Загружаем...

Высокая волатильность рубля допускает активные спекуляции для дополнительного заработка

14.05.22 15:00 Новости и комментарии
Полевой Дмитрий
Полевой Дмитрий
директор по инвестициям "Локо-Инвест"

Что случилось? Курс рубля сегодня достигал до 62.60/USD и 64.95/EUR, продолжая тренд на укрепление с начала марта. По доллару это минимальные уровни с начала 2020, тогда как по евро – с середины 2017 (!). Но затем динамика развернулась (в моменте 64.50/USD), заставляя вспомнить тренды прошлой пятницы - резкое движение с 65 до 70+/USD.

С чем связано такое сильное укрепление? Как мы отмечали в мартовском комментарии с прогнозами платежного баланса, основной причиной роста рубля остаётся высокий профицит текущего счета при сохраняющихся ограничениях по финансовому счету.

Экспорт остаётся высоким – возможное снижение физических поставок по основным товарам компенсируется ростом цен, а импорт резко упал и будет восстанавливаться постепенно по мере перестройки логистики и достижения минимумов по внутреннему спросу, который и определяет спрос на импорт.

Меры валютного контроля ЦБ/правительства остаются практически неизменными – введенные послабления для несырьевого экспорта по срокам продажи валютной выручки, фактически, ситуацию не меняют, экспортерам все равно приходится продавать выручку с транзитных счетов, с которых на иные цели валюту использовать нельзя.

Обслуживание внешнего суверенного/частного долга в валюте и потоки в дружественные страны недостаточны, чтобы компенсировать навес со стороны торгового профицита. И если проблемы с выплатами в валюте по долгам сохранятся, то это может дополнительно снизить спрос на валюту.

Введенные комиссии на валютные остатки в НРД/НКЦ и сохраняющиеся санкционные риски, де-факто повышающие "токсичность" валютных остатков – факторы замыкающие список причин, почему рубль уверенно укреплялся.

Что ждать от рубля дальше? Напомним, что наши исходные оценки возможных ориентиров по курсу рубля, способных сбалансировать профицит текущего счета при отсутствии потоков по финансовому счету – 45-55/USD, и они не учитывают логистические факторы (т.е. наличие денег и желания купить импортные товары, но отсутствие возможности сделать это). Эти уровни можно рассматривать как best-case для рубля

Однако отдельные операции по финансовому счету, формирующие спрос на валюту, остаются. Сохраняются риски сокращения физических поставок по отдельным экспортным составляющим, несмотря на частичные компенсирующие эффекты от растущих цен. Еще больше вопросов относительно перспектив 2023-24 в части платежного баланса. Очевидно, что восстановление импорта рано или поздно начнётся.

При большей определенности внешних условий (когда и если она случится) ЦБ/правительству будет проще планировать смягчение валютных ограничений, созданная недавно комиссия по валютному регулированию, возможно, будет вырабатывать решения и по этим вопросам. Пока же мы считаем, что резких решений не будет – возможно постепенное снижение норматива продажи выручки (с 80%) и послабления для населения. Но ЦБ заявлял, что в 2021 экспортеры и так продавали 77% выручки, то есть в первом случае снижение норматива вряд ли сильно ослабит рубль. Смягчение ограничений для населения сможет создать некоторый спрос на валюту, но вопрос, насколько эти объемы будут высокими/устойчивыми в условиях падения доходов населения и больших убытков на фондовом рынке с начала кризиса  и потери доходов от иностранных активов. Решения же по активам нерезидентов в РФ будут, видимо, приниматься в привязке к решениям запада по замороженным резервам ЦБ/другим активам. То есть не будут скорыми.

Поэтому повторим лишь аргументы против необходимости какого-то резкого "искусственного" ослабления рубля – крепкий рубль поможет снизить инфляцию, ставку ЦБ, инфл. ожидания, из-за санкций/отказа от российской продукции слабый рубль мало поможет несырьевым экспортерам. Доходы бюджета при текущем рубле будут ниже, чем могли бы быть, но никаких серьезных рисков в 2022 у бюджета нет, и все потребности казны будут закрыты за счет остатков на счетах и ФНБ.

Поэтому уровни 55-60/USD краткосрочно выглядят достижимыми (несмотря на текущую коррекцию, возможно, перед выходными), но среднесрочно (2П22-2023) они вряд ли задержатся надолго. Пока мы ориентируемся на диапазон 70-85/USD на вторую половину 2022 года. Остаётся очень много вводных (в т.ч. возможные санкции по сырьевому экспорту), которые могут давать очень широкий диапазон оценок.

Что это значит для инвесторов? Высокая волатильность рубля допускает активные спекуляции с целью дополнительного заработка, но это несёт и риски убытков для неспециалистов.

Крепкий/стабильный рубль и снижение инфляции/ставки ЦБ сохраняют привлекательность ОФЗ для инвесторов с горизонтом 1-3 года. Наши ориентиры по средним/длинным ОФЗ – 9-9.5% к концу 2022 и 8-9% в 2023. Мы ориентируемся на формулу = 4% целевая инфляция + нейтральная ставка 2-3% + премия за срочность/риски 100-200 б.п.

Инфляционные ОФЗ при таком сценарии не выглядят лучшим активом из доступных бондов, но вместе с флоутерами в определенном количестве могут быть в портфеле ввиду высокой неопределенности (для диверсификации на случай реализации рисковых сценариев)

Сценарий крепкого рубля/замедления инфляции может обеспечить более быструю стабилизацию деятельности компаний, ориентированных на внутренний рынок. Это создаст предпосылки для стабилизации и начала восстановления их акций. Пока же на рынок акций, где доминируют экспортеры (чувствуют себя хуже при крепком рубле), давит неопределенность, связанная со сроками СВО и новыми санкциями.

Комментарии

Подтвердите контактные данные.
Загружаем...