В сторону надежности Константин Шивади 2 октября на ММВБ запущен новый режим торгов – модифицированное РЕПО, основная задача которого повысить надежность исполнения сделок. Говоря языко

В сторону надежности

Константин Шивади

2 октября на ММВБ запущен новый режим торгов – модифицированное РЕПО, основная задача которого повысить надежность исполнения сделок. Говоря языком срочного рынка, одна из сторон, в случае оговоренного отклонения рыночных цен, будет получать «положительную вариационку». Говоря языком ММВБ – компенсацию.

Сущность модификации

5 октября на ММВБ прошел семинар для профучастников, посвященный модифицированному РЕПО. Теперь стороны, заключая сделку, могут фактически определять коридор цен, выход из которого биржевая система будет отслеживать автоматически и присылать одной из сторон по сделке уведомление о довнесении средств. Расчет будет проводиться по рыночной цене, рассчитываемой биржей по результатам торгов. Получив такое уведомление на следующий день, участник сделки должен перечислить деньги или бумаги – в зависимости от предмета РЕПО, в течение рабочего дня. Если он этого этого не сделает, то сделка будет принудительно закрываться на следующий день при наличии активов у обеих сторон сделки.

Другое важное новшество – снижение размера биржевой комиссии. По оценкам Президента ММВБ Александра Потемкина, при сроках РЕПО на 1 день, комиссия снижена в 30 раз, 1 неделю – 6 раз, 2 недели (примерно треть всего оборота) – 4 раза. Теперь в РЕПО можно заключать сделки на срок до 180 дней, при этом первая часть сделки может проводится «сегодня», «завтра» (S1) или «послезавтра» (S2).

Но, по сути, наличие компенсационного фонда – это самой важное новшество, ведь при займах на 1 день (overnight) вероятность существенного изменения цен не очень высока. А вот при длинных займах риски не исполнения обязательств растут, и если увеличивать ставку дисконта (надбавки) бумаги (сейчас она на рынке составляет 5-15%), то кредит будет обходиться заемщикам слишком дорого. При этом сейчас наличие дисконта или надбавки защищает только одну из сторон сделки – как правило, кредитора.

Фактор роли надежности может проиллюстрировать история 3-х годичной давности, когда было отдано в РЕПО 2000 лотов акций «Сургутнефтегаза» инвестиционной компании «Пролог» на две недели. А на следующий день после этого, в газете была опубликована заметка о том, что «Пролог» не исполняет сделок по РЕПО, которые тогда большей частью заключались в режиме РПС. Основная проблема здесь заключалась в том, что «Пролог» сам не знал о том, будет ли через 2 недели возвращать бумаги или нет. Если бы однозначно ответил, что нет, то на полученные от «Пролога» (первая часть РЕПО) деньги можно было бы купить акции в рынке – ситуация позволяла. Но здесь при самостоятельной покупке, в случае исполнения «Прологом» обязательств можно было получить «лишние» 2000 лотов. Разрешилось все тем, что «Пролог» исполнил обязательства по своей сделке, опять же из за благоприятной дня него ситуации. В рынке он купил, условно, по 14 рублей, а вторая часть (обратная) сделки РЕПО у нас проходила по 15 рублей, поэтому выполнить обязательства ему оказалось выгодно.

А если бы в то время на ММВБ в РЕПО существовала система с компенсационным фондом и принудительным закрытием сделки, то все было бы намного проще.

При этом модифицированное РЕПО, по словам представителей ММВБ, не означает гарантирование биржей исполнения сделок, но риски снижает.

Технические детали

Детали совершения операций в новом режиме на семинаре вызвали бурные обсуждения со стороны непосредственно заинтересованных в этом лиц – трейдеров. Многое оказалось не удобным. Так, например, в новом режиме количество бумаг указывается в штуках, а не в лотах. Это повышает вероятность совершения ошибок при выставлении заявок. Кроме того, бэк-офисы брокеров требуют перенастройки, поэтому некоторые совершают операции пока в старом режиме, что обходится дороже.

Также при выставлении заявки невозможно указать явно цену первой части сделки, что некоторым также не удобно.

Кроме того, пока отсутствует возможность урегулирования ситуации, когда биржа выставляет уведомление о довнесении средств, но оба участника готовы обойтись без этого.

Притом, что новый режим в целом воспринят положительно, трейдеры хотят, чтобы было «дешево как сейчас, и удобно как раньше». Впрочем, в новом варианте можно заключать сделки, не задавая уровень дисконта вообще, и таким образом не использовать механизм компенсации.

А представители биржи пообещали к следующей версии программного обеспечения учесть пожелания профучастников. Однако отмечу тот факт, что новый режим разрабатывался ММВБ с учетом мирового опыта по стандарту GMRA2000 и обсуждался раньше с представителями брокерских компаний, которые в проекте все одобрили.