В сентябре ФРС поднимет ставку на 50 б.п., если экономика и инфляция не ускорятся

…до такого уровня вчера выросла ставка ФРС в США (диапазон 2.25-2.50%)

· +75 б.п. по ставке были ожидаемы рынком, 2.25-2.50% - это её нейтральный уровень (не стимулирует и не замедляет экономику при целевой инфляции 2%)

· Без изменений остался подход к сворачиванию баланса (сокращается на US$47.5 млрд в месяц, с сентября удвоится до US$95 млрд), а сам комментарий почти дословно повторил июньский вариант, правда с упоминанием слабости спроса и выпуска

· Прежним остался сигнал о внимании к инфляции и дальнейшем повышении ставки, но слова Пауэлла о возможном их пике около 3.25-3.50% в 2022 и вероятном сокращении шага ужесточения по мере их достижения добавляют нотки реализма

· Глава ФРС отверг утверждения о уже наступившей рецессии в экономике, сославшись на силу рынка труда и финансового положения потребителей/компании, но в отношении рисков наступления рецессии признал, что она возможна и "мягко" замедлить экономику чрезвычайно сложно, пусть ФРС и будет стараться

· Финансовые рынки отреагировали на решение/комментарии ФРС уверенным ростом – акции росли, доходности были стабильны, доллар ослаб.

Что это значит?

· До сентября ФРС будет наблюдать за торможением экономики (которое необходимо, в отличие от рецессии) и инфляцией. Слабый рост экономики ниже потенциала в течение нескольких кварталов является целью. Сигнал на сентябрь, полагаем, будет уточнён в конце августа на конференции в Jackson Hole

· Все ещё ястребиный FED - залог дальнейшего снижения инфл. ожиданий рынка (2-летние у 3%+ против 4-5% в 1П22, 5/10-летние терпимо выше 2%), цифры от потребителей последуют вниз на фоне вероятного торможения инфляции к началу осени из-за снижения цен на сырье, слабеющего спроса, сдувания пузыря на рынке недвижимости (и неизбежного снижения цен) и крепкого доллара.

· Поэтому в сентябре можем увидеть лишь +50 б.п. (и еще +25-50 б.п. до конца года), если экономика и инфляция не ускорятся.

Почему это важно для инвесторов?

· Долговой рынок США ставит на снижение ставок ФРС уже в середине 2023, и это вполне реально: за последние 50 лет первое понижение ставок в среднем случалось спустя 6 месяцев за последним их повышением

· Скорость торможения экономики говорит о вполне стандартной реакции на заметное ужесточение политики/финансовых условий (и на рост инфляции), да и формально "разрыв выпуска" в США ещё слабо-отрицательный или близкий к нулю. Поэтому недавние 3.5% по 10-леткам UST вполне похоже на пик, далее до конца года по мере смягчения позиции ФРС кривая может постепенно принимать нормальный наклон (сейчас короткие доходности выше средних/длинных, что может говорить о возросших рисках рецессии)

· Для рынка акций США важную роль будет играть масштабы пересмотра прогнозов по прибылям - текущий сезон отчетности вполне неплох, и в случае "мягкой посадки" экономики пересмотр прибылей может не быть "жестким", как в периоды прошлых спадов/рецессий, что ограничит глубину возможной коррекции рынка во 2П22. Мультипликаторы оценки, в целом, уже снизились, а где-то даже сильно – мы по прежнему видим тактические возможности в акциях США

· Для доллара пока мало что меняется: его крепость сейчас - это более предпочтительная позиция американской экономики над европейской, и разворот в EUR/USD потребует именно европейского и глобального позитива, поэтому далеко от паритета курс вряд ли уйдёт, он ещё может быть протестирован

· Для РФ происходящее – замедление глобальной экономики + (пока) высокие глобальные ставки + крепкий USD + медленное "разложение" экономики РФ санкциями – грозит постепенным снижением экспорта/производительности/эффективности и условиями для ослабления рубля, но без бюджетного правила это не будет быстро. Краткосрочно по-прежнему видим потенциал для ослабления рубля, ожидания на конец года – 65-70/USD.