Выборы прошли. Что будет с рублем?
Что случилось? Весьма популярным среди инвесторов тезисом с начала года было утверждение, что курс рубля «искусственно» сдерживается до президентских выборов, а после них эта поддержка пропадёт и курс устремится к уровням 100+. Вчерашний рост рубля на 1% к USD эту теорию, на первый взгляд, начал успешно опровергать. Но сегодня с самого открытия рубль вновь слабеет, теряя ~0.5-0.7% к USD и CNY. Что можно ждать от рубля в ближайшее время?
Что мы думаем? Изначально сам тезис об искусственном удержании рубля под выборы вызывал и вызывает у нас скепсис. Рубль был и остаётся во власти прежних факторов – экспорта/импорта товаров и услуг, рыночных потоков капитала и операций ЦБ по продаже валюты. Признаков изменения этих потоков с начала года, указывающих на манипуляцию курсом, мы не видим. Наш базовый взгляд на курс прежний: допускаем умеренный рост рубля до 88-90/USD в марте-апреле в связи с повышенными налоговыми выплатами с последующим возвратом в диапазон 90-95 во 2К-3К24 и 95-100 к 4К24.
Основные риски для этого прогноза связаны с более низким экспортом (рост дисконта Urals к Brent, снижение экспорта нефтепродуктов из-за атак на НПЗ, слабость несырьевого экспорта), устойчивостью импорта (функция от спроса в экономике) и сохраняющимся оттоком капитала (выход нерезидентов, покупки валюты населением и дружественными банками-нерезидентами за рубли). Но даже с их учётом сценария устойчивого курса выше 95-100/USD в среднем по году мы не видим.
Однако на этой неделе волатильность рубля может возрасти по другой причине: из-за экспирации в четверг, 21 марта, квартального фьючерса на пару USD/RUB и привязанным к нему опционам. Расчеты прибыли/убытков по фьючерсу и опционам производятся по так называемому фиксингу Мосбиржи. т.е. биржевому курсу рубля на торгах в период с 12.15 до 12.30 московского времени. Столь небольшой промежуток времени для расчета фиксинга и низкая ликвидность валютного рынка допускают сильную реакцию курса на сделки (даже не самые крупные), проводимые в эти 15 минут. Причин для их концентрации именно в этот момент времени может быть несколько. От нормального желания участников/банков закрыть собственные риски, связанные с исполнением взаимных обязательств по контрактам в привязке к фиксингу, до попыток манипуляции курсом с целью извлечения прибыли по фьючерсам и опционам.
Напомним, что 21 декабря в похожих условиях рубль упал с ~90.9 до ~92.75 в течение двух часов, и, по нашему мнению, столь резкое движение было, в том числе, следствием намеренной атаки на курс с целью манипуляции под опционные контракты. А отсутствие веры в рубль под конец года затрудняло быстрый откат курса, который случился лишь позже. Повторится ли этот сценарий в этот раз, сказать сложно. Но при имеющихся ожиданиях резкого ослабления рубля после выборов намеренно сдвинуть курс в четверг может быть проще. И возможный всплеск волатильности/ослабление рубля по этой причине инвесторам нужно иметь в виду.