вероятность возобновления дивидендов уже по итогам текущего года достаточно низкой на фоне ухудшения рыночной конъюнктуры, все еще повышенной долговой нагрузки и относительно слабой динамики FCF.

Поддержку бизнесу «Газпрома» будет оказывать рост экспорта в Китай. По текущим планам после выхода «Силы Сибири — 2» на проектную мощность поставки газа в Поднебесную могут составить 106 млрд кубометров в год против текущих 38 млрд.

Для расчета целевой цены акций «Газпрома» мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за 2025–2026 годы относительно аналогов из развивающихся стран. Для учета страновых рисков и высокой неопределенности перспектив бизнеса «Газпрома» применен повышенный дисконт в 50%. Наша оценка предполагает апсайд 25,7%.

Среди ключевых рисков для акций «Газпрома» можно выделить возможность дополнительного ухудшения рыночной конъюнктуры, слабую генерацию свободного денежного потока, неопределенность сроков возобновления дивидендов и возможность усиления санкционного давления.

Аналитический отчет от 3 октября 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 91.12.2025.