Восстановление прибыли "Фосагро" ожидается только на среднесрочном горизонте

Выручка ПАО «Фосагро» (6160 руб./ао; 6%; «держать) в I кв. сократилась на 17,5% год к году и составила 131,5 млрд руб. Чистая прибыль снизилась до 0,221 млрд руб. против 47,6 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Ключевую роль в формировании данной ситуации сыграло падение цен на фосфатные удобрения в начале года, которое, впрочем, отражало, как представляется, краткосрочный рост предложения, не было поддержано динамикой цен смежных отраслевых сегментов и сменилось во II кв. активным повышением цен.

Тем не менее, подобная волатильность в ценообразовании отражает возможное некоторое отклонение динамики цен сбыта Фосагро от среднесрочных трендовых изменений на индикативном для мировой экономики американском рынке. Кроме того, учитываем в оценках ужесточение ценового регулирования в РФ. Вновь обращаем внимание на вышедшую 4 августа информацию о подписании президентом РФ Владимиром Путиным закона о мониторинге цен по всей цепочке движения продовольственных товаров от производителя до магазина.

Правительство, согласно этому документу, наделяется полномочиями по утверждению перечня ведомств, имеющих право на получение от Федеральной налоговой службы информации о компаниях и предпринимателях, занимающихся торговлей продовольственными товарами и оказанием связанных с ней услуг. С учетом обозначенных тенденций и оценок, прогноз среднегодового прироста EBITDA эмитента в 2025 2032 гг. составляет порядка 8% г./г. против 9% г./г. ранее.

Акционеры Фосагро на годовом собрании, состоявшемся 30 июня, одобрили рекомендацию совета директоров о невыплате дивидендов по итогам 2025 г. Решение отказаться от финальных дивидендов за прошлый год было связано «с негативными факторами, которые влияют на наши основные финансовые показатели начиная со II пг. 2025 г и по сегодняшний день», пояснил в ходе собрания заместитель генерального директора по финансам и международным проектам ПАО «Фосагро» Александр Шарабайко, «это валютный курс, цены на основные виды сырья и ряд факторов, которые имеют кратковременный характер».

В последние годы Фосагро платила дивиденды ежеквартально, но в 2025 г. выплата за I кв. была пропущена по решению акционеров, а по итогам III кв. совет директоров не стал выносить рекомендацию. Промежуточные дивиденды ФосАгро выплатила по итогам I пг., при этом акционеры одобрили меньший из предложенных советом директоров вариантов 273 рубля на акцию (всего 35,3 млрд рублей, или 63% свободного денежного потока за этот период).

Прогноз. EBITDA эмитента по итогам текущего года составляет 242,9 млрд руб. против 264,3 млрд руб. ранее. Прогноз чистой прибыли равен 135,8 млрд руб. В 2027 г. с учетом возможного циклического замедления прироста ключевых рынков сбыта компании, но ожидая сокращения их волатильности, закладываем в оценки значение EBITDA эмитента на уровне 259,5 млрд руб. против 265,4 млрд руб. ранее.

Ожидаем роста цен экспортной «корзины» Фосагро на 14% в 2025-2032 гг. в среднем против 17%, согласно майской оценке. Мы вновь скорректировали с понижением оценку дивидендных выплат компании. По итогам 2026 г. ожидаем выплат на уровне порядка 200 руб. в сумме. Рыночный прогноз, по нашим данным, равен порядка 400 руб. на акцию.

В итоге, с учетом проведенной в начале года корректировки дисконта, поправки для бумаг в нашем покрытии, оценка справедливой стоимости ПАО «Фосагро» после пересмотра была вновь снижена. Оценка учитывает по-прежнему сравнительно низкий для бумаг в нашем покрытии, 25%-ный дисконт - поправку на риски вложений.