Волатильность финансовых рынков не удержит ФРС от дальнейшего повышения ставок

Валюты G10. Индекс доллара по итогам среды и четверга отыграл все потери понедельника и вторника, поэтому по состоянию на утро пятницы, 7 октября, DXY по сути там же, где был неделю назад. Некоторые экономические данные по США, опубликованные на этой неделе, дали основания для надежд, что ФРС может снизить темпы повышения ставок. Меж тем 5 чиновников Федрезерва, которые выступали на разных мероприятиях в минувший четверг, практически в один голос заявляли, что инфляция еще слишком высока, поэтому волатильность финансовых рынков не удержит ФРС от дальнейшего повышения ставок.

Волатильность доллара отражает динамику доходностей гособлигаций США. Но в целом волатильность рынков отражает попытки определить, какими будут темпы повышения ставок ФРС. Два ключевых отчета могут заметно повлиять на такие ожидания. Один из них — отчет по рынку труда в США за сентябрь, который будет опубликован сегодня в 15:30 мск. Второй — отчет по потребительской инфляции в США за сентябрь, который будет опубликован на следующей неделе, 13 октября в 15:30 мск.

Ключевые цифры отчета по рынку труда, на которые стоит обратить внимание в первую очередь. Изменение числа занятых вне сельского хозяйства (прогнозируется +255 тыс. рабочих мест), уровень безработицы (прогноз 3,7%), средняя почасовая зарплата (прогноз +0,3% м/м, +5% г/г).

Доллар ослабнет, если: число новых рабочих мест будет около 100 тыс., темпы роста зарплаты замедлятся до 4,8% г/г или более существенно.

Наш взгляд. Мы считаем, что американские компании по-прежнему держатся за своих работников, а те, кто увольняется или те, кого увольняют, могут довольно быстро устроиться на новое место. В целом видим, что рынок труда остается все еще достаточно «горячим», чтобы ФРС могла задуматься отказаться от агрессивного цикла повышения ставок. Если американская экономика в сентябре создала 200–250 тыс. новых рабочих мест, это драйвер в пользу укрепления доллара, хотя первоначальная реакция может быть разочаровывающей.

Ключевые цифры отчета по потребительской инфляции, на которые стоит обратить внимание в первую очередь. Несмотря на то что общий индекс потребительских цен, как ожидается, снизится до 8,1% г/г по сравнению с 8,3% г/г в августе, ключевое значение играет базовая потребительская инфляция (core CPI), где ожидается рост показателя с 6,3% г/г в августе до 6,5% г/г в сентябре.

Доллар ослабнет, если: базовая инфляция в США в сентябре составит 6,3% г/г или ниже.

Наш взгляд. Стоимость жилья, продукты питания и медобслуживание в августе внесли ключевой вклад в повышение инфляции. На первый компонент приходится не менее трети веса в индексе CPI, и здесь пока нет оснований ожидать снижение ценового давления. Августовский отчет показал: надежды на то, что снижение цен на бензин стимулирует падение цен в других компонентах — не оправдались. Рост зарплат выходит на первый план и становится ключевым драйвером роста инфляции. Чиновники ФРС заявляли, что обеспокоены возможностью становления устойчивой инфляционной спирали, когда рост зарплат подстегивает цены, а те, в свою очередь, подстегивают повышение зарплат. На этом основании считаем, что у ФРС пока нет причин сокращать темпы повышения ставок, что позитивно для доллара.

Вывод. Ключевой риск для доллара заключается в том, что отчет по занятости отразит неожиданное охлаждение рынка труда, а отчет по инфляции неожиданно продемонстрирует ослабление ценового давления на базовом уровне. На наш взгляд, пока нет оснований для подобного рода ожиданий. Риски того, что ФРС будет повышать ставки агрессивно и цикл будет более продолжительным — высоки. Рынки могут начать закладывать в цены ожидания пикового значения ставки по федеральным фондам около 5% в 2023 году (сейчас это 4,6%). Это будет подразумевать более высокий риск глубокой глобальной рецессии в следующем году. Доллар является бенефициаром подобного рода опасений. Поэтому видим основания для продолжения ралли американской валюты.

Российский рубль. Рубль в четверг подешевел к доллару, евро, но практически не изменился к китайскому юаню.  Торговые объемы в паре с долларом снизились, в паре с евро и юанем возросли. Утром в пятницу мы вновь наблюдали ослабление рубля против основных конкурентов.

В четверг:

• Торговый объем в паре доллар/рубль составил 56 млрд рублей по сравнению с 59,7 млрд рублей в предыдущий торговый день.
• Торговый объем в паре евро/рубль составил 65,2 млрд рублей против 54,4 млрд рублей в предыдущий день.
• Торговый объем в паре юань/рубль составил 70,6 млрд рублей против 58,4 млрд рублей в предыдущий день.

По итогам текущей недели рубль подешевел против USD, EUR, CNY. Ключевой фактор ослабления рубля отражает тот факт, что НКЦ не попал в новый пакет санкций, а значит, в ближайшие месяцы привычная нам биржевая торговля долларом и евро будет продолжаться.

Как мы отмечали ранее на этой неделе, некоторое сокращение геополитической премии позволит в ближайшее время курсу USDRUB протестировать диапазон 61–62 рубля за доллар, а EURRUB может проверить на прочность 60,00. Однако мы видим, что пока попытки роста курса находят увеличение объема предложения валюты (экспортеры), поэтому в краткосрочной перспективе рост выше указанных экстремумов выглядит затруднительно. В среднесрочной перспективе сокращение профицита торговли товаров и услуг будет стимулировать ослабление российской валюты. «Открытие Research» сохраняет прогноз USDRUB на конец года на уровне 64,00.