Второе дно RGBI: почему длинные ОФЗ остаются под давлением, а рынок ВДО - зоной повышенного риска

Индекс RGBI торгуется вблизи отметки в 111,9 пункта, демонстрируя коррекцию примерно на 1,9% по итогам недели.

Инфляция и коррекция на рынке

По данным Росстата, за период с 23 по 29 июня инфляция составила +0,22%, немного замедлившись по сравнению с +0,25% неделей ранее. Несмотря на некоторое снижение темпов роста цен, говорить об устойчивом улучшении пока преждевременно. Инфляция удерживается на повышенных уровнях уже пятую неделю подряд, что свидетельствует о сохраняющемся ценовом давлении в экономике.

Такая динамика не позволяет рынку рассчитывать на скорое смягчение денежно-кредитной политики. Пока инфляция не перейдет к устойчивому замедлению, ожидания быстрого снижения ключевой ставки выглядят чрезмерно оптимистичными. Для Банка России сохранение жестких денежно-кредитных условий остается необходимым инструментом для возвращения инфляции к целевому уровню.

Настроения инвесторов нашли отражение и на первичном рынке государственного долга. Минфин провел достаточно слабый аукцион по выпуску ОФЗ 26251, разместив бумаги лишь на 10,4 млрд рублей при спросе 25,6 млрд руб.

Инвесторы не готовы активно покупать длинные государственные облигации без появления убедительных сигналов в пользу скорого снижения ставок или устойчивого замедления инфляции.

Рынок облигаций

Еще неделю назад мы обращали внимание на то, что идея покупки длинных ОФЗ исключительно в расчете на продолжение быстрого снижения ключевой ставки выглядит преждевременной. Тогда мы отмечали, что рынок находится в процессе болезненной переоценки ожиданий, а попытки ловить локальное дно в длинных государственных облигациях могут обернуться новыми потерями. События текущей недели лишь подтвердили этот сценарий.

Индекс государственных облигаций RGBI продолжил снижение и впервые за продолжительное время опустился ниже отметки 112 пунктов, формируя второе локальное дно. Это демонстрирует один из главных принципов долгового рынка: стоимость облигаций определяется не текущим уровнем ключевой ставки, а ожиданиями относительно ее дальнейшей траектории. Несмотря на уже состоявшееся смягчение денежно-кредитной политики, инвесторы продолжают пересматривать прогнозы в сторону более длительного периода высоких ставок.

Рынок постепенно приходит к пониманию, что пространство для дальнейшего быстрого снижения ключевой ставки значительно ограничено. Любые факторы, способные усилить инфляционное давление, автоматически заставляют участников рынка закладывать более жесткую траекторию денежно-кредитной политики. Именно поэтому длинные ОФЗ остаются крайне чувствительными даже к незначительным изменениям ожиданий.

На этом фоне становится очевидно, что спекулятивные покупки длинных государственных облигаций остаются крайне рискованной стратегией. Сам по себе факт того, что бумаги заметно подешевели, еще не означает формирования устойчивого дна.

Это вовсе не значит, что длинные ОФЗ потеряли инвестиционную привлекательность. Однако сегодня они подходят прежде всего сверхконсервативным инвесторам с действительно долгосрочным горизонтом инвестирования – 5 лет и более. Именно такой срок позволяет относительно спокойно пережить возможную дальнейшую волатильность и дождаться реализации долгосрочного сценария снижения ставок.

На рынке корпоративных облигаций продолжаются дефолты. На этой неделе инвесторы столкнулись сразу с двумя новыми техническими дефолтами - проблемы с исполнением обязательств возникли у «Бизнеслэнда» и «ЕвроТранса». Независимо от дальнейшего развития событий сам факт появления новых дефолтов существенно ухудшает отношение инвесторов к рисковым облигациям, в особенности бумагам из сектора ВДО.

В результате доходности в сегменте высокодоходных облигаций продолжают расти, а новые размещения предлагают инвесторам все более привлекательные купонные ставки. Именно поэтому разрыв в доходностях между бумагами инвестиционного грейда и сектором ВДО продолжает увеличиваться.

Отслеживайте доходность самых ликвидных облигаций с помощью карты доходности.

Рынок требует все более высокую премию за кредитный риск, а высокая купонная ставка сама по себе уже не является достаточным аргументом для покупки облигаций низкокачественных заемщиков в текущей, несомненно, сложной рыночной конъюнктуре.

Новости эмитентов

• «Эксперт РА» повысил рейтинг кредитоспособности ООО «ЛК АДВАНСТРАК» до уровня «ВВ» и изменил прогноз на развивающийся. До повышения у эмитента действовал рейтинг на уровне «ВВ-» со «стабильным» прогнозом.
• «Эксперт РА» понизил рейтинг кредитоспособности ООО «Мой самокат» до уровня «B» и изменил прогноз по рейтингу на «развивающийся».
• «Эксперт РА» понизил рейтинг кредитоспособности ООО «МСБ-Лизинг до уровня «ВВ+» и изменил прогноз на «развивающийся».
• ООО «БИЗНЕС-ЛЭНД» допустило технический дефолт по выплате 8-го купона облигаций серии БО-01 на общую сумму 17 202 000 рублей.
• «ЕвроТранс», владеющая крупной сетью АЗС «Трасса», вновь допустила технический дефолт по выплате 17-го купона облигаций серии БО-001Р-06. Компания перевела в НРД по 0,86 рубля на одну облигацию вместе необходимых 20,55 рубля.

Первичные размещения

Несмотря на продолжающуюся коррекцию облигаций, ситуация на первичном рынке постепенно улучшается. Новые выпуски все чаще размещаются на рыночных условиях, а отдельные бумаги уже демонстрируют пусть и скромный, но положительный апсайд сразу после начала вторичных торгов. Это свидетельствует о том, что эмитенты стали более реалистично подходить к определению параметров новых выпусков, учитывая текущую конъюнктуру рынка. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ инвестировать в бумаги перспективных компаний до размещения, получая потенциально более высокий доход.

Вместе с тем на первичном рынке среди размещений надежных эмитентов по-прежнему преобладают облигации с плавающим купоном (флоатеры). Такой формат позволяет заемщикам более эффективно управлять стоимостью обслуживания долга в условиях сохраняющейся неопределенности относительно дальнейшей траектории процентных ставок. В результате, несмотря на постепенную нормализацию условий размещений, выбор классических облигаций с фиксированным купоном на первичном рынке остается ограниченным.

Размещения недели