Кровавая неделя для рынка облигаций: почему длинные ОФЗ стали главным разочарованием года

Индекс RGBI торгуется вблизи отметки в 113,25 пункта, демонстрируя коррекцию примерно на 3,4% по итогам недели

Аукционы Минфина

24 июня 2026 года Минфин России отменил запланированные аукционы по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ), объяснив это повышенной волатильностью на финансовых рынках и необходимостью минимизировать риски дестабилизации долгового рынка.

Такое решение выглядит вполне обоснованным. Во-первых, план государственных заимствований на второй квартал уже перевыполнен, что снижает необходимость привлечения дополнительного финансирования в текущий момент. Во-вторых, проведение аукционов в условиях резкого ухудшения рыночной конъюнктуры могло бы потребовать существенных ценовых уступок инвесторам, усилив давление на котировки ОФЗ. Особенно с учетом того, что индекс RGBI по итогам недели демонстрирует наиболее сильное снижение за последние несколько лет.

В этих условиях отказ от размещений можно рассматривать как меру, направленную на сохранение стабильности рынка государственного долга и предотвращение дальнейшего роста доходностей.

Инфляция и коррекция на рынке

Динамика инфляции за период с 16 по 22 июня ускорилась до +0,25% против +0,15% неделей ранее. Одним из ключевых факторов ускорения стало подорожание топлива, которое традиционно оказывает значительное влияние не только на потребительские цены, но и на инфляционные ожидания.

Основной риск продолжительного роста цен на топливо заключается в усилении вторичных инфляционных эффектов. По мере увеличения транспортных и логистических издержек компании начинают пересматривать ценовую политику, постепенно перекладывая возросшие расходы на конечных потребителей. При этом бизнес, как правило, реагирует на изменение издержек быстрее населения, зачастую закладывая их в стоимость продукции с определенным запасом.

Рост инфляционных ожиданий стал одним из факторов, усиливших распродажи на рынке облигаций. Инвесторы начали пересматривать траекторию денежно-кредитной политики, закладывая более длительный период сохранения жестких денежно-кредитных условий и более медленное снижение ключевой ставки. Как следствие, доходности ОФЗ продолжили рост, а индекс RGBI продемонстрировал одну из наиболее слабых недель за последние годы.

Дополнительным фактором давления стали возросшие премии за риск. Участники рынка предпочли сократить позиции в длинных облигациях, наиболее чувствительных к изменению процентных ставок. В результате коррекция на долговом рынке приобрела масштабный характер, несмотря на то что фундаментальные параметры бюджета остаются относительно устойчивыми, а Минфин уже выполнил квартальный план заимствований с опережением.

Что купить на коррекции?

Одна из наиболее популярных инвестиционных идей на рынке облигаций в начале–середине 2026 года заключалась в покупке длинных ОФЗ для фиксации высокой доходности на многие годы вперед. Логика выглядела убедительно: цикл снижения ключевой ставки уже начался, а значит, стоимость длинных государственных облигаций должна была продолжить расти вслед за смягчением денежно-кредитной политики. Однако именно эта идея оказалась одной из самых неудачных на долговом рынке.

Показательно, что максимум индекс государственных облигаций RGBI сформировал еще в августе 2025 года, когда ключевая ставка Банка России составляла 18%. Сегодня ставка уже снижена до 14,25%, однако индекс находится значительно ниже своих прошлогодних максимумов. Сам по себе этот факт демонстрирует, что динамика долгового рынка определяется не текущим уровнем ставки, а ожиданиями относительно ее дальнейшей траектории.

Проблема заключалась в том, что рынок слишком агрессивно закладывал в цены быстрый цикл смягчения денежно-кредитной политики. На протяжении нескольких месяцев котировки облигаций удерживались благодаря планомерному снижению ключевой ставки, несмотря на то что пространство для дальнейшего смягчения постепенно сокращалось. Однако как только риторика Банка России оказалась более жесткой, чем ожидали инвесторы, рынок начал стремительно переоценивать будущую траекторию процентных ставок. Последствия оказались крайне болезненными: резкий рост доходностей привел к масштабной распродаже длинных выпусков, которые наиболее чувствительны к изменению ожиданий по ставке.

При этом риски для рынка на текущем этапе далеко не исчерпаны. Начавшаяся на этой неделе девальвация рубля, как и продолжающийся рост цен на топливо, способны усилить инфляционное давление уже в ближайшие месяцы. Ослабление национальной валюты неизбежно повышает стоимость импортных товаров и компонентов, тогда как удорожание топлива оказывает влияние практически на всю цепочку формирования цен через транспортные и логистические издержки. В совокупности эти факторы способны привести к новому росту инфляционных ожиданий, а именно ожидания, а не текущая инфляция, сегодня являются главным драйвером рынка облигаций.

Именно поэтому рынок переоценивает риски заранее. Доходности начинают расти задолго до того, как соответствующие инфляционные эффекты проявятся в официальной статистике. Если инвесторы приходят к выводу, что цикл снижения ключевой ставки может замедлиться или даже временно приостановиться, давление на длинные облигации сохраняется независимо от уже состоявшихся решений Банка России.

В подобных условиях попытки покупать длинные ОФЗ исключительно потому, что они уже существенно подешевели, выглядят преждевременными. Ловля «падающих ножей» редко становится успешной инвестиционной стратегией, особенно когда фундаментальные факторы продолжают ухудшаться. Пока рынок находится в процессе переоценки ожиданий, всегда существует риск увидеть не только второе, но и третье локальное дно.

На текущем этапе более рациональной выглядит выжидательная позиция. Свободную ликвидность целесообразно размещать либо в инструментах денежного рынка, позволяющих получать привлекательную доходность, либо в надежных квазивалютных облигациях. Последние вновь становятся актуальными на фоне ослабления рубля, поскольку получают дополнительную поддержку за счет валютной переоценки и в текущих условиях выглядят значительно устойчивее классических длинных рублевых облигаций.

Новости эмитентов

• «Эксперт РА» повысило кредитный рейтинг ООО ПКО «Интел Коллект» с уровня «B+» до «BB-», установив стабильный прогноз.
• «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности ООО МФК «МигКредит» на уровне «BB-» и изменило прогноз с развивающегося на позитивный.
• АКРА понизило кредитный рейтинг ООО «Центр-К» до уровня «BB-» (RU), прогноз - «стабильный».

Первичные размещения

На текущем этапе первичный рынок облигаций практически перестал предлагать инвесторам интересные возможности. В условиях стремительного роста доходностей на вторичном рынке параметры большинства новых выпусков успевают потерять свою привлекательность еще до завершения сбора заявок.

До тех пор пока рынок облигаций остается в фазе высокой волатильности и доходности продолжают смещаться вверх, преимущество будет оставаться на стороне вторичного рынка, где инвесторы могут выбирать бумаги с более привлекательными уровнями доходности и без необходимости заморозки средств в ходе сбора книги заявок за несколько дней до размещения.

Отслеживайте доходность самых ликвидных облигаций с помощью карты доходности.

Размещения недели