Вряд ли ФРС захочет дестабилизировать рынки чрезмерной жесткостью
Глобальные рынки: главное. Основные фондовые индексы в мире прошлую неделю завершили ростом, в США пятничные торги позволили переписать прежние рекорды. Лишним подтверждением стабилизации настроений стало снижение индекса волатильности VIX к уровням 18-19 пунктов. Индекс доллара DXY неделю завершили без явных изменений, тогда как доходности длинных 10/30-летних US-Treasuries повысились на 12-15 б.п. до 1.48-1.52%/1.85-1.90%. Brent остаётся вблизи $76.00/брл.
Рост американской инфляции в ноябре совпал с прогнозами (рост до 6.8%/4.9% по основному/базовому индексу), что вкупе с повышением индекса потребительской уверенности Мичиганского университета и стабилизацией инфляционных ожиданий обеспечило позитив на рынках. На этой неделе из статистики США важны цифры по ценам производителей, розничным продажам, промпроизводству и предварительным индексам деловой активности PMI за декабрь. Но ключевыми событиями будут многочисленные заседания Центробанков мира, включая ФРС (среда), ЕЦБ и Банк Англии (четверг) и Банк Японии (пятница). Наиболее важным станет первое из них, поскольку в остальных случаях ставки будут оставлены неизменными при ожиданиях сохранения относительно мягкой политики или умеренных темпах нормализации в 2022.
В случае ФРС недавние сигналы о возросшей чувствительности к повышенной инфляции уже убедили рынки в неизбежности ускоренного сворачивания программы QE и готовности к первым повышениям ставки уже в 2022. Рынок уже готов к 2-3 шагам по 25 б.п. в 2022 и 2023 с постепенным выходом к 1.50-2.00% в 2025-26. Вряд ли новый dot-plot с прогнозами по ставке покажет более агрессивную траекторию на ближайшие два года, поэтому негатив для рынков возможен лишь при переоценке вверх уровня долгосрочной ставки. Учитывая, что компоненты инфляционных ожиданий уже близки к максимальным (2.50-2.80% на 10/5 лет), именно повышение реальных ставок (-1.00-1.55%) будет нести основной риск для долгового рынка и акций "роста". Вряд ли ФРС захочет дестабилизировать рынки чрезмерной жесткостью, поэтому акции (особенно "стоимости") еще способны показать небольшое "рождественское ралли" при поддержке сырьевых товаров, а вот в US-Treasuries тренд на рост ставок сохранится.
EM universe. Индекс акций развивающихся стран MSCI ЕМ вырос на 1.1% по итогам прошлой недели благодаря улучшению настроений в отношении китайских акций, ощутивших на себе рекордный недельный приток средств от иностранных инвесторов. Намеки властей на дополнительные бюджетные стимулы в 2022 поддерживают этот оптимизм. В суверенных бондах неделя завершилась смешанными изменениями по доходности, при этом кредитный спред по индексу EMBI Sovereign за неделю снизился на 20 б.п. до 366 б.п. при небольшом пятничном росте с 363 б.п. Общее отношение к рисковым активам останется доминирующим фактором для ЕМ долгов. Из локальных историй в фокусе будут заседания ЦБ в Чили (прогноз +125 б.п.), Индонезии (без изменений), Турции (-100 б.п.), Мексике (+25 б.п.), Египте (без изменений) и Колумбии (+50 б.п.) помимо стандартных статистических релизов по многим странам региона.
Валютный рынок. Рубль вошел в топ-5 ЕМ валют по итогам прошлой недели (0.7%). Снижение геополитических опасений, сохранение благоприятной внешней конъюнктуры и приближение налоговых/дивидендных выплат – всё это должно поддерживать рубль до конца года. Уже довольно высокие ставки и ожидания их дальнейшего повышения выступят буфером против ожиданий ужесточения политики в США. Поэтому наш базовый сценарий допускает скорое смещение курса в диапазон 72.00-73.00/USD.
Долговой рынок. Прошлая неделя стала вновь негативной для рынка ОФЗ, несмотря на поддержку со стороны локальных инвесторов и низких данных по недельной инфляции. Во флоутерах, которые из-за неопределенности по дальнейшей траектории ставки ЦБ являются лучшим защитным активом, сохраняется заметный спрос.
Аналитики и экономисты, которые до последнего времени сохраняли сдержанные прогнозы (+25-100 б.п.), скорректировали свои прогнозы в пользу наших ожиданий и прогноза финансовых рынков (+100 б.п.). Безусловно, ЦБ будет рассматривать опции от +50 до +100 б.п., но последний остаётся наиболее предпочтительным, позволяя поддержать трансмиссию политики через депозитные/кредитные ставки и курс рубля (поддержка которого через растущие ставки будет лишь усиливаться). Важно, что ЦБ может сохранить "ястребиный" сигнал на 2022 – до "тонкой настройки" еще далеко.