Выручка растет - прибыль падает. Что происходит с российским ритейлом?

Сразу несколько крупнейших российских ритейлеров выпустили отчетность по МСФО за 1 квартал текущего года, а некоторые «запаздывающие» публикуют результаты за 2025-й. Эксперты отмечают, что в начале 2026-го усиливается давление на ритейлеров в условиях охлаждения экономики и снижения потребительской активности. О чем говорит отчетность торговых сетей, каковы перспективы сектора и отдельных акций в текущем году? Finam.ru собрал мнения экспертов.

Если вы хотите проверить свои инвестидеи или скорректировать стратегию, но опасаетесь рисков в условиях замедления экономики, вам подойдет «виртуальный портфель» от «Финама». Это отличный способ сделать первые шаги в инвестициях или прокачать свои навыки. Попробуйте бесплатно и убедитесь, что инвестировать можно без страха ошибок и финансовых потерь.

Кто отчитался

Первой отчет 29 апреля выпустила X5, она сообщила о росте выручки на 11,3% в 1 квартале, до 1,19 трлн рублей. Чистая прибыль упала на 27,6%, до 13,3 млрд рублей.

В четверг, 30 апреля, последовали результаты «Ленты»: ее выручка выросла на 23,4%, до 306,9 млрд рублей, а чистая прибыль уменьшилась на 16,3%, до 4,997 млрд рублей. «Фикс Прайс» увеличила выручку на 2,5%, до 73,1 млрд рублей, при этом чистая прибыль упала сразу на 89,6%, до 176 млн руб.

«О’кей» выпустил результаты только за 2025 год. Его чистая прибыль по МСФО выросла более чем в 7 раз и составила 14,3 млрд рублей. Чистая прибыль от продолжающейся деятельности увеличилась на 29,4% и достигла 2,0 млрд рублей. Общая выручка стала больше на 10,3% и составила 80,0 млрд рублей.

Отстал от других компаний «Магнит», который отчитался по МСФО за 2025 год только вечером 30 апреля.

Тенденции в секторе

В 1 квартале текущего года усилилось давление на ритейлеров со стороны макро-условий, отметил в комментарии для Finam.ru ведущий аналитик «Велеса Капитал» Артем Михайлин. Компании отмечают замедление инфляции и оборота товаров, а также снижение уровня потребительской уверенности. В результатах игроков рынка наблюдается замедление роста LFL (сопоставимого) среднего чека в совокупности со слабой динамикой сопоставимого трафика - минимальный рост или снижение.

По итогам 1 квартала у крупных ритейлеров схожая динамика, отмечает аналитик «Алор Брокер» Кирилл Васильев. Выручка растёт, но чистая прибыль сжимается из-за возросших затрат и дорогих денег, которые с лагом доходят до компаний.

Старший аналитик «КИТ Финанс Брокер» Павел Веревкин также обращает внимание на эту общую тенденцию по сектору — рост выручки при давлении на чистую прибыль. «Выручку тянет вверх продуктовая инфляция, однако высокие ставки по кредитам и дефицит кадров «съедают» значительную часть этого эффекта. Важно понимать: это не структурная проблема бизнеса, а следствие жёсткой денежно-кредитной политики. Отдельно стоит отметить продолжение структурной трансформации форматов — дискаунтеры и магазины «у дома» продолжают забирать трафик у гипермаркетов», - прокомментировал Веревкин.

Инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин при этом добавляет, что ближневосточный кризис повышает мировые цены и инфляцию. «Российские ритейлеры уже ранее переложили инфляцию в свои цены настолько, насколько это было возможно. В дальнейшем делать это в прежнем темпе они не смогут — спрос уже сжимается», - подчеркнул он.

Оценки отчетности

Отчетности ритейлеров вышли неоднородные, что не удивительно - сектор переживает структурную перестройку в условиях высоких ставок и замедления потребительской активности, говорит Павел Веревкин.

Он не выделяет явных фаворитов по итогам квартала, но среди отчитавшихся отдает предпочтение X5. Операционная картина, по словам эксперта, выглядит умеренно: выручка прибавила 11,3%, до 1,2 трлн руб., скорректированная EBITDA выросла на впечатляющие 25,8%.

«Огорчает падение чистой прибыли на 27,6%, до 13,3 млрд руб. на фоне высоких процентных расходов при жесткой ДКП, но это проблема в целом всего рынка, а не отдельно взятого эмитента. Долговая нагрузка остаётся комфортной — чистый долг/EBITDA всего 1,17x. В этом кейсе важно сделать за темпами главного драйвера компании - «Чижика»: он явно замедляется, причём довольно резко — с ~+41% г/г по выручке в 4К 2025 до +29,8% в 1К 2026. Ещё нагляднее это видно по LFL: в 4К 2025 сопоставимые продажи росли на 10%, а в 1К 2026 — уже только на 4,7%, при этом трафик вошёл в минус (-2,8%). Рост среднего чека (+7,7%) фактически совпадает с продовольственной инфляцией, то есть реального увеличения физического объёма продаж нет», - прокомментировал Веревкин.

«Лента», по его оценке, показала двойственный результат: выручка выросла на 23,4%, до 306,9 млрд руб. — высокий темп, — но EBITDA практически не сдвинулась (+0,7%, до 16,4 млрд руб.) Чистая прибыль упала на 16,3%, до 4,997 млрд руб. «Высокие темпы роста выручки — это эффект M&A и агрессивного расширения, будем следить за историей, но пока инвестиционной идеи здесь не видим», - оценил Веревкин.

Fix Price, по его мнению, отчитался хуже всех: падение чистой прибыли почти в 10 раз — до 176 млн руб. — выглядит катастрофой, хотя по выручке компания показала скромный прирост на 2,5%, до 73,1 млрд руб. EBITDA снизилась до 7 млрд руб., рентабельность упала до 9,5%. Основные причины — взрывной рост расходов на персонал и высокая конкуренция с Ozon и Wildberries в ключевом для компании сегменте «доступных товаров».

«O'KEY (отчёт МСФО по итогам 2025) формально показал сильный рост прибыли — в 7 раз до 14,3 млрд руб., за которым скрывается одноразовый эффект от продажи в ноябре 2025 года сети гипермаркетов. Инвестиционной идеи здесь также не наблюдаем», - добавил Веревкин.

Кирилл Васильев подчеркнул по поводу X5 падение чистой прибыли на 27,6%, несмотря на рост операционных показателей. «Такие показатели отражают возросшие расходы компании, давление высоких процентных ставок, которые продолжают с лагом доходить до бизнеса и снижают прибыль компании, а также снижение трафика, связаное с макроэкономической конъюнктурой рынка», - пояснил он.

«Лента», по его словам, показала более динамичный рост оборота. При этом рентабельность по EBITDA снизилась до 5,3% с 6,6% годом ранее. По чистой прибыли рентабельность просела до 1,6% с 2,4%.

«Самая слабая отчетность, на мой взгляд, у «Фикс Прайс»: при росте выручки всего на 2,5%, чистая прибыль рухнула почти в 10 раз! Это ожидаемо при модели фиксированных цен в условиях инфляции и дорогих денег, однако все равно очень поражает. В целом по сектору тренд заметен: высокая ключевая ставка, рост расходов и охлаждение потребительского спроса снижают маржу и чистую прибыль», - резюмировал Васильев.

Аналитик «Финама» Сергей Кауфман говорит относительно «Фикс Прайс», что падение чистой прибыли у нее связано в первую очередь с курсовыми разницами. Если скорректировать прибыль на курсовые разницы, то снижение составит только 5% г/г.

«В то же время прошлый год по прибыли и EBITDA является достаточно низкой базой, в связи с чем даже умеренное снижение выглядит негативно. Основным отрицательным фактором стало сокращение трафика на 5,8% г/г. Средний чек при этом увеличился на 5,8% г/г, что сопоставимо с общим уровнем инфляции. На этом фоне общие LFL-продажи уменьшились на 0,3% г/г. Из позитивных факторов можно выделить снижение темпов роста расходов на персонал - в 1-м квартале они выросли на 9,5% г/г. Стабилизация темпов роста данного показателя является необходимым условием для хотя бы частичного восстановления маржинальности EBITDA», - рассуждает Кауфман.

Также он обращает внимание, что на фоне неплохой генерации свободного денежного потока долговая нагрузка остаётся на комфортном уровне – показатель чистый долг/EBITDA составляет 0,2. Это позволяет рассчитывать на то, что в будущем "Фикс Прайс" продолжит направлять основную часть прибыли на дивиденды, полагает Кауфман.

Он напоминает, что ранее совет директоров "Фикс Прайса" рекомендовал выплатить 0,11 руб. дивидендов на акцию исходя из результатов за 2025 год, что соответствует 16,7% доходности. Датой закрытия реестра для получения дивидендов может быть установлено 19 мая. В то же время в случае сохранения слабости финансовых результатов следующие дивиденды могут быть ниже, что локально настораживает инвесторов.

«На фоне достаточно слабых результатов мы ставим акции "Фикс Прайс" на пересмотр, так как наша текущая целевая цена в 1,035 руб. выглядит умеренно завышенной», - подчеркнул эксперт.

Перспективы на 2026 год

Александр Бахтин полагает, что в секторе лучше будут выглядеть компании с большим запасом прочности по маржинальности. Это, в первую очередь, крупные бизнесы и те, которые смогли успешно перейти на формат жёстких дискаунтеров. «Повышение цен одними ритейлерами не обязательно приведёт к аналогичным действиям со стороны конкурентов. Более слабые игроки будут терять долю рынка. Для кризиса это типичная ситуация, когда выигрывают сильнейшие, а более слабые уступают рынок», - оценил эксперт.

Кирилл Васильев считает, что 2026 год для ритейла будет годом скорее точечной оптимизации, рефинансирования под более низкую ставку, что уже делают эмитенты. Некоторая часть затрат и весь рост цен будут перекладываться на потребителя, при этом потребительский спрос возрастет при более существенном снижении ставки, о котором говорить пока не приходится.

«Дальнейшая динамика акций продуктового ритейла в 2026 году будет зависеть от решений ЦБ, динамики реальных доходов населения, курса рубля и развития экономики. Эти факторы уже долго оказывают давление на ритейл, и на данный момент сильных перемен ждать не стоит, ситуация в секторе будет улучшаться постепенно. Однако при первых же улучшениях бумаги будут точечно реагировать на позитив, поэтому к сектору можно будет присматриваться заранее «пока все плохо», как только ритейл нащупает свое дно», - ожидает Васильев.

Павел Веревкин отметил, что главным фактором, влияющим на перспективы сектора, будет траектория ключевой ставки ЦБ. Её снижение уменьшит долговую нагрузку ритейлеров и поддержит потребительский спрос. «Дополнительным драйвером станет переток сбережений: по мере того как депозитные ставки будут падать, часть накопленных средств населения вернётся в потребление, в том числе в продуктовый ретейл. Инфляционный фактор двоякий — замедление роста цен сжимает LFL-выручку, однако рост реальных зарплат компенсирует это за счёт трафика», - добавил он.

Фавориты в секторе

Артем Михайлин считает, что некоторые эмитенты, например X5, смогут продемонстрировать улучшение результатов в будущих отчетных периодах.

«Группа X5 и «Лента», на наш взгляд, остаются фаворитами в секторе с лучшим соотношением роста и рентабельности. Акции ритейлеров сильно снижались в цене последнее время, что во многом связано с общими рыночными трендами. Мы традиционно считаем, что стоит делать ставку не на весь сектор, а обращать внимание на наиболее устойчивые и фундаментально привлекательные компании. Например X5, текущий лидер рынка, по мультипликаторам стоит дешевле своих конкурентов. При этом компания неплохо растет, обеспечивает стабильную маржу и выплачивает дивиденды с высокой ожидаемой доходностью, чего не делают ни «Магнит», ни «Лента», - прокомментировал Михайлин.

По мнению Васильева, «Магнит» выглядит самым перепроданным, акция торгуется у значений 2010 года, которых она достигала лишь в 2020 и 2022 годах при шоках на рынке. «Компания провела большие капитальные вложения, которые должны дать результат в будущих отчетностях. «Лента» не имеет такого высокого потенциала роста, а вот «ИКС 5» интересна своими дивидендами и развивается лучше «Магнита», жесткие дискаунтеры «ИКС 5» активно растут и перетягивают часть покупателей», - оценил он.

Бахтин говорит, что акции «Магнита» сейчас не нравятся инвесторам из-за закрытости. «Сильнее рынка пока выглядит X5: компании удаётся сохранять небольшой рост выручки и операционную устойчивость, есть признаки восстановления маржинальности. Также «Лента» остаётся одной из наиболее интересных историй в секторе. Но в целом сектор в этом году не будет выглядеть лучше общего рынка», - полагает эксперт.