Валютные операции по бюджетному правилу возобновятся с мая, но рублю это не угрожает

Минфин принял решение возобновить регулярные операции по бюджетному правилу (БП) с мая, как и предполагали последние комментарии главы Минфина. Отложенные операции за март и апрель будут учтены при определении размера операций в мае. Возобновление операций призвано стабилизировать внутренние условия и снизить влияние изменчивой внешней конъюнктуры на валютный рынок.

Напомним, что операции на валютном рынке определяются исходя из разницы прогноза нефтегазовых доходов и их базовым уровнем с учетом ошибки прогноза за предыдущий месяц, анонсируются на третий рабочий день каждого месяца, а сами операции с валютой и золотом проводятся с пятого рабочего дня по четвертый рабочий день следующего месяца. Иными словами, объем операций на май мы узнаем в среду, 6 мая, а операции возобновятся в пятницу, 8 мая.

Что мы думаем?

По нашим оценкам, отложенные продажи в марте могли быть близки к 200-250 млрд. руб., а в апреле и мае Минфин должен был купить валюту и золото на 250-300 млрд. руб. и 350-400 млрд. руб. соответственно. Иными словами, суммарный объем покупок валюты в мае может быть вблизи 400-450 млрд. руб. или в диапазоне 21.1-23.7 млрд руб. в день. С учётом продаж валюты на 4.6 млрд руб./день по операциям зеркалирования инвестиций из ФНБ, итоговые покупки могут составить 16.1-19.1 млрд руб./день. Это соответствует около 10-15% среднедневного объема торгов юанем на Мосбирже – заметно, но не критично.

Но, основное – регулярные операции по БП стерилизуют около 2/3 прироста выручки нефтегазового сектора, 1/3 выручки остаются у нефтегазовых компаний. Вместе с выросшими доходами других экспортеров, которые не стерилизуются бюджетным правилом, это должно увеличить предложение валюты на рынке. Экспорт товаров может возрасти до $35-37 млрд. в марте и $40-42 млрд. в апреле-мае по сравнению c $30 млрд. в феврале. Это более чем компенсирует чистые покупки валюты по БП в объеме $5-7 млрд в месяц. А вот спрос на валюту вряд ли сильно вырастет и из-за слабеющей экономики и, как следствие, импорта, и влияния жесткой ДКП и санкционных ограничений.

Поэтому никакой угрозы для рубля возобновление регулярных операций не несёт – это вывод из нашего предыдущего комментария на эту тему, который можно лишь повторить. Операции Минфина лишь устраняют риск чрезмерного укрепления рубля в направлении 70/USD и ниже, но полностью его не убирают. Если внешняя конъюнктура останется такой же (налоговая цена нефти около $95-100/брл) до конца 2К26, то рубль в мае-июне вполне может даже ненадолго укрепиться с текущих 75-76/USD.

Решение Минфина не несёт никаких рисков и для предстоящего заседания ЦБ по ставке. Скорее наоборот: действующее БП должно снизить лишнюю курсовую волатильность, что способно поддержать дальнейшее снижение инфляционных ожиданий населения и бизнеса и сделать будущие решения по ставке для ЦБ и всех остальных более комфортными. Поэтому по-прежнему считаем, что в пятницу ЦБ будет выбирать одну из двух опций: снизить ставку на 50 б.п. или 100 б.п.