В «жестком» варианте нового прогноза ЦБ ключевая ставка 16% останется до конца года
На заседании 26 апреля ЦБ вновь сохранил ключевую ставку на уровне 16%. Решение было ожидаемо рынком и совпало с нашими ожиданиями. Направленный сигнал, как и по итогам прежнего заседания, отсутствовал. По мнению ЦБ, текущее инфляционное давление постепенно ослабевает, но остается высоким. Из-за сохраняющегося повышенного внутреннего спроса, превышающего возможности расширения предложения, инфляция будет возвращаться к цели несколько медленнее, чем Банк России прогнозировал в феврале. Соответственно, возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось ранее.
Наиболее важные изменения:
- 1) достижение цели по инфляции 4% теперь прогнозируется в 2025 г., а на конец этого года прогноз повышен с 4-4,5% до 4,3-4,8%, что все еще ниже консенсус-прогноза 5,2% и нашей оценки 5-5,5%);
- 2) существенное повышение прогноза роста ВВП на этот год: с 1-2% в феврале до 2,5-3,5%, на 2025-26 гг прогноз не изменен и предполагает существенное замедление роста до 1-2% и 1,5-2,5%, соответственно;
- 3) повышение прогноза средней ключевой ставки на текущий и будущий год: на 2024 г до 15-16% (прежний прогноз 13,5-15,5%), на 2025 г до 10-12% (прежний прогноз 8-10%), в 2026 г ЦБ по-прежнему ожидает снижения средней ключевой ставки в диапазон 6-7%.
По нашим оценкам, новый прогнозный диапазон средней ключевой ставки может соответствовать границам ставки на конец года 12-16%. Т.е. в самом жестком сценарии ключевая ставка останется на текущем уровне до конца года (на пресс-конференции Э. Набиуллиной, возможно, будет уточнено, рассматривался ли вариант повышения ставки, в т.ч. в сигнале, чего ожидали некоторые аналитики), а в самом мягком сценарии постепенное снижение ключевой ставки может начаться уже с июньского заседания. Новый прогноз соответствует еще более высоким значениям ключевой ставки в реальном выражении, чем прежний: 2024 г: 9,2%, 2025 г: 6,9% с нормализацией до 2-3% в 2026 г.
В новом среднесрочном прогнозе существенно повышен прогноз расходов на конечное потребление домохозяйств, валового накопления, немного повышены прогнозы роста корпоративного и розничного кредитования (теперь ЦБ ожидает, что требования банковской системы к экономике в этом году вырастут на 8-13%, а не на 6-11%). В прогнозе платежного баланса в связи с повышением прогнозной цены нефти Brent на 2024 -25 гг повышен прогноз профицита СТО (более высокий прогноз экспорта в стоимостном выражении компенсирует повышение физического прогноза импорта в связи с более сильным внутренним спросом).
Важные выводы релиза:
1. В I квартале 2024 года российская экономика продолжает расти заметно быстрее, чем прогнозировалось, отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным.
2. Дефицит трудовых ресурсов — главное ограничение для расширения выпуска товаров и услуг, при этом жесткость рынка труда продолжает нарастать.
3. Замедление текущих темпов инфляции в марте до 4,5% SAAR с 6,3% в феврале во многом произошло за счет волатильных компонентов, в то время как устойчивое инфляционное давление также уменьшилось, но остается высоким из-за активного роста внутреннего спроса.
4. Кредитная активность остается высокой, но динамика кредитования неоднородна по секторам. Необеспеченное потребительское кредитование ускорилось, ипотечное замедляется, в целом темпы прироста корпоративного кредитования снизились по сравнению с IV кварталом прошлого года (с исключением сезонности).
5. На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции остается смещенным в сторону проинфляционных. Основные проинфляционные риски связаны с изменением условий внешней торговли (в том числе под влиянием геополитической напряженности), с сохранением высоких инфляционных ожиданий и отклонением российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста, а также с траекторией нормализации бюджетной политики.
