Высокие инфляционные риски на 2012 год могут заставить ЦБ РФ вернуться к циклу ужесточения монетарной политики уже этой осенью

ЦБР сегодня ожидаемо принял решение оставить все без изменения: нормы резервирования, ставки и обещание их не менять "в ближайшие месяцы". Мягкая риторика в пресс-релизе сохранилась, намекая на то, что регулятор не будет торопиться с повышениями ставок как минимум до осени.

Совет директоров Банка России ожидаемо оставил неизменными процентные ставки по своим инструментам. При этом регулятор рассматривает достигнутый уровень ставок как приемлемый для обеспечения на ближайшие месяцы баланса между рисками сохранения инфляционного давления и замедления экономического роста, что откладывает возобновление цикла ужесточения денежно кредитной политики до октября этого года.

В своем пресс-релизе Банк России отмечает сохранение тенденций предыдущих месяцев, свидетельствующих, по его мнению, о наличии рисков для устойчивости экономического роста. В частности обращается внимание на неопределенность развития внешнеэкономической ситуации и очень низкие значения индикаторов деловой активности PMI. В прошлых обзорах мы отмечали, что основной причиной слабой динамики промышленного выпуска остается низкий спрос на внешних рынках, сдерживающий рост объема выпуска металлургических отраслей и добывающей промышленности, в то время как темпы роста в секторах, ориентированных на внутренний спрос продолжают показывать устойчивую динамику. Более того, как мы предполагаем, более высокий вес экспортно ориентированных компаний в индексе PMI объясняет его расхождение с официальным показателем роста промышленности России и из-за этого несколько сгущает краски.

Банком России отмечается восстановление инвестиций в основной капитал после спада в начале текущего года, однако замедление их годового темпа роста в июне может свидетельствовать, по мнению регулятора, о возможной неустойчивости указанной тенденции. Несмотря на июньское замедление, мы продолжаем отмечать довольно уверенный рост инвестиционной активности. Месячные темпы роста инвестиций в основной капитал с учетом коррекции на сезонность снизились в июне до 1.0% после 2.3% роста месяцем ранее, однако продолжают показывать устойчивый рост. При этом вследствие изменения методологии расчета инвестиций в основной капитал оценка их темпов роста в годовом выражении может быть существенно занижена, что подтверждается также динамикой других показателей инвестиционной активности.

В очередной раз Банк России выделил снижение склонности населения к сбережению как один из факторов повышения экономической активности и роста инфляционных рисков. На наш взгляд, тенденция сокращения нормы сбережения сохранится в условиях глубоко отрицательных ставок по депозитам, более того рост потребления будет также подкреплен ростом зарплат вследствие восстановления рынка труда.

Давление на уровень цен со стороны спроса, на наш взгляд, продолжит приводить к ускорению базовой инфляции, которое, однако, будет полностью компенсировано существенной дезинфляцией цен на продовольственные товары. В дальнейшем мы ожидаем, что потребительская инфляция замедлится до 7.0-7.5% к концу года за счет благоприятного эффекта базы.

На наш взгляд, уверенные темпы роста внутреннего спроса и ускорение базовой инфляции заставят регулятора возобновить в конце этого года цикл ужесточения монетарной политики, в связи с чем мы сохраняем свой прогноз по повышению депозитной ставки до 4.0% к концу года. В то же время существенное замедление потребительской инфляции может привести к увеличению политического давления на Банк России. В связи с этим мы предполагаем сохранение ставок рефинансирования и РЕПО на неизменном уровне, что за счет сужения коридора процентных ставок также поможет повысить эффективность трансмиссионного механизма.