Во второй половине ноября можно ждать усиление тренда на укрепление рубля
Наиболее интересным в октябрьском обзоре рисков финансовых рынков Банка России стали новые данные о поведении различных групп инвесторов на валютном рынке.
Регулятор подтвердил, что крупнейшие экспортёры увеличили продажу валютной выручки с $9,2 млрд. в сентябре до $12,5 млрд. долл. в октябре для выплаты увеличившихся нефтегазовых налогов.
Увеличение продаж валютной выручки (на $3,3 млрд. или 36%) оказалось меньшим чем рост нефтегазовых налогов (на ₽860 млрд. или в 2,1 раза) и в относительном, и в абсолютном выражении. Это может свидетельствовать о том, что крупнейшие экспортёры не полностью профинансировали налоги из текущих доходов, частично отложив реализацию валютной выручки на будущее.
Впервые Банк России рассказал о календарном эффекте на валютном рынке. Во второй половине каждого месяца, по крайней мере, в последние полгода крупнейшие экспортёры значительно (почти вдвое) увеличивают продажи валюты.
Таким образом, эффект налогового периода на укрепление рубля получил подтверждение.
Было бы интересно посмотреть на подобную статистику за более длительный период. Возможно, в последние полгода подобные действия экспортеров объяснялись их девальвационными ожиданиями. Такое поведение во время тренда на укрепление рубля бьет по самим нефтегазовым экспортерам, вынуждая их продавать валюту по более низкому курсу относительно базы для расчетов налогов, что увеличивает долю налогов и уменьшает прибыль в выручке.
Ещё одним фактором, сдержавшим укрепление рубля в октябре, стало увеличение покупки валюты населением. В октябре физ. лица увеличили нетто-покупки валюты почти втрое (с 40,7 до 120,9 млрд. руб.) Дополнительно Банк России отмечает сокращение коротких валютных позиций физ. лиц на рынке фьючерсов, что эквивалентно дополнительным покупкам валюты на сопоставимую сумму.
Это подтверждает корреляцию между действиями физ. лиц на широком валютном рынке с позиционированием во фьючерсах, статистика по которым публикуется Мос. биржей более оперативно.
Мы отмечали масштабные покупки валютных фьючерсов физ. лицами в конце октября.
Эти покупки продолжились и в ноябре, однако, по мере приближения чистой валютной позиции к 0, замедляются.
Таким образом, во второй половине ноября можно ждать усиление тренда на укрепление рубля как за счет активизации продажи валютной выручки экспортерами, так и уменьшения покупки валюты населением.
Краткосрочно рубль может укрепиться в район 85-87, но мы не меняем цель по курсу USD/RUB = 90, поскольку укрепление рубля дальше уровня 90 за доллар может побудить Банк России возобновить валютные интервенции в рамках бюджетного правила в начале 2024 года.